TRIBUNA de Isabelle Vic-Philippe, directora de gestión Euro Aggregate, Amundi. Comentario patrocinado por Amundi.
El BCE ha anunciado el fin de su programa de compra de activos (APP por sus siglas en inglés, Asset Purchase Program) el 1 de julio de 2022 y subirá los tipos de interés 25 puntos básicos en julio y de nuevo en septiembre. La cuestión que se plantea ahora es el fin de este ciclo de endurecimiento. ¿Hasta dónde y a qué velocidad llegará el BCE, teniendo en cuenta que la normalización podría verse obstaculizada por las condiciones económicas debilitadas por la dependencia del gas ruso de la eurozona? El gobernador del Banco de Francia ha mencionado un objetivo de entre el 1% y el 2%, pero muchos economistas no van tan lejos y son mucho más pesimistas sobre cómo resistirá la actividad económica todos estos golpes.
La desaceleración del crecimiento es cada vez más visible, dada la subida de los tipos de interés prevista por los mercados financieros y las limitaciones que dificultan tanto la producción como la renta disponible de los hogares. La continuidad de la política COVID cero de China, con confinamientos estrictos en Shanghai, Pekín y Shenzhen, hace temer una ruptura de las cadenas de suministro. La guerra entre Rusia y Ucrania, centrada ahora en la región del Donbás, parece que se prolongará cada vez más. A más largo plazo, las inversiones necesarias para luchar contra el cambio climático favorecen un contexto de inflación más elevado.
Todos estos factores mantienen los precios de la energía en niveles extremadamente altos, reduciendo fuertemente el poder adquisitivo, aunque los consumidores puedan durante un tiempo compensarlo recurriendo a sus ahorros. Las encuestas del sector manufacturero ya se están deteriorando, mientras que el sector de los servicios sigue mejorando (excepto en China) gracias a la reapertura posCOVID (viajes, ocio, etc.). Por otra parte, la valoración del mercado es ahora coherente con esta banda del 1%-2%, evolucionando entre el 1,3% y el 2% la tasa terminal en función del último dato económico o de los discursos de los miembros del Consejo de Gobierno del BCE.
Por tanto, estamos considerando reducir la infraponderación de la duración modificada y aumentar la asignación a bonos. En este contexto concreto, el momento lo es todo, y lo que nos impide actuar es que el BCE aún no ha iniciado la subida de tipos; que el pico de inflación está cerca, pero aún no lo hemos pasado en la zona euro. Dependiendo de su nivel, puede respaldar la retórica hawkish de los miembros del BCE, e impulsar las expectativas del mercado aún más. Por último, la desaceleración del crecimiento tendrá que muy significativa para que el BCE cambie su postura.
Es posible que en la segunda parte del año tengamos más claridad sobre estas incertidumbres, al menos sobre las dos primeras, lo que desencadenará una señal de compra para los inversores en tipos de interés. Los activos de riesgo pueden sufrir la desaceleración de la actividad económica, el impacto de la inflación en los márgenes y el aumento de los yields de la financiación. Con la reducción de la presencia del BCE en el mercado de renta fija, es necesario encontrar un nuevo equilibrio, dificultando entretanto la liquidez del mercado. Por lo tanto, favoreceremos las clases de activos de alta calidad y liquidez, como la deuda supranacional, de agencias o soberana para aumentar la asignación a la renta fija.
Escrito el 9 de Junio de 2022. Documento comercial dirigido a inversores profesionales. No recomendación ni asesoramiento. Información sujeta a cambios sin previo aviso. Amundi no asume responsabilidad alguna, directa o indirecta, que pueda derivarse del uso de la información contenida en este material Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. No se garantiza que las previsiones de mercado se realicen ni que las tendencias continúen. La inversión implica riesgos, incluyendo político y de tipo de cambio entre otros. La rentabilidad y el capital de una inversión puede subir o bajar y puede implicar la pérdida del capital invertido. Este material no constituye una oferta para comprar o vender ningún fondo o servicio. La diversificación no garantiza un beneficio ni protege frente a pérdidas. Amundi Iberia SGIIC registrada en CNMV nº 31 www.amundi.es.
