TRIBUNA de Russell Korgaonkar, Director of Investment Strategies en Man AHL. Comentario patrocinado por Man Group.
Vivimos momentos de elevada incertidumbre económica: EE.UU. y China mantienen una guerra comercial que también se ha desatado entre Japón y Corea del Sur; los mercados se ven sacudidos por la inestabilidad política, desde el brexit hasta las protestas en Hong Kong; experimentos de política monetaria sin precedentes, tipos de interés negativos, curvas de tipos invertidas... la lista es inacabable.
Aun así, podríamos disculpar a los inversores por mostrarse más bien relajados. Al fin y al cabo, las carteras tradicionales de bonos y acciones se han comportado bien en general desde que acabó la crisis financiera mundial. Las medidas de estímulo han impulsado tanto a la renta fija como a la renta variable y una correlación negativa entre bonos y acciones ha reducido la volatilidad a nivel de la cartera.
Sin embargo, creemos firmemente que los inversores deberían prepararse para la incertidumbre que nos espera en tres pasos claves que ilustramos a continuación.
El primer paso se deriva de la teoría financiera más básica que nos dice que la diversificación puede ayudar a mejorar el potencial de rentabilidad-riesgo de una cartera. En una cartera mixta que invierta un 60% en renta variable y un 40% en renta fija, el riesgo procederá principalmente de las acciones, que registran una volatilidad más elevada y que por tanto ofrecen mucho más margen para la diversificación. De hecho, la propia idea de invertir en una cartera mixta de este tipo lleva implícito el concepto de la diversificación: más allá de que las acciones y los bonos generen rentabilidades positivas a largo plazo, las rentabilidades de ambas clases de activo muestran una baja correlación en términos históricos.
El gráfico 1 ilustra esta idea mediante una nube de puntos que indican el perfil de rentabilidad-riesgo de diferentes carteras de activos. La cartera 60/40 sale bien parada con respecto a muchas otras, ya que los bonos y las acciones han exhibido tradicionalmente unas características de rentabilidad-riesgo atractivas. No obstante, la diversificación de las carteras podría ser aún mejor, creando las combinaciones de rentabilidad-riesgo que representa la denominada frontera eficiente(1). Para un determinado nivel de riesgo, la rentabilidad en la frontera eficiente es más alta que la de cualquier activo individual. La frontera también ofrece una rentabilidad más alta que la de una cartera mixta tradicional de bonos y acciones (60/40) porque otras clases de activo, como el crédito o los títulos ligados a la inflación, pueden aportar diversificación.
Gráfico 1: De una cartera 60/40 de bonos y acciones a una cartera diversificada que maximiza la rentabilidad-riesgo
Ilustración esquemática; no representa la rentabilidad histórica real de ningún producto, cartera o título.
La diversificación reduce el riesgo, sí. Pero también puede reducir la rentabilidad esperada. Es aquí donde interviene el segundo paso clave que proponemos y es la capacidad de aumentar la exposición gracias al uso de futuros sobre índices que, además de ser los instrumentos más líquidos, pueden negociarse con margen y así conseguir moverse en diagonal en el gráfico de la rentabilidad-riesgo y alcanzar la rentabilidad deseada (ver gráfico 2).
Gráfico 2: Optimizar una cartera diversificada para obtener el nivel de rentabilidad deseado
Ilustración esquemática; no representa la rentabilidad histórica real de ningún producto, cartera o título.
Hasta aquí, todo bien (en teoría). Pero ¿qué podría salir mal?
Esto nos lleva al tercer paso: adaptar y gestionar dinámicamente el riesgo de la cartera, según sea necesario. En nuestra opinión, se pueden emplear tres técnicas para mitigar el riesgo:
- Volatilidad objetivo: persigue compensar las fluctuaciones de la volatilidad optimizando de forma dinámica la cartera en momentos de baja volatilidad y reduciendo la exposición en momentos de alta volatilidad.
- Cobertura de tendencias (momentum overlays): reduce la exposición a activos que muestran una tendencia bajista (es decir, no luchar contra un mercado bajista).
- Modelo de correlación entre bonos y acciones: desapalanca la cartera cuando aumenta el riesgo de correcciones en renta fija indicado por las caídas de los precios de los bonos y el aumento (intradía) de las correlaciones entre bonos y acciones.
En conjunto, estas tres técnicas se proponen reducir el riesgo preservando el objetivo de rentabilidad, tal y como ilustra la tercera flecha del gráfico 3, denominado movimiento-z por la figura que dibuja.
Gráfico 3: Gestión activa del riesgo
Ilustración esquemática; no representa la rentabilidad histórica real de ningún producto, cartera o título.
En el caso de los fondos mixtos tradicionales, aplicar estas tres técnicas de mitigación de riesgos conllevaría unos costes de negociación elevados. Por eso empleamos instrumentos muy líquidos como los futuros sobre índices, que nos permiten implementar estrategias de control de riesgos en tiempo real y de una forma eficiente en costes.
En resumen, pensamos que la aplicación de estos tres pasos claves –diversificación, eficiencia de capital y gestión activa del riesgo– puede mejorar las rentabilidades esperadas y reducir los riesgos bajistas. En un momento como el actual, en el que cada vez resulta más difícil predecir el comportamiento de los mercados, creemos que este enfoque puede ayudar a los inversores a enfrentarse a la incertidumbre.
Notas:
(1) Markowitz, H.M. (marzo de 1952). "Portfolio Selection". The Journal of Finance.
Todos los datos de mercado proceden de Bloomberg, salvo que se indique lo contrario.
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