TRIBUNA de Chi Lo, responsable sénior de Estrategia de la región de Asia Pacífico, BNP Paribas AM. Comentario patrocinado por BNP Paribas Asset Management.
Según el dicho popular, cuando la economía estadounidense estornuda, el resto del mundo pilla un resfriado. Este año, sin embargo, lo que ha tenido repercusiones a nivel mundial ha sido la preocupación en torno a China. Los eventos de crédito recientes recuerdan a los de crisis pasadas, incluido el desplome de las hipotecas subprime en Estados Unidos en 2008. Al mismo tiempo, la contundencia regulatoria china ha generado malestar entre los inversores internacionales, y la recuperación tras el COVID-19 ha acelerado las tendencias de desglobalización y llevado al banco central chino a adoptar un rumbo opuesto al de sus homólogos globales.
En la Era de la transformación, el creciente predominio de China en la arena global se dispone a convertirse en un tema de inversión clave, con lo que los acontecimientos en el gigante asiático tendrán seguramente un alcance más amplio y profundo. En este contexto, ¿deberían los inversores tener en cuenta las turbulencias a corto, o seguir concentrados en las oportunidades de crecimiento a largo plazo?
¿Intervención regulatoria positiva?
A lo largo del pasado año, el gobierno chino ha impuesto regulaciones más estrictas en varios sectores clave (como la educación y la tecnología) con objeto de evitar el abuso de mercado y mejorar su supervisión. Aunque este mayor escrutinio regulatorio ha perjudicado al sentimiento inversor, no debemos olvidar que China iba a la zaga de otros mercados en materia de regulación. Además, la mano dura de Pekín frente al sector tecnológico encaja con los esfuerzos de la UE y de Estados Unidos para atajar la omnipotencia de las grandes tecnológicas. En base a todo esto, ¿están las autoridades simplemente cerrando la brecha con sus intervenciones en áreas como defensa de la competencia, tecnología financiera y mercados de capitales, seguridad de los datos e igualdad social? ¿Ayudarán estas medidas a contener el riesgo sistémico y a evitar una expansión caótica del capital?
Esta no es la primera vez que el gobierno ha intervenido para combatir la corrupción y estabilizar el crecimiento de la productividad y del endeudamiento desde que el Presidente Xi Jinping llegara al poder en 2013. En casos previos, los activos chinos protagonizaron una recuperación sostenida tras sufrir caídas iniciales a corto plazo. De repetirse la historia, podría ser buen momento para invertir en tecnología, biotecnología, aeronáutica, inteligencia artificial, vehículos eléctricos y empresas concentradas en productos de consumo de calidad en China.
Inacción ante incumplimientos inmobiliarios
Las recientes crisis de deuda en grandes constructoras residenciales chinas han desencadenado una ronda de recortes de calificación e impulsado la prima de riesgo para las compañías en situación más precaria hasta máximos históricos. En particular, los problemas financieros de una gran promotora con pasivos superiores a los 300.000 millones de dólares y 1.300 proyectos inmobiliarios(1) han sacudido a los mercados y sembrado temores de posibles efectos sistémicos y de contagio. Si tenemos en cuenta que el sector de la propiedad inmobiliaria, con una valoración de cinco billones de dólares(2), representa en torno a una cuarta parte de la economía china, ¿está justificada la preocupación de los inversores?
A la luz de su expansividad y sus altos niveles de endeudamiento, los riesgos asociados con el sector de la propiedad inmobiliaria en China no carecen de fundamento. Sin embargo, el hecho de que las autoridades no hayan intervenido refleja sus esfuerzos para aprovechar la situación como una oportunidad para reorientar su economía y alejarla de las prácticas negligentes del pasado. Si esto desemboca en una crisis más sistémica, el banco central chino ya ha demostrado que sabe cómo gestionar tensiones financieras domésticas, y la expectativa es que brindará ayuda de forma selectiva para evitar un colapso del sistema financiero. En cualquier caso, esta situación merece sin duda seguirse muy de cerca.
¿Desglobalización? ¿Qué desglobalización?
Más allá de estas preocupaciones domésticas, las tensiones entre China y Estados Unidos no han amainado bajo la administración Biden, y las agendas de repatriación de capacidad productiva tras la pandemia han acelerado los temores de los inversores de que China pueda salir perdiendo con la tendencia de desglobalización.
No obstante, todavía hay pocos indicios que apunten a tal escenario. En lugar de disminuir, la inversión directa extranjera en China se ha disparado un 19,6% en tasa interanual en 2021 hasta septiembre(3). Las áreas de fabricación y servicios de alta tecnología han experimentado grandes subidas, lo cual a día de hoy sugiere que los temores de desglobalización han sido un tanto exagerados. El comercio bilateral entre Estados Unidos y China también ha aumentado, pero el gigante asiático no ha cumplido sus compromisos del acuerdo comercial de primera fase.
