TRIBUNA de Johan Van Geeteruyen, director de Inversiones de Renta variable Fundamental, DPAM. Comentario patrocinado por DPAM.
En el gran teatro de la economía mundial, Estados Unidos ha protagonizado un sorprendente vuelo en solitario en lo que va de año. Sin embargo, el resto del mundo no está siguiendo su ejemplo, y el crecimiento mundial parece cada vez más unilateral. Los inversores apuestan por que la economía mundial se mueva con suavidad (un aterrizaje suave o sin aterrizaje), pero con unos bancos centrales que mantienen un firme control sobre los tipos de interés, cualquier perspectiva de expansión múltiple es limitada y, por tanto, es posible que las nuevas subidas del mercado de renta variable tengan que apoyarse en gran medida en el crecimiento de los beneficios. Las recientes posturas firmes de la Fed y el BCE subrayan esta realidad.
Los tipos de interés se ciernen sobre el mercado, y el reciente repunte de los precios del petróleo está poniendo a prueba muchas previsiones del mercado, lo que apunta a posibles turbulencias en el futuro. Las dificultades económicas de China y los ajustes de sus políticas se suman a la inquietud mundial. Por su parte, las intervenciones gubernamentales en las prácticas de fijación de precios para frenar la inflación son cada vez más habituales.
Desde el punto de vista de la valoración, los mercados no están baratos. El mercado estadounidense se sitúa en un alto ratio PER de 20, impulsado por una economía sorprendentemente fuerte y el rendimiento de las empresas de mega gran capitalización. Esto contrasta con las valoraciones más sobrias del mercado en general, que se aproximan más a los niveles europeos. EE.UU. prevé un crecimiento de los beneficios del 12% en 2024, pero esto parece ambicioso. Europa, aunque más barata a primera vista, con un PER más razonable de 12, se ajusta a un PER menos atractivo de 15-16 veces sin los sectores más baratos como la energía y la banca. Con la invasión rusa de Ucrania a las puertas, una economía general débil (Alemania está en recesión industrial) y los continuos retos de la transición energética, está claro que Europa aún no está fuera de peligro.
Política y poder adquisitivo: los dos salvavidas de la economía
Con los bancos centrales impulsando políticas agresivas, la economía mundial sorprendentemente no se ha precipitado al abismo ¿Por qué? En primer lugar, la política fiscal ha sido el viento que soplaba bajo las alas de la economía, alimentando tanto el crecimiento como la inflación. El Tío Sam ha sido especialmente generoso, engordando la renta disponible estadounidense en un 12%, mientras que Europa, algo más conservadora, aumentó la suya en un 6%. Mientras tanto, los mercados financieros han hecho su agosto. En 2021, las empresas se dieron un atracón de préstamos, asegurándose unos tipos de interés bajos a largo plazo.
Entonces, ¿por qué los consumidores siguen gastando? Todo se reduce al empleo, especialmente para los que ganan sueldos modestos. Sus ingresos han ido en aumento, superando a los de sus homólogos más ricos. Mientras los atascos en la cadena de suministro provocan un retraso en los negocios, las empresas se aferran a su personal como a balsas salvavidas, gracias a un mercado laboral más tenso que un tambor. En consecuencia, la subida de los tipos de interés tarda en hacer mella en la economía. En pocas palabras, es probable que los consumidores sigan gastando hasta que el desempleo alcance niveles críticos.
¿Qué sectores están haciendo frente al vendaval económico?
Aunque la mayoría de las empresas se están apretando el cinturón, algunas han demostrado una notable resistencia. Al igual que los Siete Magníficos, sectores consolidados como las telecomunicaciones, los seguros, la tecnología y la sanidad se mantienen firmes como baluartes contra las recesiones económicas. Sea cual sea el clima financiero, la gente siempre necesitará comunicarse, mantenerse sana y mantener la luz encendida.
