TRIBUNA de Carla Bergareche, directora general para España y Portugal, Schroders. Comentario patrocinado por Schroders.
Aunque la volatilidad y la incertidumbre han sacudido fuertemente a los mercados de crédito a lo largo de este año, ahora observamos que las oportunidades de generación de alfa han aumentado significativamente.
La alta inflación, el menor crecimiento y una posible recesión están agitando los mercados globales y, en especial, los mercados de crédito, que han experimentado su caída más acusada desde hace más de 45 años, incluso mayor que la caída de 1980, cuando el IPC estadounidense alcanzó casi el 15% anual. Los retornos negativos en términos absolutos del crédito no tienen precedentes. De hecho, los diferenciales están empezando a reflejar una leve recesión a través del crédito europeo y un bajo crecimiento a través del crédito estadounidense (que se ha visto menos afectado hasta ahora en este ciclo).
Ante este panorama de importantes correcciones, es muy normal y habitual que las emociones se apoderen de nosotros e influyan en nuestra toma de decisiones. Sin embargo, para conseguir los mejores resultados es importante no dejarse gobernar por estos sesgos emocionales y centrarse en el valor. Si lo hacemos, veremos que la renta fija ha experimentado un gran cambio en los últimos 12 meses y que el mercado ya ha descontado los factores negativos.
Qué podemos esperar del mercado de crédito a partir de ahora
Los factores que han afectado negativamente a los mercados de crédito siguen presentes. La guerra en Ucrania continúa y su final es difícil de predecir. Sus consecuencias para los precios de la energía y los alimentos o las cadenas de suministro mundiales son complejas. La buena noticia es que los mercados de crédito ya han descontado todo esto. Por tanto, para aquellos inversores que estén dispuestos a mirar más allá de las rentabilidades de los últimos meses, creemos que hay sólidos argumentos para volver a confiar en el crédito.
Por un lado, el crédito ofrece un buen colchón contra la volatilidad adicional. En este sentido, los rendimientos de los bonos high yield en euros tendrían que aumentar un 2,5% adicional hasta un nivel del 7,7% para producir retornos negativos. Teniendo en cuenta todos los factores que ya han contribuido al aumento de los rendimientos, tendríamos que ver acontecimientos extremos para alcanzar estos niveles.
Por otro lado, los fundamentales de las empresas parecen sólidos, el sector financiero se encuentra mucho más saneado en comparación con la crisis financiera global y, además, algunos segmentos de high yield compensan a los inversores por una mayor ampliación de los diferenciales con una prima de riesgo positiva incluso en un escenario pesimista.
Por último, aunque los mercados de crédito se han visto sacudidos de forma significativa, la volatilidad ha permitido mejorar la dispersión de los diferenciales y ha creado desajustes en el mercado que han dado lugar a mejores oportunidades de alfa.
Dónde vemos oportunidades de inversión
Somos positivos con Europa. Pese a que el Banco Central Europeo (BCE) va un paso por detrás del Banco de Inglaterra o de la Fed, el mercado crediticio ya está descontando una leve recesión, en lugar de una situación más crítica, por lo que encontramos oportunidades interesantes a través del crédito debido a esa dispersión de los rendimientos. Dentro de esta región, creemos que el sector bancario ofrece oportunidades interesantes. Como sector, ya ha pasado por grandes crisis y, por lo tanto, está mejor preparado para capear las crisis venideras. Además, el BCE ha puesto en marcha medidas para garantizar la estabilidad financiera, como su plan de apoyo a los mercados periféricos. Por otro lado, EE.UU. presenta oportunidades atractivas especialmente en el segmento de grado de inversión.
El momento del crédito ha vuelto. No solo ha recuperado su papel de diversificador de carteras, sino que probablemente se convierta en una de sus principales fuente de rentabilidad en los próximos años. Hablaremos de esto y mucho más en nuestro próximo evento.
