TRIBUNA de Stan Pearson, gestor de European Equities de Standard Life Investments.
Nuestro fondo European Equity Unconstrained está gestionado con un enfoque de alta convicción y mejores ideas. La inversión sin restricciones (unconstrained) es una estrategia activa de renta variable cuyo objetivo es explotar oportunidades en todo el mercado, independientemente de la ponderación de una compañía en el índice de referencia de su mercado. Se centra en una selección de valores impulsada por la convicción. Nuestros gestores para identificar las mejores ideas bottom-up para construir carteras concentradas pero al mismo tiempo bien diversificadas, utilizan la probada filosofía de inversión denominada Focus on Change (“Centrándose en el Cambio”). A la hora de construir la cartera adoptan un enfoque absoluto, a diferencia de otros que se basan más en los pesos en el índice, pero son plenamente conscientes del riesgo y utilizan la flexibilidad de la estrategia para evitar las partes del mercado menos atractivas.
Como resultado, nuestras estrategias “unconstrained” o sin restricciones suelen mostrar un alto active share. También creemos que nuestra metodología de trabajo en equipo asegura un mejor conocimiento de las compañías, gracias a un debate riguroso y una crítica constructiva con los otros gestores de la firma. Esto se complementa con las perspectivas de otros analistas, entre los que se incluyen otros de renta variable, crédito, divisas y estrategia.
Con una cobertura constante del mercado europeo de alrededor del 90% (por capitalización), nos centramos en los factores fundamentales que pueden impulsar el precio de las acciones, con el objetivo de identificar ese conocimiento que no es de consenso y que el mercado aún no ha descontado. A través de este análisis, hemos descubierto numerosas empresas europeas que no están correlacionadas con las tendencias macroeconómicas y que tienen sólidos balances y un flujo de caja con buenas características. Suele tratarse de destacados negocios globales con ingresos generados fuera de Europa. Es importante resaltar que dichas empresas no dependen del crecimiento en el núcleo de Europa para ser rentables.
Una de dichas empresas es Inditex, la empresa española de distribución minorista de ropa, controlada por la familia fundadora y que siempre ha mantenido una perspectiva conservadora a largo plazo de su modelo de negocio. A pesar de la debilidad de la economía española y de la transición global hacia la venta por Internet, la empresa ha logrado arrebatar cuota de mercado a sus competidores más pequeños siendo selectiva con la ubicación de sus tiendas, evitando la publicidad y con una cuidadosa política de proveedores. Su éxito se ha demostrado a nivel internacional y, a pesar de que el crecimiento de su negocio online ha necesitado su tiempo, Inditex creyó que era más importante hacerlo bien. Nuestra inversión en Inditex desde 2011 destaca el enfoque de alta convicción que adoptamos en la cartera.
La inversión verdaderamente activa suele suponer una toma de posiciones de no consenso. Un ejemplo de esto en nuestra cartera sería Telecom Italia: una empresa que vio cómo su calificación crediticia se reducía hasta niveles de bono basura en los últimos años, y considerada por muchos como de escasa calidad. Aunque es verdad que la empresa no tiene el mejor historial de gobierno corporativo y ha sufrido problemas con sus accionistas, creemos que hay lugar para el optimismo. La normativa está mejorando y ahora cuenta con una estrategia creíble para invertir en su red. Esto permitirá que recupere parte del poder de fijación de precios y que ofrezca un producto diferenciado. Mientras tanto, los competidores de Telecom Italia se enfrentan a numerosos desafíos, entre los que se incluyen una carga de deuda considerable y redes de baja calidad. En nuestra opinión, esto debería reducir la competencia y, tras un periodo de declive, estabilizar los ingresos y los beneficios. Esta opinión es compartida también por nuestro equipo de crédito y destaca los beneficios de nuestro enfoque colaborativo basado en el trabajo en equipo.
Aunque se trata de un fondo de alta convicción y sin restricciones, el fondo no tiene necesariamente un riesgo alto, puesto que aplicamos una rigurosa gestión del riesgo en cada etapa del proceso de inversión. Nuestro objetivo es maximizar la rentabilidad a través de priorizar el riesgo específico aportado por cada valor dentro de la cartera, a diferencia de asumir riesgos de factores de mercado. Nuestro objetivo es conseguir esto llevando al máximo nuestro proceso bottom-up. Nuestro historial de resultados (track record) confirma el éxito de nuestro enfoque.
Rentabilidades anualizadas 1 año 3 años 5 años Desde el lanzamiento
Fondo European Equity Unconstrained 17,2 15,2 10,0 7,3
Índice MSCI Europe 8,8 12,1 9,0 5,5
Fuente: Financial Express. Rentabilidad histórica a 31 de diciembre de 2015. Clase D institucional en euros neta de la comisión de gestión anual.
