TRIBUNA de Rafael Ximénez de Embún, managing director Muzinich para Iberia y Latam. Comentario patrocinado por Muzinich & Co.
El pasado mes de septiembre, Muzinich celebró un aniversario muy especial: nuestro primer fondo UCIT, Muzinich Americayield, que invierte en high yield estadounidense, cumplió 30 años. Lo lanzamos en un momento en el que el mercado atravesaba un periodo convulso del que muchos pensaron que no se recuperaría.
En septiembre de 1990, vimos una oportunidad de entrar en el mercado de high yield controlando el riesgo a través del análisis y la diversificación, encontrando compañías que pudieran soportar las tensiones del ciclo económico, y enfocando la inversión en el largo plazo. En las tres décadas transcurridas desde que empezamos a gestionar este primer fondo UCIT con 10 millones de dólares, Muzinich & Co se ha convertido en una gestora global independiente con el foco puesto en un profundo análisis del riesgo de crédito de las compañías en las que invertimos con el objetivo de ofrecer rentabilidades estables a nuestros clientes.
Acabamos de cerrar uno de los años más convulsos de la historia reciente, y el consenso apunta a que nos enfrentamos a un escenario de tipos bajos que se mantendrá durante mucho tiempo. Los bancos centrales y las políticas intervencionistas de los gobiernos, y no los mercados, determinan ahora en gran medida los precios. ¿Cómo ayudar a los inversores a navegar en estos nuevos tiempos de incertidumbre y de múltiples fuentes imprevistas de riesgo?
En Muzinich llevamos gestionando crédito durante más de tres décadas sin modificar nuestro estilo de inversión. Lo hacemos porque estamos convencidos de que preservar el capital en momentos difíciles es de gran importancia para generar rentabilidades consistentes en el largo plazo. Hoy, por lo tanto, seguimos centrados en la importancia del análisis fundamental y la diversificación del riesgo como mejor medio para proteger el capital y obtener retornos atractivos a largo plazo.
Filosofía de inversión
La esencia inversora de Muzinich es prudente, con un claro enfoque de protección de capital que busca minimizar las caídas en entornos de volatilidad. Invertimos exclusivamente en deuda corporativa en los mercados cotizados (bonos) y también en el mercado privado (préstamos), y llevamos haciéndolo más de 30 años, demostrando la solidez de nuestro proceso de inversión y nuestra habilidad para lograr rendimientos superiores ajustados por riesgo, en diversas situaciones de mercado y manteniendo siempre nuestra filosofía.
Mientras nos adaptamos a las condiciones cambiantes del mercado y a las necesidades de nuestros clientes, nuestro estilo de inversión se mantiene intacto. Nuestra estrategia se basa en identificar compañías sólidas cuyo riesgo esté siendo malinterpretado por el mercado, dando mucha importancia a la calidad de los balances, al tamaño de las emisiones y su liquidez. Además, nuestros equipos de inversión únicamente toman decisiones de crédito, nunca de divisa, ofreciendo a los inversores clases cubiertas en todas nuestras estrategias.
Estrategias clave
Durante 2020 ha destacado la relevancia de las estrategias de retorno absoluto bien equilibradas como nuestra estrategia Muzinich Global Tactical Credit Fund, un fondo de crédito multiactivo que invierte de manera dinámica y flexible tanto desde el punto de vista del rating crediticio (high yield, investment grade) como desde el punto de vista de duración (cuyo rango se sitúa entre 0 y 6 años), invirtiendo en los mercados de crédito globales (EE.UU., Europa y mercados emergentes). El fondo persigue la generación de rentabilidades atractivas, buscando oportunidades en todos los segmentos de los mercados de crédito, con una volatilidad limitada. El Global Tactical Credit Fund registró durante el año 2020 una sólida rentabilidad en euros del 4,7% (neta de comisiones y gastos)(1).
Asimismo, en este entorno convulso, nuestra estrategia de retorno absoluto Muzinich Long Short Credit Yield sigue siendo una gran alternativa dada la consistencia en sus resultados a lo largo de sus casi 10 años de track record. Por poner un ejemplo, en la caída de marzo del 2020 la estrategia terminó ligeramente negativa, mientras que el índice de referencia ICE BofA ML US Cash Pay High Yield (J0A0) se dejó cerca de un 12%. El fondo cerró el año 2020 alcanzando una rentabilidad en euros del 6,44% (neta de comisiones y gastos)(2). Esta estrategia long short que invierte principalmente en high yield americano busca capturar el upside de este mercado y a la vez mitigar el riesgo bajista vía estrategias de cobertura y shorts. Desde su lanzamiento, el fondo cuenta con una volatilidad muy controlada y, bajo nuestro punto de vista, es una estrategia ideal para aquellos inversores que quieran beneficiarse de los retornos que ofrecen los mercados de high yield pero con cierto paracaídas en los entornos de volatilidad e incertidumbre.
