TRIBUNA de Edith Southammakosane, analista, ETF Securities. Comentario patrocinado por ETF Securities.
Hay una serie de factores que deben tenerse en cuenta al elegir un índice de materias primas en el que invertir. El rendimiento histórico retrospectivo solo es uno de ellos. El coste de invertir en un instrumento, como un ETP, que realiza un seguimiento de los retornos de las materias primas puede variar ampliamente dependiendo de una serie de elementos clave.
La composición del índice y la ponderación
La composición y la ponderación de un índice de materias primas definen su nivel de diversificación. Cuanto más diversificado sea el índice, mejor protegido estará el inversor del riesgo a la baja cuando el índice de materias primas se agregue a una cartera de multiactivos.
La composición de los principales índices de materias primas puede variar significativamente como se ilustra arriba. Por ejemplo, el Bloomberg Commodity Index (BCOM) tiene un 31% de agricultura y un 28% de energía, mientras que el S&P GSCI y el Deutsche Bank Liquid Commodities Index Optimum Yield (DBLCI-OY)
Una mirada más detallada a las materias primas de forma individual muestra que el 40% del índice GSCI de S&P está concentrado en petróleo (23% en WTI y 16% en Brent) mientras que otros índices de materias primas asignan un máximo del 13% a una sola materia prima. Las ponderaciones cambian marginalmente con el tiempo. Cuanto más se acerque el índice a la misma ponderación, mejor será su nivel de diversificación.
La modificación de la composición y la ponderación de un índice manteniendo la misma metodología de inversión tiende a aumentar el rendimiento, en un 2,3% para los índices de UBS y en un 0,9% para los índices de Deutsche Bank desde finales de diciembre de 2015.
La estrategia rolling de indexación
En esta sección, analizamos el rendimiento de cuatro índices de materias primas con el fin de evaluar el impacto que las estrategias flexibles mejoradas pueden tener en los retornos. Los cuatro índices están expuestos a los mismos componentes con la misma ponderación que el BCOM, pero aplican diferentes estrategias de rolling.
El siguiente cuadro muestra el rendimiento adicional de tres estrategias diferentes mejoradas en comparación con el BCOM. La primera estrategia aumenta el vencimiento promedio del índice de 2 o 3 meses con BCOM a 5 o 6 meses con el índice BCOM 3 Forward Index (BCOMF3). Los proveedores de índices tienden a utilizar esta estrategia para ayudar a mitigar el impacto del contango (rendimiento negativo) en el rendimiento total del índice. Esta estrategia mejoró el rendimiento en un 2%.
Aplicada al índice Commodity Booster de Deutsche Bank, la estrategia de rendimiento óptima está expuesta a contratos que expiran en hasta 13 meses en función del mejor rendimiento implícito. Esta estrategia supera al BCOM en un 2.5%. La estrategia de vencimiento constante, utilizada por el índice UBS Bloomberg BCOM Constant Maturity, modifica una pequeña porción de su exposición todos los días para mantener su vencimiento promedio, superando al BCOM en un 2.6%.
Aumentar la complejidad de la metodología de rolling con el rendimiento óptimo y las estrategias de vencimiento constante solo agrega un 0.5% y un 0.6% de rendimiento adicional respectivamente en comparación con la estrategia que simplemente aumenta el vencimiento promedio del índice.
El impacto de los costes operativos
El número de contratos que rastrea un índice y la frecuencia y complejidad del calendario de cambios pueden tener un impacto no solo en el rendimiento como se vio anteriormente, sino también en los costes operativos de replicar el índice.
Aquí distinguimos entre los índices de materias primas con una metodología de roll clásico: BCOM, S&P GSCI, el índice internacional de materias primas de Rogers (RICI) y el índice CRB de Thomson / Reuters (CRB) e índices de materias primas que apuntan a mejorar la estrategia clásica, comúnmente conocidos como índices mejorados de materias primas.
El gráfico de arriba muestra el número de transacciones en cada índice, definido como el número de veces que cada componente debe cambiar en un año, multiplicado por el número de días durante cada cambio. El índice UBS BCOM CMCI tiene la mayor cantidad de transacciones a medida que cambia una pequeña porción de su exposición todos los días para mantener el vencimiento promedio de cada integrante a lo largo del tiempo. La metodología de un índice de materias primas debe ser replicable. Cuanto más complejo sea el calendario de cambios, mayores serán los costes de replicación, lo que puede conducir a mayores errores de seguimiento.
La liquidez de los contratos de futuros subyacentes que contiene el índice también es un factor clave a considerar, ya que un contrato ilíquido puede causar una interrupción en el precio diario del índice de materias primas y evitar que los inversores compren o canjeen sus fondos cuando lo deseen. Cuanto más lejos esté la exposición de la curva, menos líquido será el contrato de futuros. El gráfico anterior muestra cuánto puede comprar o canjear un inversor de un instrumento que rastrea el índice sin interrumpir el precio diario del mercado de futuros subyacente.
Índices de materias primas en una cartera
En esta sección, comparamos el rendimiento de las carteras con el 50% en renta variable global, el 40% en bonos globales y el 10% en materias primas con una cartera estándar de 60% de acciones globales y 40% de bonos globales, desde 1998.
Mientras que los índices mejorados de materias primas tienden a tener mejores resultados que los índices de materias primas clásicos, sumarlos a una cartera de acciones y bonos mejora el ratio Sharpe en solo un 3% como promedio: de 0.72 de media para carteras con un 10% en índices clásicos de materias primas a 0.75 de media para carteras con un 10% en índices mejorados de materias primas.