Dicho esto, las cadenas de suministro se han ampliado al conjunto del mercado asiático: Asia ha sustituido a China como la fábrica del mundo, aunque este último país sigue siendo el actor dominante. Básicamente, en lugar de comprar menos o desvincularse completamente de China, muchas empresas están adoptando una estrategia de diversificación de ‘China + uno’, consistente en fabricar en China para el mercado doméstico y trasladar parte de su capacidad a otro país (sobre todo en la región ASEAN).
Rumbos monetarios divergentes
Un área en la que China se está desviando realmente de las mayores naciones del mundo es la política monetaria. El impulso de crecimiento de China se ha debilitado este año, debido en parte por el endurecimiento regulatorio de su gobierno. A diferencia de otros bancos centrales, que intentan disipar a toda costa los temores de endurecimiento monetario inminente en el marco de una inflación creciente, el Banco Popular de China (BPdC) ha adoptado un sesgo expansivo, inyectando más liquidez en el sistema financiero del país. La expectativa es que el BPdC mantendrá esta relajación selectiva empleando su considerable flexibilidad para gestionar los riesgos macroeconómicos y equilibrar sus objetivos.
La divergencia entre la política monetaria de China y las de otras grandes naciones (sobre todo Estados Unidos) ha generado volatilidad en el mercado al temerse que la ralentización del crecimiento chino pueda extenderse a otros países asiáticos, pero las medidas del BPdC deberían mitigar los riesgos a la baja, estabilizar el crecimiento y respaldar al conjunto de la región. Dicho esto, las autoridades pueden cometer errores: el giro monetario de China podría ahogar inesperadamente el crecimiento, y la inflación estadounidense podría ser mayor y más persistente de lo esperado. En este contexto, los inversores deberían seguir prestando una gran atención a estos desarrollos.
Activos chinos: una apuesta selectiva y a largo plazo
En el futuro próximo cabe esperar una volatilidad más pronunciada de los activos chinos, sobre todo si Pekín sigue tratando de reorientar la economía. No obstante, existen pocos motivos para poner en duda la fortaleza de China como tema de inversión a largo plazo.
Aunque las industrias viejas seguirán bajo la lupa, los sectores que satisfacen la actual demanda doméstica, los que se benefician de los cambios en las cadenas de suministro y las áreas de alta tecnología y producción de alto valor añadido, deberían seguir floreciendo. Para los inversores internacionales, China continúa abriendo su economía y sus mercados de capitales, lo cual eleva la probabilidad de que la evolución de los activos chinos se vea determinada por las fuerzas de mercado.
Desde hace poco, el inversor internacional también tiene acceso a la deuda china, que con una capitalización de unos 15 billones de dólares representa el segundo mayor mercado de renta fija a nivel mundial. Ahora que las tres mayores agencias calificadoras tienen permitido asignar calificaciones a los bonos chinos, más inversores extranjeros podrían decidirse a invertir en ellos. Además, la reciente oleada de incumplimientos de deuda podría ser una bendición disfrazada, al mostrar que las autoridades han dejado de estar dispuestas a apuntalar a empresas zombi o mal gestionadas.
Invertir en China para China
Como hemos visto este año, China se está convirtiendo en un tema de inversión imposible de ignorar. No obstante, todo aquel que considere invertir en el país asiático todavía tiene que hacer sus deberes. 2021 ha demostrado que, pese a haber madurado, el mercado chino no es tan estable como mercados más desarrollados y aún puede deparar sorpresas desagradables.
En BNP Paribas Asset Management, nuestro proceso investigativo nos lleva a explorar todos los ángulos con objeto de encontrar las mejores oportunidades de inversión para nuestros clientes. Nuestros expertos en inversión han identificado tres tendencias estructurales a largo plazo en China que deberían perdurar con independencia de la pandemia o de nuevas tensiones comerciales con Estados Unidos:
- Tecnología e innovación se concentra en la transformación económica de China y sus avances tecnológicos. Vemos oportunidades en las áreas de bienes de capital y modernización industrial y tecnológica.
- El consumo debería beneficiarse del crecimiento de la renta de los hogares, de la innovación financiera y de perfiles de consumidor más diversificados. Es probable que este tema se acelere en los próximos cinco a diez años.
- La consolidación sectorial se ve impulsada por el endurecimiento regulatorio, las presiones de costes medioambientales y la modernización sectorial. Nos inclinamos por empresas que se concentran en mayor medida en investigación y desarrollo, productividad y costes.
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Fuentes:
3 https://tradingeconomics.com/china/foreign-direct-investment