Perspectivas 2021
Miramos a los mercados de deuda corporativa en 2021 con el enfoque prudente que nos caracteriza. En Muzinich consideramos que la recuperación económica llegará acompañada de un entorno de tipos ultra-bajos (se estima que los activos cotizando con yields negativos se sitúan por encima de los 18 trillion de dólares) y con valoraciones muy ajustadas, en el que será imprescindible mantener los ojos bien abiertos para identificar las oportunidades más interesantes en las distintas clases de activos. El panorama macroeconómico seguirá marcado por una recuperación desigual que requerirá apoyo fiscal y monetario para ayudar a mantener los costes de la deuda a niveles asequibles. En nuestra opinión, la tendencia al alza de los fundamentales continuará en 2021, desde los mínimos del primer semestre de año pasado, y esperamos que el crecimiento de los resultados corporativos reduzca progresivamente los niveles de apalancamiento, que parten de cifras elevadas en 2020.
Creemos además que el contexto de menor cantidad de emisiones brutas, junto al mayor apetito por el riesgo de los inversores, pueda contribuir a comprimir aún más los diferenciales de crédito en 2021. Los mercados de high yield podrían beneficiarse de la mejora de las perspectivas económicas y la disminución de los riesgos de impago. Este gran reajuste debería provocar un profundo reequilibrio de las carteras, y es probable que la búsqueda de rendimiento domine la asignación de los activos crediticios. Vemos las principales oportunidades en bonos corporativos de los mercados emergentes, bonos globales high yield y financiación apalancada en una estrategia de inversión centrada en el carry.
El buen desempeño de algunas de nuestras estrategias más emblemáticas durante el agitado 2020 viene a reforzar, en todo caso, nuestra convicción de que únicamente a través de una gestión puramente activa, basada en el análisis de fundamentales y en un estricto y constante control del riesgo, pueden obtenerse resultados sostenibles en el largo plazo. Esta convicción nos respalda para seguir al lado de nuestros inversores, generando confianza y acompañándoles en uno de los periodos más inciertos que cualquiera de nosotros ha vivido.
Fuentes:
1 Muzinich Global tactical Credit Eur inc Founder Unit.
2 Muzinich Long Short Credit NH eur acc unit.
Información importante:
Exclusivamente para Inversores Profesionales.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no deberían ser el único factor a tener en cuenta a la hora de seleccionar un producto o estrategia. El valor de las inversiones y la renta derivada de ellas pueden disminuir o aumentar, no están garantizados y los inversores podrían no recuperar completamente su inversión. Los estudios en los que se basa este documento han sido obtenidos y podrían haber sido empleados por Muzinich para sus propios fines. Los resultados de estos estudios se ofrecen con fines informativos y no se puede garantizar su exactitud. Las opiniones y declaraciones sobre las tendencias de los mercados financieros que estén basadas en las condiciones de los mercados constituyen juicios por nuestra parte y estos juicios podrían estar equivocados. Las opiniones y puntos de vista expresados no deben interpretarse como una oferta de compra o venta o como una invitación para participar en alguna actividad de inversión; su finalidad es exclusivamente informativa.
Tenga en cuenta que la inversión se rige por un conjunto de documentos, entre los que figuran el folleto y el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que contienen una descripción detallada sobre los riesgos aplicables. Los inversores en el Reino Unido también deben consultar el Supplemental Information Document (SID) de Muzinich. Estos documentos están disponibles en inglés en www.Muzinich.com, junto con los informes anuales y semestrales del Fondo. Los DFI están disponibles para cada clase de participaciones en cada uno de los idiomas obligatorios en los países en los que están registradas las clases de participaciones. En www.Muzinich.com figura también un listado completo de estos DFI y se pueden encontrar dichos documentos. Los inversores deben consultar con sus asesores financieros, jurídicos o fiscales independientes. Publicado por Muzinich & Co. Ltd, entidad autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta en los Mercados Financieros (FCA) del Reino Unido. Sociedad registrada en Inglaterra y Gales, con el número 3852444. Sede social: 8 Hanover Street, Londres W1S 1YQ.
