Ana Concejero explica el contexto de mercado que rodea a este segmento, tanto para Europa como para Estados Unidos. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.
TRIBUNA de Ana Concejero, head of Spain, SPDR ETF, SSGA. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.
Unos datos más suavizados, pero aún sólidos, en EE.UU. y la combinación de la moderación de la inflación con un crecimiento mejor de lo previsto en Europa crean un atractivo punto de entrada en las small caps a ambos lados del Atlántico.
A medida que los niveles de valoración de las grandes capitalizaciones se hacían extremos, el repunte del mercado comenzó a ampliarse con inversores en busca de oportunidades en todos los sectores y segmentos de capitalización bursátil. Las empresas de pequeña capitalización estarían bien posicionadas tomar ventaja de esa ampliación, dados sus múltiplos baratos, su potencial de recuperación, su composición sectorial cíclica y sus perfiles más nacionales en un mundo en proceso de desglobalización. Aunque existen muchos puntos en común entre las empresas de pequeña capitalización, no hay dos exposiciones iguales y, como tales, cada región está expuesta a riesgos y oportunidades específicos.
Small & mid caps americanas: moderación y resiliencia a largo plazo
En esta fase del ciclo, los datos sobre la inflación seguirán dictando el rendimiento de los valores de pequeña capitalización. Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización se vendieron en abril, cuando la lectura del IPC superior a lo esperado dio lugar a apuestas cada vez más agresivas y a una expansión de los rendimientos. Desde entonces, hemos observado un rebote impulsado por varias señales moderadas, entre ellas:
- La reunión de mayo de la Reserva Federal (Fed), que fue menos dura de lo que se temía.
- Un crecimiento del PIB estadounidense en el primer trimestre inferior al previsto, con una tasa anualizada del 1,6%.
- La moderación del crecimiento salarial hasta el 0,2%.
Si bien los excesos del IPC siguen siendo un riesgo clave para los mercados de renta variable, incluidas las pequeñas capitalizaciones, los datos recientes abogan por la posibilidad de un resultado más moderado de lo que actualmente prevén los mercados
El crecimiento del PIB de EE.UU. se suavizó, pero los datos del primer trimestre no pusieron fin a la narrativa sobre la excepcionalidad de EE.UU., ya que el crecimiento sigue siendo mucho mayor que en otras partes del mundo desarrollado, impulsado por el consumo, que, gracias a los mercados laborales, se mantuvo notablemente resistente frente a una política monetaria restrictiva. La expansión económica en EE.UU. ha sido crónicamente infravalorada, lo que ha llevado a continuas actualizaciones de las previsiones del PIB para 2023 y 2024.
Figura 1. Consenso en Bloomberg de evolución de la previsión del crecimiento de PIB en EE.UU.
La moderación del crecimiento salarial combinada con el bajo desempleo es un escenario ideal para valores de pequeña capitalización. El crecimiento mensual de los salarios del 0,2%, combinado con el aumento de la productividad, podría permitir a la Reserva Federal dar un giro moderado en julio o septiembre, mientras que el desempleo notablemente bajo, del 3,9%, apoya el consumo interno. A largo plazo, la resistencia del mercado laboral es fundamental para que prosperen las empresas de pequeña y mediana capitalización, más domésticas y cíclicas.
Figura 2. Inflación y Desempleo en EE.UU.
Los índices de pequeña y mediana capitalización generan entre el 76% y el 79% de sus ingresos en EE.UU., mientras que la cifra correspondiente al índice S&P 500® es del 59% Esto convierte a los índices Russell 2000, MSCI USA Value Weighted y S&P MidCap 400 en herramientas para acceder al excepcionalismo estadounidense de manera más directa. Cada estrategia tiene un perfil único:
- El índice S&P MidCap 400 sobrepondera las empresas más tradicionales -el sector industrial es el de mayor peso-, lo que resulta atractivo en un contexto de recuperación de las lecturas del ISM. A largo plazo, es probable que el gasto público en forma de la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo, la Ley CHIPS y de Ciencia, la Ley de Reducción de la Inflación y los amplios esfuerzos de deslocalización beneficien a las empresas de pequeña y mediana capitalización más nacionales e industriales.
- El índice Russell 2000 sobrepondera las empresas de biotecnología y software, que a menudo se encuentran en la fase inicial de desarrollo. Esto significa que el índice tiene, en nuestra opinión, un perfil de riesgo-rentabilidad más elevado.
