TRIBUNA de Diliana Deltcheva, head of Emerging Market Debt, Candriam. Comentario patrocinado por Candriam.
Los mercados han entrado en un mejor estado de ánimo, pero la dispersión de rendimiento entre los emisores de deuda de mercados emergentes exige un enfoque de selección de bonos diferenciado.
Después de un año muy difícil, los mercados parecen estar en general en un estado de ánimo positivo en el momento de escribir este artículo a principios de diciembre. En particular, se han sentido muy aliviados por dos acontecimientos recientes: los anuncios de la vacuna COVID-19 y el resultado de las elecciones presidenciales de los Estados Unidos, que han eliminado incertidumbre.
Las perspectivas actuales de la deuda de los mercados emergentes son constructivas. Esta clase de activos se beneficia de una amplia liquidez, políticas de apoyo de los bancos centrales y una perspectiva positiva de los precios de las materias primas. En China y en otros mercados emergentes hay indicios de una recuperación del crecimiento económico cada vez más amplia.
Esperamos que la economía mundial continúe su recuperación a medida que salgamos gradualmente de la crisis sanitaria. Es probable que la recuperación se acelere en la segunda mitad del próximo año a medida que se amplíe la distribución de vacunas y disminuya la necesidad de contención. Es probable que un mercado caracterizado por políticas monetarias y fiscales acomodaticias, bajos tipos de interés, amplia liquidez mundial y búsqueda de rendimiento, beneficie el rendimiento de la deuda de los mercados emergentes en 2021.
Sin embargo, es probable que la dispersión entre los emisores de mayor calidad y los de menor calidad, más vulnerables, siga siendo pronunciada en el corto plazo. Esto se verá respaldado por el hecho de que los gobiernos de los mercados emergentes no tendrán el mismo éxito a la hora de hacer frente a las consecuencias de la pandemia COVID-19 y su impacto en sus economías y sociedades nacionales. Esto significa que habrá más oportunidades tanto de construir como de destruir valor, por lo que debemos ser selectivos
Mejora de las perspectivas
En el transcurso del año, vimos pruebas sólidas de la mejora de la cuenta corriente y de las balanzas comerciales, así como de las condiciones de liquidez en los mercados emergentes. Las preocupaciones anteriores sobre la sostenibilidad de la deuda de los mercados emergentes también se han resuelto, ya que los mercados primarios han acomodado hasta ahora cerca de 200.000 millones de dólares de oferta soberana bruta.
Los datos económicos comenzaron a sorprender al alza en los mercados emergentes en consonancia con nuestra expectativa de que las sorpresas positivas probablemente sigan a las sorpresas negativas que vimos a principios de año. A finales de 2020, no solo ha recuperado las pérdidas sufridas en la primavera, sino que ha producido un retorno positivo.
Evolución de los índices EMD en 2020
Fuente: Bloomberg a 04.12.2020.
Las salidas de fondos experimentadas en marzo y abril de 2020 afectaron a la deuda denominada tanto en divisa fuerte como en divisa local. Desde mayo, los flujos hacia esta clase de activos se han recuperado con fuerza, con 10.500 millones de dólares de entradas que se registraron a principios de diciembre. Los flujos han favorecido nuevamente la deuda en divisa fuerte en 12.400 millones de dólares, mientras que las salidas de deuda en divisa local se situaron en 1.800 millones de dólares, según J.P. Morgan, en el año en curso hasta principios de diciembre.
Debido al sorprendente impulso de los flujos, los indicadores técnicos de la deuda en divisa fuerte se han vuelto más positivos, especialmente después de la resolución de las elecciones en los Estados Unidos y los anuncios de vacunas eficaces. Creemos que las valoraciones de la deuda en esta divisa son ahora menos atractivas en términos absolutos, pero siguen siendo muy atractivas en relación con los tipos de interés y los bonos corporativos de países desarrollados en el medio plazo.
¿Cómo hemos limitado los riesgos durante 2020?
