TRIBUNA de Nitesh Shah, director de Análisis, WisdomTree. Comentario patrocinado por Wisdom Tree.
En la semana del 9 al 16 de marzo de 2020, los precios del oro cayeron un 10%. No fue la única caída: en ese mismo periodo, el S&P 500 cayó un 13%, el DAX un 18% y el IBEX 35 un 20%. Viendo las principales cifras, el oro no parecía ese activo defensivo ampliamente reconocido que es. Sin embargo, rascando más allá de la superficie, podemos ver que el oro sí estaba desempeñando su papel tradicional.
En tiempos de extrema volatilidad del mercado, cuando hay muchas llamadas de margen sobre activos de riesgo, los inversores a menudo luchan por activos líquidos para cumplir con ellas. El oro y los bonos del Tesoro son dos activos importantes en esa categoría. Ambos se vendían para proporcionar liquidez para otros fines. Los precios del oro y del Tesoro cayeron en tándem. Los rendimientos de los bonos del Tesoro, que aumentan cuando los precios del Tesoro están cayendo, se movieron al paso del oro.
El hecho de que el oro cayera junto a la renta variable no es inusual, a pesar de que su correlación a largo plazo con las acciones sea negativa (-0,15 entre 1980 y 2020). Durante la Gran Crisis Financiera, los precios del oro cayeron inicialmente cerca de un 20% entre septiembre y noviembre de 2008, antes de subir hasta un pico de un 170% en 2011. Por lo tanto, el oro inicialmente cayó junto con las acciones en tiempos de restricciones de liquidez, pero a medida que los bancos centrales inyectaron liquidez en el sistema financiero, el oro comenzó a comportarse con sus rasgos habituales.
Esperamos un patrón similar en 2020. Ya las inyecciones de liquidez y el hecho de que la renta variable no estén en caída libre han aliviado la presión de venta sobre el oro. Es probable que las medidas del banco central y la autoridad fiscal en sí mismas impulsen un repunte del precio del oro. El oro es visto como la antítesis de las monedas fiduciarias. El hecho de que su oferta no pueda expandirse a voluntad significa que debe mantener su valor mejor que el valor de las monedas emitidas por los bancos centrales que están expandiendo la política monetaria.
A pesar de todos los estímulos ofrecidos por los bancos centrales y las autoridades fiscales, se desconoce en gran medida la duración y amplitud de la crisis provocada por el COVID-19. Por lo tanto, es difícil juzgar si los estímulos serán suficiente. Hemos desarrollado una serie de escenarios para el oro en función de cuánto dure la crisis y, por lo tanto, la relajación de las políticas.
En una recuperación económica en forma de V, donde el daño al crecimiento económico sea en gran parte en el primer semestre del año y la política pueda ajustarse en el segundo semestre, vemos que los precios del oro aumentarían inicialmente a los 1.965 dólares/onza en junio de 2020, pero luego caerían a 1.370 dólares/onza en diciembre de 2020. En una recuperación económica en forma de U, donde la economía global necesite un estímulo continuo durante 2020, es probable que los precios del oro superen los 2.090 dólares/onza en junio de 2020 y se mantengan cerca de ese nivel para el resto del año.
En la recuperación económica en forma de V, el sentimiento de los inversores hacia el oro comenzaría a disminuir, ya que la mentalidad de riesgo dominaría en la última parte del año. Mientras que en la recuperación en forma de U, el sentimiento hacia el oro seguiría siendo muy alto, lo que reflejaría la incertidumbre en la economía y las implicaciones a largo plazo de un entorno de política flexible.
En la recuperación económica en forma de V, los rendimientos del Tesoro aumentarían a medida que se endurezca la política monetaria. Mientras que en el escenario en forma de U los rendimientos del Tesoro aumentarían a medida que la política monetaria se fuera relajando.
Nuestros escenarios se basan en nuestro modelo de comportamiento del precio del oro, calibrado con datos entre 1995 y 2017. Sin embargo, reconocemos que muchos aspectos de hoy son muy diferentes al pasado. A medida que avanzamos tan lejos de la muestra histórica, existe la posibilidad de que el oro sorprenda tanto al alza como a la baja.
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