Varios sectores corren claramente más riesgo. Los vinculados estrechamente a la evolución del PIB, como los bancos, la energía, la industria y los materiales, son más vulnerables. Y aunque la energía es un caso especial, con sus marionetas políticas, otros, como la alimentación y las bebidas, no se han beneficiado del giro a la defensiva iniciado este verano y se encuentran actualmente entre los sectores con peor comportamiento este año.
En cuanto a las valoraciones, se está produciendo un pequeño vaivén. Algunos sectores, como el de las bebidas, parecen tentadores, ya que su relación precio/beneficios se sitúa por debajo de la media de los últimos 15 años. ¿Pero la alimentación? Sigue siendo un mercado caro, y la cautela es la palabra del día para las empresas que cotizan a múltiplos elevados.
En el sector industrial, las esperanzas brotan con los megaproyectos y una cartera de pedidos más brillante para el próximo año. En el mundo tecnológico, mientras las empresas de semiconductores se enfrentan a vientos en contra, las cadenas de suministro de IA brillan con promesas y en el hardware tecnológico los proveedores están recogiendo pruebas de revisiones al alza de los pedidos de PC. Este tipo de perspectivas mixtas entre sectores es típico en un contexto de ciclo tardío.
El mercado se renueva con innovaciones temáticas
Algunos temas clave han definido la narrativa del mercado en los últimos meses. Por ejemplo, los fármacos GLP-1, contra la diabetes y la obesidad, una tendencia tan importante que está reconfigurando todo el sector sanitario. Los pacientes han notificado notables reducciones en el consumo de alimentos gracias a estos fármacos, con una notable disminución de la ingesta durante las comidas diarias (-20%) y un impacto significativo en los tentempiés y los dulces (-40%). Dado que la obesidad está relacionada con numerosos problemas de salud, es probable que el mercado potencial de estos fármacos se amplíe más allá de las estimaciones actuales de más de 100.000 millones de dólares sólo para la obesidad. El impacto potencial de este fármaco es tan vasto que se ha dejado sentir en múltiples sectores, desde la tecnología médica hasta los productos de consumo básico, aunque todavía no se sabe quiénes serán los ganadores o perdedores finales de este avance médico.
Luego está la IA, un cambio de juego en ciernes. Con los datos como elemento vital, la revolución de la IA favorece a los gigantes que pueden acumularlos y aprovecharlos: pensemos en Meta, Apple, Google, Tencent y Alibaba, por nombrar sólo algunos. En los próximos años, es probable que la producción de chips con IA tenga una gran demanda, lo que significa que los principales fabricantes de chips actuales serán actores importantes en la revolución de la IA.
La deslocalización de las cadenas de suministro mundiales
Y, por último, no olvidemos los dramas geopolíticos en curso, como el conflicto entre Rusia y Ucrania y la reciente agitación en Oriente Medio. Estos no sólo ocupan titulares: complican las cadenas de suministro e imponen barreras comerciales, reconfigurando el panorama de la renta variable.
Europa, siempre cautelosa, está reforzando su industria eólica en un contexto de incertidumbre con China, lo que ilustra una tendencia más global: los países están tejiendo sus cadenas de suministro más cerca de casa, buscando refugio en aliados políticos y reforzando la seguridad interna. Y no se trata sólo de fortificar las fronteras, es un movimiento estratégico de ajedrez para mantener las coronas tecnológicas y diversificar el tablero.
Mientras cae el telón de esta narrativa económica, la resistencia de la economía estadounidense ofrece cierta esperanza en un mundo por lo demás inestable. Con la vista puesta en los tipos de interés y los precios del petróleo, los inversores están preparados para afrontar vientos en contra, aunque la resistencia de algunos sectores dinámicos traza un camino esperanzador.
Los titanes de la tecnología y los héroes de la salud remodelan el panorama financiero, algunas industrias tradicionales tendrán que reinventarse ante estas cambiantes condiciones del mercado. Además, es probable que la deslocalización de las cadenas de suministro acelere estas tendencias, llenas de retos y oportunidades. De cara al futuro, el camino está claro: abrazar la innovación, adaptarse al cambio y estar abierto a los nuevos horizontes de un mundo en constante cambio económico.
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