Nuestra infraponderación a países exportadores de petróleo (en relación con el 21% del índice diversificado mundial del JPMorgan EMBI), como Angola y Ecuador, contribuyeron al rendimiento de la estrategia, en particular en el primer trimestre del año, cuando la pandemia combinada con la crisis de los precios del petróleo provocaron una disminución del 60% del valor de esos dos créditos en marzo de 2020(1) y un rendimiento materialmente inferior al de los exportadores de petróleo en general
Nuestra menor exposición a los países con rating high yield, que todavía se encuentra por debajo del grado de inversión en cerca del 9% año en curso, también contribuyó al rendimiento superior de 2020. Evitar la exposición a créditos que no se pagaron en 2020 como los de Belice, Líbano y Zambia también contribuyó positivamente.
¿Dónde encontramos oportunidades?
Seguimos favoreciendo a los emisores con calificación de grado de inversión y subgrado de inversión de los mercados emergentes en emisores con fundamentales sólidos y riesgos de financiación y sostenibilidad de la deuda limitados. Entre los ejemplos cabe citar Brasil, Colombia, la República Dominicana, Rumania y Serbia. Por otra parte, somos cautos en lo que consideramos como deuda sobrevalorada con grado de inversión sensible a las correcciones del US Treasury, como Malasia y Perú.
La aportación de los criterios ESG en deuda emergente
Consideramos que los riesgos que los criterios ESG tienen en cuenta a la hora de analizar los emisores son primas por las que los inversores deben ser compensados.
Candriam es una gestora de activos ESG pionera en toda Europa, y nuestro enfoque de la evaluación soberana ESG se basa en los conceptos de desarrollo ambientalmente eficiente y fuerte sostenibilidad. Nuestro análisis de sostenibilidad soberana propio consiste en evaluar el capital humano, natural, social y económico de un país con el fin de proporcionar una puntuación ESG para cada emisor. Reconocemos que si bien el cambio climático puede ser frenado, puede ser irreversible y, por lo tanto, debería ser fundamental para nuestro análisis de sostenibilidad. Los países más eficientes desde el punto de vista ambiental serán más sostenibles, y los menos eficientes desde el punto de vista ambiental serán menos sostenibles, porque no pueden utilizar muchos recursos naturales y dañar su medioambiente para crear un poco de bienestar indefinidamente.
Para reflejar el concepto, multiplicamos las puntuaciones del capital económico, humano y social por la puntuación del capital natural para llegar a una puntuación final ESG. Las variables son seleccionadas y ponderadas en base a la materialidad.
Además, nuestro proceso de selección de activos soberanos y corporativos integra completamente las consideraciones ESG, ya que creemos que el análisis de la solvencia de un país o de una empresa es incompleto si se centra solo en las métricas financieras.
Fuente
1 Candriam con datos a cierre de Marzo de 2020.
Este documento se ofrece únicamente a título informativo. No constituye una oferta para comprar o vender instrumentos financieros. No se trata tampoco de una recomendación de inversión, ni confirma ningún tipo de transacción, excepto las que se acuerden expresamente. A pesar de que Candriam selecciona cuidadosamente los datos y las fuentes de este documento, no se puede excluir a priori la existencia de algún error u omisión. Candriam no se hace responsable de ninguna pérdida directa o indirecta como resultado del uso de este documento. Los derechos de propiedad intelectual de Candriam se deben respetar en todo momento, no pudiéndose reproducir el contenido del documento sin una autorización previa por escrito.
Candriam recomienda a los inversores que consulten, a través de nuestra web www.candriam.com, los datos fundamentales para el inversor, los folletos informativos y cualquier otra información relevante antes de invertir en uno de nuestros fondos, incluido el valor liquidativo neto (“VL” o NAV” en sus siglas en inglés) de los mismos. Esta información está disponible en inglés y en un idioma nacional de cada país donde el fondo está autorizado para su comercialización.
