En los últimos dos años, hemos sido testigos de numerosos cambios en los mercados financieros y en sus condiciones de equilibrio, condiciones que han provocado grandes divergencias en lo que es el valor de equilibrio del ratio Retorno/Riesgo de los activos en los mercados, pues estos han variado enormemente y su volatilidad ha sido también considerable.
El mercado Americano de Life Settlements, seguros de vida de personas que han sido vendidos en el mercado secundario, no ha sido una excepción a estos grandes movimientos, y ha provocado grandes cambios en este ratio. Así, podemos comprobar que antes del colapso de Lehman, el coste de capital de los Life Settlements, estaba entre 9-11% de tasa interna de retorno, en unas pólizas de vida de duración entre 7-12 años.
Si queremos aproximar este dato a lo que es un bono con cupón, podemos pensar durante los 80 cuando los cupones de bonos estaban al 15% y la tendencia a largo plazo era de reducción de este valor, lo cual aportó valor a las carteras de bonos al revalorizar su valor de mercado a mesura que su coste de capital bajaba.
El mercado de Life Settlements no será diferente. El coste de capital actual está alrededor del 15-17%, y la tasa pre-Lehman estaba entre 9-11%, lo cual refleja que el mercado valoraba este activo a lo que creemos que es un Premium bastante importante, pues un activo sin casi riesgo crediticio, y poco correlacionado con los mercados de acciones y interés (su retorno depende de la esperanza de vida de los individuos), debería de tener un coste de capital menor. Toda manera, podemos ya decir que el mercado consideró en el 2008, pre-Lehman, que un retorno del 9-11% era aceptable para este activo.
Para poder observar la oportunidad que los Life Settlements presentan hoy en día para los inversores, haremos una comparación de nuevo con un bono, que hoy en día tenga un cupón del 15%, y por el cual, sea razonable suponer que este riesgo vaya a bajar en el futuro cuando los mercados vuelvan a condiciones de equilibrio. Si esto ocurriera y los cupones en el mercado bajasen al 8%, para nuestra cartera de bonos significaría que los bonos que poseemos con un cupón del 15%, tendrán un valor mayor pues el mercado solo les exigirá por su nivel de riesgo un cupón del 8%: este diferencial seria valor añadido para nuestro portafolio de bonos e inversores.
Este mismo escenario lo podemos transponer al mundo de Life Settlements. La conclusión es que hoy en día estamos delante de una oportunidad de mercado al poder comprar activos con una rentabilidad esperada del 15-17%, que el mercado durante los próximos 3-4 años, revalorizara pues el coste de capital exigido por el mercado debería volver a su equilibrio alrededor del 9-11% (o menor), proveyendo de ganancias adicionales significativas para los inversores.
Es importante entender que le mercado de Life Settlements, es aun un mercado donde se pueden capturar “Alpha” para los inversores debido a la novedad del mercado, del subyacente y valor añadido que tiene para las carteras de los inversores: no hay ningún otro mercado de activos que posea estas ineficiencias y que pueden ser aprovechadas aun por los inversores, por lo que representa una oportunidad para estos única. Esta oportunidad hoy en día ya está siendo aprovechada por los Hedge Funds, pues están ya comprando carteras de Life Settlements, buen indicador a medio término que el mercado está ya preparado para la futura bajado en el coste de capital exigido por mantener las pólizas en las carteras.
Jose Garcia, CEO de Carlise Management Company