- El índice MSCI USA Small Cap Value Weighted está sesgado hacia el sector financiero, que representa más de una cuarta parte del índice.
Las características comunes de los tres índices es una división sectorial cíclica y menos intensiva en tecnología, lo que puede suponer un viento de cola si se evita el aterrizaje brusco y continúa la ampliación del repunte del mercado.
Figura 3. Composición Sectorial de los índices small y large caps en EE.UU.
Cómo obtener acceso a las empresas estadounidenses de pequeña y mediana capitalización:
- SPY4 | SPY4 : SPDR® S&P® 400 U.S. Mid Cap UCITS ETF (Acc).
- R2US | ZPRR : SPDR® Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF (Acc).
- USSC | ZPRV : SPDR® MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF.
Small caps europeas: recortes y crecimiento crean oportunidades
El contexto para las pequeñas capitalizaciones europeas ha mejorado notablemente en términos absolutos y relativos a lo largo de 2024. La inflación en Europa se está moderando de forma más convincente que en EE.UU., lo que hace que los recortes de tipos de junio sean el escenario base en la Eurozona y en el Reino Unido. El Riksbank y el SNB ya han iniciado el proceso de relajación, lo que supone un viento de cola para los activos de riesgo. La relajación en Suecia reviste especial importancia dado el calendario de vencimientos de la deuda, estructuralmente de corto plazo.
Si bien la desinflación es un tema muy bienvenido, la mejora del contexto de inversión que no habíamos observado antes procede de una actividad económica mejor de lo esperado. Alemania evitó la recesión en el primer trimestre, y el crecimiento del PIB en Francia (+0,2%) y España (+0,7%) superó las estimaciones. En el Reino Unido, la recesión terminó con un aumento del PIB del 0,6% inter trimestral, el mayor crecimiento desde el final del confinamiento. En conjunto, es probable que la actividad económica siga siendo mucho más moderada que en Estados Unidos. Sin embargo, con los recortes de tipos en el horizonte, la mejora de las perspectivas económicas y la ausencia de recesión se están convirtiendo, en nuestra opinión, en importantes vientos de cola para los valore de pequeña capitalización europeos.
La renta variable de pequeña capitalización europea cotizan a múltiplos baratos, no sólo en comparación con los valores de alta capitalizacion, sino también con su propia historia. La relación precio/beneficios (PER) a plazo, de 13 veces, se sitúa en el segundo decil más bajo de los últimos 10 años. Durante ese periodo, el MSCI Europe Small Cap Index cotizó, de media, a un múltiplo de PER un 9% superior al del MSCI Europe Index. Actualmente cotiza con un descuento del 7%, uno de los niveles más bajos de los últimos 10 años. Estos niveles pueden constituir un punto de entrada interesante, ya que se avecinan recortes de tipos y las economías europeas están resistiendo mejor de lo esperado.
Figura 4. Price-to-earnings 1y forward
Los índices MSCI Europe Small Cap y MSCI Europe Small Cap Value Weighted generan respectivamente el 66% y el 69% de sus ingresos en Europa, lo que les confiere una mayor exposición nacional en comparación con el índice MSCI Europe, que se sitúa en el 42%3. Desde un punto de vista regional, los índices de pequeña capitalización sobreponderan el Reino Unido y Suecia, mientras que las infraponderaciones más significativas son Francia y Suiza.
Tal vez la distinción más importante radique en la composición sectorial, ya que el sector industrial representa casi una cuarta parte de la exposición a la pequeña capitalización. El sector está respaldado por vientos de cola a largo plazo, como la transición ecológica, la seguridad energética y la deslocalización. Otra sobreponderación importante es la inmobiliaria, un sector maltrecho que podría disfrutar de un repunte a medida que se vaya ganando la batalla contra la inflación en Europa y los bancos centrales de todo el continente se muestren claramente más dispuestos a recortar los intereses. La infraponderación de sanidad y bienes de consumo básico hace que las pequeñas capitalizaciones europeas tengan una mayor exposición al riesgo desde el punto de vista sectorial.
Figura 5. Composición sectorial
Cómo obtener acceso a small caps europeas:
- SMC : SPDR® MSCI Europe Small Cap UCITS ETF.
- ZPRX : SPDR® MSCI Europe Small Cap Value Weighted UCITS ETF.
Lea el documento completo: 'Small Caps Equities: Entering a Sweet Spot?' y mayor detalle en el documento 'US Small Caps Value Weighted: Three Dimensions of Market Rotation'.
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