TRIBUNA de Alexandre Bruyelle, Managing Director / Portfolio Manager de Arcano Partners.
En un año dominado por retornos negativos en casi todas las clases de activos, es posible alcanzar rentabilidades netas positivas en 2018 y 2019. La razón de este comportamiento, que hemos visto en los cuatro fondos de crédito que gestiona Arcano Capital, se explica por el proceso de selección de activos y la sobre-ponderación de nuestros fondos a renta fija a tipo flotante, en especial préstamos sindicados líquidos europeos.
Los préstamos sindicados de transacciones de fusiones o adquisiciones (leveraged loans) son instrumentos con cupones flotantes con rentabilidad ajustada por la volatilidad, riesgo crediticio contenido y buena liquidez si se invierte en tramos de un cierto tamaño mínimo.
Estos préstamos se conceden a grandes empresas, para financiar LBOs o adquisiciones, garantizados con los activos de la compañía, con cupones a tipo flotante y de un tamaño medio en 2018 superior a 450m€. Portaventura, Euskaltel, Pronovias o Hotelbeds son algunas de las empresas españolas bajo LBO que se financian con estos instrumentos.
Nuestros fondos llevan años beneficiándose de las ventajas de estos préstamos frente a otros. Proporcionan una baja correlación frente a la renta variable, tienen una menor volatilidad gracias a su continua opcionalidad de prepago y mayor calidad crediticia, y mitigan completamente el riesgo a subidas de tipo de interés gracias a su característica flotante. Todo esto ha permitido que en 2018, cuando la volatilidad fue la protagonista, las rentabilidades recurrentes por cupones de los préstamos sindicados hayan contrarrestado las bajadas de precios.
El mercado europeo de préstamos líquidos cuenta con más de 300 emisiones en diversos sectores. El volumen de nuevas emisiones lleva años equiparándose al del high yield. Así, en 2018 se sindicaron más préstamos que bonos high yield europeos, impulsado por mayores transacciones de M&A con necesidad de nuevas fuentes de financiación. Esto ha permitido que el inventario aumente un 30% en 2018, mejorando la liquidez de estos instrumentos.
Los principales compradores de leveraged loans son bancos, CLOs, y fondos de crédito; por lo tanto se considera una base inversora más estable que la del high yield, que cuenta con la presencia de hedge funds, inversores retail y ETFs.
En definitiva, 2018 ha demostrado que la inclusión de leveraged loans en carteras defensivas representa una opción atractiva e interesante debido a que: presentan una reducida correlación con el resto de activos financieros; ofrecen retornos estables y recurrentes con poca volatilidad; tienen un riesgo de crédito moderado y presentan protección frente a futuras subidas de tipos.
Arcano invierte exitosamente en leveraged loans desde 2010 y es el mayor gestor independiente español de este tipo de activo. Cuenta con 3 fondos abiertos a inversores institucionales, gestoras de patrimonio e inversores minoristas:
-
Arcano European Income Fund (AEIF): mezcla préstamos líquidos con bonos high yield, tiene una trayectoria de 7 años y 564m€ de activos bajo gestión. Lleva subiendo el peso de leveraged loans desde 2017 para reducir el riesgo de posibles subidas de tipos y proteger su rentabilidad. Actualmente tiene una duración de 0,5 años, YTM de 5,0% y liquidez quincenal.
-
Arcano European Senior Secured Loan Fund (AESSLF): invierte exclusivamente en leveraged loans por lo que tiene una duración de casi 0. En el 2018 dió rentabilidades superiores al índice de préstamos gracias a su estrategia y a la rigurosa selección de crédito. Cuenta con liquidez quincenal y un YTM de 4,5%.
-
Low Volatility European Income Fund (AloVEI): abierto en enero 2018 y en formato UCIT, invierte en activos flotantes y en bonos de corta duración. El posicionamiento del fondo en 2018 ha sido sobre-ponderar la parte flotante de la cartera a través de una maximización de la parte de préstamos (10%) y aumento del peso de bonos con tipos flotantes. Esto explica su baja duración (0,9 años) y atractiva rentabilidad (5,1% YTM).
