Los fondos de retorno absoluto, claves en una cartera de renta fija

Bernard_McGrath
Cedida por UBP

TRIBUNA de Bernard McGrath, CFA, CAIA, director senior investment specialist, UBP. Comentario patrocinado por UBP.

¿Por qué fondos de retorno absoluto? Históricamente durante las crisis, los bonos soberanos han ayudado a proteger a los inversores cuando otros segmentos de la renta fija estaban bajo presión. Como vemos debajo, esta rentabilidad positiva en US Treasuries es consistente a lo largo de previas fases de risk off.

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Sin embargo, lo que destaca hoy frente a periodos previos de crisis es que la rentabilidad obtenida en los US Treasuries es mucho más baja y, por ello, mucho más cercana a esa barrera teórica de cero, que afecta, potencialmente, a la protección que puedan ofrecer. Esto también llega en un momento en el que el riesgo de tipos de interés está en máximos, como podemos ver en la gráfica de abajo. También es interesante ver que lo que solía preocupar solo a Europa, este fenómeno de menor rentabilidad para más riesgo, ahora se ha extendido a EE.UU.

2_grafico_ubamDado que la baja rentabilidad en los bonos y el alto riesgo de tipos de interés es una realidad estructural a nivel global, creemos que tiene sentido para los inversores buscar nuevas soluciones, como pueden ser fondos de retorno absoluto de renta fija, que ofrecen un mejor perfil rentabilidad-riesgo que los índices tradicionales. Proponemos dos estrategias UBAM - Absolute Return Low Vol Fixed Income y UBAM - Absolute Return Fixed Income. Ambos buscan proporcionar un perfil equilibrado de rentabilidad-riesgo a lo largo del mercado y el ciclo macroeconómico usando un proceso de asignación de activos top-down a través del mercado global de renta fija. La flexibilidad de ambos fondos en función de su exposición a los activos, sin ninguna restricción de benchmark y un sesgo hacia la liquidez, nos permite tener una asignación proactiva a los segmentos de mercado que encontramos más atractivos.

La principal diferencia entre ambos fondos es su volatilidad y, por ello, su objetivo de rentabilidad. UBAM - Absolute Return Low Vol Fixed Income pretende mantener una volatilidad por debajo del 2% mientras que el de mayor riesgo, UBAM - Absolute Return Fixed Income busca mantener la volatilidad por debajo del 4%.

La asignación de activos y la construcción de la cartera están estrechamente controladas por riesgo para minimizar las caídas y mitigar la volatilidad. La gestión del riesgo se encuentra en la base del proceso de inversión a lo largo de la comprobación cruzada entre el presupuesto de riesgo top-down y la monitorización del riesgo bottom-up. En particular, en la dinámica de correlación de las clases de activo en momentos de estrés, es fundamental el presupuesto de riesgo. El equipo gestor tiene un histórico estable y fuerte en rentabilidad ajustada por riesgo a lo largo de distintos ciclos macroeconómicos y de las diferentes condiciones de los mercados financieros.

Como ambos fondos tienden a ser más defensivos que sus competidores, añadiendo a una cartera de activos de estrategias de retorno absoluto, mejora el perfil rentabilidad-riesgo de la misma. En el gráfico de abajo, podemos ver el efecto usando una frontera eficiente. Las fronteras eficientes son una herramienta útil en la construcción de una cartera ya que muestran las mejores combinaciones rentabilidad-riesgo entre los activos elegidos. En este caso, hemos elegido los activos de los los Top 10 fondos por activos en Morningstar para la categoría Global Flexible Bond EUR Hedged y hemos simulado una frontera eficiente enseñando las mejores combinaciones en términos de rentabilidad-riesgo para estos 10 fondos (frontera eficiente con puntos dorados). Después, hemos añadido UBAM-Absolute Return Fixed Income a la lista de fondos invertibles y hemos recalculado una nueva frontera eficiente, que mostramos con puntos verdes. Como vemos, añadiendo el fondo UBAM mejora el perfil rentabilidad-riesgo, moviendo la frontera eficiente hacia la izquierda. En otras palabras, añadir el fondo UBAM permite al inversor conseguir los mismos niveles de rentabilidad con menor volatilidad y por ello menores drawdowns, o conseguir, mejor rentabilidad con el mismo nivel de riesgo.

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Rentabilidad versus competidores

En un esfuerzo de ser totalmente objetivos y transparentes en nuestro análisis de rentabilidad, hemos cogido los fondos Top 10 por activos de Morningstar en la categoría Global Flexible Bond EUR Hedged y lo hemos combinado en un solo NAV ponderando por sus activos relativamente. Lo hemos hecho en euros, ya que la divisa base de ambos fondos es el euro.

Debajo, podemos ver la rentabilidad YTD de los Top 10 Global Flexible Bond funds versus ambas estrategias UBAM absolute return. En los momentos complicados de mercado, los fondos Top 10 han sido testigos de una volatilidad significativa y han experimentado un fuerte drawdown.

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Si tomamos un mayor horizonte temporal y analizamos los últimos tres años, el dibujo de baja rentabilidad y alta volatilidad es similar en los fondos Top 10. Los fondos UBAM, sin embargo, se han mantenido con una volatilidad contenida y ofreciendo mejor rentabilidad que el cash.

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Finalmente, una manera interesante de mirar la implementación tan disciplinada de la gestión del riesgo y la gestión activa en ambos fondos UBAM, y cómo se diferencia de los fondos Top 10, es mirar la reciente volatilidad. Usando la volatilidad a 20 días, podemos ver que los fondos Top 10 han tenido una volatilidad histórica similar a nuestro UBAM - Absolute Return Fixed Income, excepto cuando llega la crisis, que la volatilidad se dispara sustancialmente en los fondos Top 10.  

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El retorno absoluto se ha convertido en la piedra angular de cualquier asignación de activos para la parte de renta fija, especialmente teniendo en cuenta el contexto estructural de bajos tipos de interés en el que nos encontramos. No obstante, las estrategias de retorno absoluto solo pueden ofrecer realmente valor cuando se implementan de una manera sensata, con un fuerte marco de riesgo y una propensión hacia la liquidez. Así es como gestionamos ambos fondos, UBAM - Absolute Return Low Vol Fixed Income y UBAM - Absolute Return Fixed Income, y así continuaremos.