Javier Mallo, responsable para Iberia, expone la situación macroeconómica actual, con especial hincapié en el estado de la economía de EE.UU. y su confrontación con China. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
TRIBUNA de Javier Mallo, responsable para Iberia, NB. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
La Reserva Federal de Estados Unidos se ha unido al resto de los principales bancos centrales con su primer recorte de tipos. El inicio de un ciclo de flexibilización históricamente ha tendido a marcar un cambio importante para los inversores. Frente a la cuestión de si aumentar el riesgo en las carteras por el 'alivio de tipos' o ir a la defensiva porque el recorte refleja 'incertidumbre de desaceleración', los mercados han optado por la tesis de alivio de tipos.
Además, con una alta probabilidad de que estos recortes coincidan con una economía aún en crecimiento - nuestro Comité de Asignación de Activos (AAC) sigue pensando que nos encontramos en un aterrizaje suave, sin recesión - uno podría esperar que esta bajada de tipos se produzca de manera amplia y agresiva. De hecho, nuestra perspectiva de aterrizaje suave nos hace pensar que los yields largo plazo pueden permanecer en niveles actuales, o incluso aumentar, a pesar de los recortes de tipos, y que la Fed pueda apuntar a unos tipos terminales que sean neutrales en lugar de acomodaticios.
En ese caso, los recortes de tipos probablemente ofrecerán poco beneficio marginal a los que más tienen en la economía, ofreciendo mayor alivio a los que tienen menos: consumidores de bajos ingresos con grandes cargas de deuda y empresas más pequeñas y apalancadas que necesitan acceso a los mercados de capital (estos últimos también ofrecen valoraciones más atractivas en los mercados de acciones y bonos).
No extendemos esta visión de alivio de tipos a partes más cíclicas de los mercados globales, como acciones no estadounidenses y commodities, ya que persisten una preocupación sobre los riesgos de desaceleración en Europa y China. El último estímulo fiscal y monetario de China es un cambio notable en la narrativa, pero creemos que es demasiado pronto para decir si este estímulo puede superar los desafíos estructurales del país, que podrían pesar en la economía global durante algún tiempo.
La economía de estados unidos está obteniendo mayor apoyo de los estímulos
Entre nuestras principales estrategias para este trimestre, quizás lo más fácil de pasar por alto pero lo más importante a tener en cuenta es que mantenemos nuestra idea de infraponderar el efectivo. Mientras un número creciente de comentaristas e inversores cuestionan la resiliencia del crecimiento de Estados Unidos y Global, nosotros mantenemos la opinión de que Estados Unidos probablemente se desacelerará hacia un aterrizaje suave, evitará la recesión e igualará o superará las estimaciones de crecimiento económico. En nuestra opinión, todavía hay margen para asumir riesgos, aunque de manera más selectiva.
Crecimiento Estable para EE.UU., desafíos en otros lugares
El resultado de las elecciones en Estados Unidos es un factor altamente impredecible. Ambos candidatos presidenciales han sugerido políticas que aumentarían sustancialmente los déficits, pero no está nada claro que el Congreso las vaya a aprobar. El apoyo fiscal tiende a mantenerse o elevarse en el primer año de una nueva administración, y no vemos razón por la cual esta vez deba ser diferente.
También creemos que el consumidor estadounidense está en mejor forma de lo que indican algunas encuestas. Se ha hablado mucho de la debilidad de la encuesta de Confianza del Consumidor del Conference Board de septiembre, que indicó que la confianza había caído a niveles vistos por última vez durante la pandemia. El aumento del desempleo y la desaceleración en la creación de empleo también se han convertido en una preocupación. Pero creemos que los consumidores se están volviendo más exigentes y son más conscientes del valor de las cosas, los precios son más altos y la deuda más costosa, por lo que estás siendo más selectivos en lugar de reducir el gasto en general.
Aquellos que sienten mayor presión también se beneficiarán menores tipos e inflación estabilizada. Si los tipos más bajos ayudan a descongelar los mercados de hipotecas y vivienda, podrían proporcionar un impulso al consumo. Y respecto al mercado laboral, aunque las recientes solicitudes de desempleo se han visto afectadas por los recientes huracanes, los datos de nóminas excepcionalmente fuertes de septiembre sugieren que el panorama general es de menos contrataciones en lugar de más despidos.
El mercado laboral en estados unidos muestra signos de estabilidad
Fuera de EE.UU., por el contrario, tenemos una visión cada vez más cautelosa. Esto se debe en parte a que no vemos la misma fuerza en la combinación del apoyo monetario y fiscal en otros lugares. En Japón, ambos se están convirtiendo en obstáculos, y en Europa, las condiciones financieras más laxas se están viendo superadas por las restricciones fiscales. El factor más decisivo, sin embargo, es el deterioro de la economía de China, que está mostrando una deflación generalizada y una recesión de balance cada vez peor. De hecho las autoridades han respondido con una serie de medidas monetarias agresivas en las últimas semanas y han avanzado medidas de estímulo fiscal.
A los recortes de tipos, apoyo al mercado inmobiliario y fondos de estabilización dirigidos a apuntalar los precios de las acciones les han seguido una gran inyección de capital en los mayores bancos de China y más promesas de gasto fiscal. Para subrayar todo esto, el gobierno ha señalado su compromiso para hacer lo necesario para completar los objetivos económicos anuales, incluidas directivas para detener las caídas en los mercados inmobiliarios.
Todas estas son medidas significativas si se implementan, y nuestra opinión es que existe la voluntad política para ello. Sin embargo, no estamos seguros de que estas acciones sean suficientes para dar la vuelta a su economía: la historia de EE.UU. y Europa después de la Crisis Financiera Global, y de las décadas perdidas de Japón, nos recuerdan lo difícil que es escapar de una recesión de balance iniciada por una prolongada caída en los precios del mercado inmobiliario.
China podría no llegar a su objetivo de crecimiento por tercera vez en cinco años
Además de que el deterioro económico es mayor fuera de Estados Unidos, la situación geopolítica también ha empeorado, especialmente, pero no sólo, en Oriente Medio, lo que está creando condiciones para que pueda aumentar la volatilidad. Por eso creemos que, aunque hay motivos para asumir riesgos, también pensamos que es prudente no inclinarse agresivamente hacia ningún extremo: un posicionamiento moderado en el entorno actual ayuda a amortiguar el efecto de la volatilidad y a utilizarla a nuestro favor cuando esta se reduzca o aumente.
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Definiciones de Índices
El Índice S&P 500 consta de 500 acciones estadounidenses seleccionadas por tamaño de mercado, liquidez y representación de grupo industrial. Es un índice ponderado por el valor de mercado (precio de la acción multiplicado por el número de acciones en circulación), con el peso de cada acción en el Índice proporcional a su valor de mercado.
El Índice MSCI USA está diseñado para medir el rendimiento de los segmentos de gran y mediana capitalización del mercado estadounidense. Con 609 componentes, el índice cubre aproximadamente el 85% de la capitalización de mercado ajustada por flotación libre en EE.UU.
El Índice MSCI All Country World es un índice ponderado por el valor de mercado de más de 2,700 acciones de 23 países desarrollados y 24 emergentes.
El Índice China CSI 300 es un índice ponderado por capitalización de mercado ajustado por flotación libre que consta de las 300 acciones más grandes cotizadas en las Bolsas de Shanghai o Shenzhen.
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