TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
Decir que los inversores se enfrentan a difíciles desafíos hoy en día es quedarse corto. La creciente inflación y el aumento de los tipos de interés han mermado considerablemente las valoraciones del mercado de renta variable y, cada vez con más frecuencia, se oye hablar de recesión, al tiempo que la invasión rusa de Ucrania ha entrado en una fase aún más incierta.
Las notables presiones inflacionarias hacen que los inversores en renta variable busquen opciones que les ayuden a mantener el valor de su patrimonio. Una de las alternativas podría ser la inversión a través de fondos cotizados, o ETFs, que representen un sector, un estilo de inversión (Value, Growth o GARP) o cuyos componentes se seleccionen en base a su calidad o a determinados factores. Esta es una opción algo limitada, ya que el gestor pierde la capacidad de seleccionar los valores subyacentes en los que invierte. Pero un enfoque activo es notablemente más ágil y puede aprovechar mejor las oportunidades que el mercado pueda ofrecer.
La filosofía de inversión CROCI de DWS permite a los gestores variar la composición de su cartera en base a un método sistematizado propietario basado en la valoración económica, con exposición tanto a Quality como a Value y con rotación de sectores.
Con esta filosofía, la clase TFC del fondo DWS Invest CROCI Sectors Plus es el segundo más rentable en el año de su categoría VDOS de Renta Variable Internacional Global, con una revalorización de 12,11%.
Universo
El enfoque se caracteriza por ser una inversión en acciones activa y sistemática. Invierte en renta variable global de gran capitalización de Europa, EE. UU. y Japón seleccionada según la metodología CROCI y la estrategia CROCI Sectors. La estrategia busca seleccionar acciones con las ratios de precio/beneficio más bajas (EcPE) CROCI de los tres sectores con los menores valores de EcPE (PER económico). Los sectores aptos para la selección son: servicios de telecomunicación, consumo discrecional, consumo básico, atención sanitaria, tecnología de la información, industria, materiales, servicios públicos y energía. El fondo se rebalancea periódicamente con la intención de que cada acción se pondere por igual.
El equipo gestor de CROCI lo componen Laura Young y Jacques Lajard-de-Puyjalon y está liderado por el creador de esta metodología, Francesco Curto. Localizada en Londres, Young es la gestora principal y Portfolio Engineer y cuenta con un máster en Física Teórica y Matemáticas. Se unió a DWS en 2021 tras seis años de experiencia en la industria. Previamente fue Gestora de Renta Variable de CMG de Mónaco.
Filosofía de inversión
Consta de dos elementos: la filosofía CROCI y la construcción de la cartera. En cuanto a la filosofía de inversión, CROCI puede caracterizarse como fundamental y ascendente, ya que todo el proceso de inversión de CROCI se basa en la valoración de empresas de abajo hacia arriba (bottom-up). La métrica principal es el PER económico, una métrica propia que el equipo describe como ‘Economic Value’, que permite comparar la valoración con independencia del sector o la región y que, a menudo, puede ser sustancialmente diferente de la valoración convencional. Este método de valoración pretende corregir algunos de los sesgos sectoriales inherentes a los enfoques de valoración convencionales.
Para estimar el valor real, ajustado a la inflación, del capital invertido de una empresa y sus rendimientos económicos, el equipo de CROCI lleva a cabo una profunda diligencia sobre cada empresa que cubre -algo menos de 1.000 empresas- para determinar las siguientes métricas económicas clave, todas ellas basadas en fuentes primarias, como los estados financieros auditados o los resultados publicados: 1) Valor de la empresa - El precio de mercado de los activos de una empresa 2) Capital neto invertido - El coste de reposición de los activos de una empresa y 3) CROCI - Tasa de rendimiento económico de esos activos.
La intención es alejarse de los enfoques de valoración convencionales, dados sus sesgos sectoriales estructurales y sus suposiciones engañosas. En su lugar, el CROCI pretende crear un marco de valoración que permita realizar comparaciones de valoración de forma coherente, lo que se traduce en un proceso de selección de valores eficaz y eficiente, orientado a la inversión en valor real. La metodología CROCI de DWS, bien establecida y ampliamente reconocida, aplica una serie de ajustes sistemáticos a los estados financieros de las empresas para determinar el valor real de los activos, los pasivos y los rendimientos. Este proceso facilita la completa comparabilidad de los parámetros de valoración entre empresas, sectores, países y regiones.
El objetivo principal de los ajustes del CROCI es determinar el coste real de reposición de los activos, los pasivos (tanto operativos como financieros) y los activos intangibles (marca e investigación y desarrollo o ‘I+D’) para poder medir el rendimiento real en efectivo del capital invertido. El proceso de ajuste se ha mantenido consistente y fundamentalmente inalterado desde que se diseñó el modelo en 1996. Esto ha dado lugar a un enfoque objetivo para valorar las empresas a nivel mundial.
Construcción de la cartera
La construcción de la cartera es totalmente ascendente, sistemática y basada en reglas, y permite una selección de valores sin el sesgo de las emociones. En el caso de CROCI Sectors Plus, se seleccionan los tres sectores GICS más baratos en función de la mediana de las PER económicas más baratas. De estos tres sectores se seleccionan los diez valores más baratos por sector, lo que da lugar a una cartera de 30 valores. Esta cartera se pondera de forma equitativa y suele reequilibrarse cada tres meses.
Según la última revisión realizada a mediados de marzo, los tres sectores a los que está expuesta la estrategia son Energía, Materiales y Consumo Discrecional. Entre las inversiones en la cartera del fondo se incluyen acciones de Coterra Energy Inc, Nucor Corp, Bath & Body Works Inc, Shell PLC y Kinder Morgan Inc.
La evolución histórica por rentabilidad sitúa a la clase TFC del fondo DWS Invest CROCI Sectors Plus entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2020, 2021 y 2022. A tres años, su volatilidad es de 19,26%, reduciéndose hasta 10,44% en el último año, posicionándose en el segundo mejor grupo de su categoría por tal concepto, en el quintil cuatro en este último periodo. También a un año, su Sharpe es de 2,72 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 11,25%. Aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 0,75%.
La clase la TFC del fondo DWS Invest CROCI Sectors Plus es elegible como clase limpia; para clientes retail, profesional y contraparte elegible; para asesoramiento independiente retail, profesional y contraparte elegible y para asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios, retail, profesional y contraparte elegible. También para RTO con acuerdo de honorarios, retail, profesional y contraparte elegible y para DPM retail, profesional y contraparte elegible.
Desde una perspectiva ascendente, puede decirse que el mercado ha tenido el liderazgo de factores más volátil de los últimos tiempos y esto ha influido tanto en el rendimiento como, por tanto, en la valoración de los sectores y las regiones. El equipo de CROCI publica libros blancos regularmente, sobre todo el CROCI Outlook anual. A finales del verano de 2021, se publicó un informe sobre el impacto de la inflación y la subida de los tipos en la valoración de la renta variable, que se ha ampliado este año. En resumen, sugiere que los entornos inflacionistas al alza tienden a beneficiar a las empresas con alta generación de flujo de caja libre y bajas necesidades de capital.
Su evolución por rentabilidad. respecto a su volatilidad, especialmente en el último periodo de tres años, hacen a la clase TFC del fondo DWS Invest CROCI Sectors Plus merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
