TRIBUNA de Ana Concejero, directora de Ventas para España y Portugal, State Street Global Advisors. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.
Uno de los principales puntos de la recuperación escalonada es que el programa de vacunación de la Europa continental finalmente ha tomado impulso, lo cual ayuda con la movilidad y la reapertura. También se debería considerar que la demanda acumulada vista en los índices de ahorro y el espacio para la recuperación de los servicios son altos y que la CESI ha subido desde inicios de 2021 mientras que EE.UU. actualmente está a la baja. ¿Por qué el entusiasmo con Europa?
- Cambios estructurales: los avances recientes muestran que los estados de la zona euro están funcionando mejor en conjunto, lo que incluye una mejor integración en la UE (finalmente demostrada con las acciones COVID) y unos objetivos de crecimiento en común respecto al gasto fiscal y una transición hacia una economía verde.
- Valoraciones: tradicionalmente, Europa es un mercado value lo que favorece a las temáticas actuales con un PER en estos momentos a un descuento del 12% respecto a la renta variable global (MSCI ACWI), mayor de lo habitual. La región también es interesante en lo que respecta a otras medidas que incluyen P/VC.
- Flujos: desde marzo de 2018, ha salido capital de la renta variable europea pero recientemente la situación ha empezado a invertirse. Los ETF domiciliados en Europa recibieron casi tantas entradas netas de capital en las exposiciones europeas (2.300 millones de dólares) como las exposiciones estadounidenses el mes pasado, y los fondos domiciliados en EE.UU. (un indicador importante para el mercado) indican que las entradas en ETF con exposiciones europeas han sido positivas y han ido cogiendo impulso en los últimos cinco meses1.
Este entorno de recuperación y reflación es fundamental para los sectores cíclicos como la industria, los materiales, el consumo discrecional de Europa. La anomalía ha sido el sector inmobiliario.
Principales contribuidores del sector inmobiliario del trimestre hasta la fecha
Los beneficios de reapertura y la evaluación son unos de los principales motivos por los que los inversores han estado examinando el sector inmobiliario. El sector cuenta con los mayores beneficios del trimestre hasta la fecha en los mercados desarrollados, con inversores institucionales aprovechando para cerrar posiciones muy infraponderadas.
El sector inmobiliario global ha obtenido una rentabilidad inferior a la de los mercados generales desde inicios de la pandemia pero más recientemente ha empezado a acortar la brecha a medida que los países desarrollados empezaban a reabrir sus economías. La mezcla de componentes parece ser particularmente atractiva debido al impulso de la recuperación. Los activos logísticos han sido fructíferos al beneficiarse de la aceleración de las megatendencias del comercio electrónico/en línea durante los confinamientos.
Las sociedades de inversión inmobiliaria minorista se liquidaron significativamente en 2020 pero a medida que los centros comerciales van reabriendo, los propietarios de propiedades minoristas es posible que sean los beneficiarios más obvios de la recuperación general, especialmente teniendo en cuenta el hecho de que este sector del mercado todavía no ha registrado unos resultados iguales a los de antes de la pandemia.
A pesar de que el futuro de las oficinas es aún incierto, los arrendatarios suelen considerar sus oficinas como una forma de atraer talento y este podría ser el factor clave para que las propiedades destinadas a oficinas se adapten y repunten. Las sociedades residenciales de EE.UU. han sentido el impacto de la pandemia pero, con la reapertura, los índices de ocupación deberían subir mientras la megatendencia de la urbanización mantiene una demanda alta y el suministro se contiene ya que los precios del material de construcción se dispararon.
P/VC 12 meses antes del sector global en relación al mercado
Fuente: Bloomberg Finance L.P. a 24 de mayo de 2021. El Sector Inmobiliario Global representado por el índice Dow Jones Global Select Real Estate Securities NTR; la renta variable global es el índice MSCI ACWI NTR USD.
Flujos activos en los sectores estadounidenses
Fuente: State Street Global Markets a 31 de mayo de 2021. Los flujos sectoriales son vigentes en la fecha indicada, están sujetos a cambios y no deben considerarse válidos después de la fecha indicada.
Comportamiento del inversor institucional en los sectores estadounidenses
Fuente: State Street Global Markets a 2 de junio de 2021. Los flujos sectoriales son vigentes en la fecha indicada, están sujetos a cambios y no deben considerarse válidos después de la fecha indicada.
Actualización sobre las apuestas sectoriales de SPDR para Europa
La medida de reflación parece estar valorada parcialmente a la baja pero quizás es demasiado temprano para sacar conclusiones en Europa, ya que todavía estamos en proceso de desbloqueo y continúa habiendo escepticismo. Nuestras apuestas de SPDR sectoriales para el segundo trimestre (industriales, materiales y consumo discrecional) continúan siendo relevantes pero también se puede considerar una diversificación de carteras vía el sector sanitario para conseguir una estrategia barbell.
Materiales
- Las compañías mineras con beta alta continúan dominando el rendimiento.
- La actividad de manufactura global se está expandiendo a un ritmo más acelerado que en la última década creando así una mayor demanda para los metales para el sector industrial.
- El sector de los materiales continúa siendo nuestro sector preferente para posicionar carteras ante los repuntes inflacionistas.
Consumo discrecional
- Las marcas de lujo se han disparado con el repunte de precios (uno de los motivos de nuestra elección) y con la anticipación de una reapertura total a nivel global.
- El sector automovilístico, liderado por Volkswagen, también ha ido en cabeza, más el entretenimiento online, liderado por el operador de casinos Evolution.
- El sector ha registrado más del 20%3 hasta la fecha lo que podría convertirlo en vulnerable al beneficio, pero todavía estamos viendo que hay un interés por parte de los inversores.
Industriales
- El sector europeo ha registrado un +17.4%4 de rentabilidades este año hasta la fecha.
- Entre los valores que han llamado la atención se encuentran los relacionados con la renovación y la construcción de hogares (especialmente respecto a las adaptaciones ecológicas, p. ej., St Gobain*).
- Continúa siendo un actor importante del sector de infraestructuras/gasto fiscal así como un beneficiario potencial de los aumentos en el gasto comercial sobre el gasto de inversión derivado de conjuntos de efectivo más altos.
Salud
- Como resultado, representa un buen valor en cuanto a su base histórica y relativa.
- Dado el mayor número de acciones inmediatas que demandan la atención del presidente Biden, es poco probable que los proveedores de productos farmacéuticos tengan que hacer frente a perturbaciones políticas en EE.UU.
- El posicionamiento de los inversores institucionales está infraponderado.
SPDR publica el SPDR Sector Compass trimestralmente con el análisis y la visión general de la inversión en sectores para EE.UU., Europa y Global, además de actualizaciones mensuales que pueden descargarse en las páginas web sectoriales de SPDR así como mediante nuestra nueva herramienta, ETF Sector Momentum Map.
Fuentes
1 SSGA Flash Flows a 31 de mayo de 2021.
2, 3, 4 y 5 Bloomberg a 8 de junio de 2021
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