Jaime Rodríguez Pato, director general para Iberia y Latinoamérica, explica los entresijos de una clase de activo cuyo tamaño iguala al de los bonos high yield.
En ING Investment Management están empezando a hacer especial hincapié en los fondos de préstamos sindicados al considerar que esta clase de activo representa una buena alternativa al high yield. El fondo que están empujando es el ING Flex Senior Loans. En la gestora señalan que los ‘senior loans’ han ofrecido unas rentabilidades estables en términos históricos. Desde su creación, el Índice S&P/LSTA Leveraged Loan ha ofrecido rentabilidades positivas todos los años desde su creación en 1997, a excepción de las perturbaciones crediticias de 2008. Desde ese año, el mercado ha continuado recuperándose, presentando una rentabilidad anual promedio superior al 6%.
En la entidad explican que los préstamos sindicados ofrecen ciertas ventajas en comparación con los bonos high yield. Entre las características de los ‘senior loans’ se incluyen: baja correlación con el resto de clases de activos, duraciones ultracortas, mayor protección en momentos de dificultades o quiebra y, al estar referenciados a tipo variable, una cobertura natural frente a posibles subidas de los tipos de interés ya que, al contrario que los bonos de high yield, si los tipos suben, también sube su rentabilidad, lo que –en opinión de la firma- resulta interesante en un contexto de tipos de interés en niveles mínimos históricos. Le hemos preguntado a Jaime Rodríguez Pato, director general para Iberia y Latinoamérica, todos los detalles de este activo.
1. ¿Qué son los préstamos sindicados?
Los préstamos sindicados (senior secured loans) son créditos a medio plazo concedidos a empresas con calidad crediticia por debajo de grado de inversión para financiar adquisiciones, refinanciar deuda existente, apoyar la expansión de su negocio u otros fines de negocio generales. Se denominan préstamos “Senior” porque ocupan un puesto prioritario en la estructura de su capital, de manera que los prestamistas son los primeros en el orden de prelación a la hora de percibir compensación cuando el prestatario liquida sus deudas en caso de impago, y “Secured” porque los préstamos están garantizados con los activos del prestatario.
Otra característica importante es que están emitidos a tipo flotante sobre el US$ Libor, al que se suma un diferencial del crédito correspondiente a su calidad crediticia de entre 250 y 500 puntos básicos. Este tipo flotante se revisa muy frecuentemente, cada 35-40 días aproximadamente de media en nuestra cartera, con lo que obtenemos una cartera con una exposición duración ultra-corta, especialmente interesante como cobertura ante posibles alzas en los tipos de interés.
2. ¿Cómo está organizado este mercado?
El tamaño de emisión de cada 'senior loan' puede variar entre 50 millones a más de 10.000 millones de dólares. Estos préstamos sindicados son concedidos por grandes bancos y otras importantes entidades financieras. Cuando se concede un préstamo sindicado, normalmente el banco que origina ese préstamo lo comparte o “sindica” partes del mismo entre un gran número de bancos e inversores institucionales, incluidos fondos de inversión. Los 'senior loans' de mayor tamaño pueden sindicarse entre cientos de inversores institucionales.
Se trata, pues, de contratos de préstamo que se emiten con carácter privado y no cotizan en ningún mercado público. En su lugar, se negocian directamente entre bancos e inversores institucionales en un mercado secundario privado. En la última década el mercado de préstamos sindicados en EE.UU. ha ganado en profundidad y organización gracias al mayor número de préstamos sindicados existente, al significativo aumento del número de participantes en el mercado y a la labor realizada por la Loan Syndications and Trading Association (LSTA), esto es, la Asociación Sectorial de participantes en el mercado de Senior Loans, para dotar de mayor uniformidad y eficiencia a la negociación de préstamos senior. Resulta curioso que no se conozca más esta clase de activos, cuyo tamaño casi iguala al del mercado de deuda high yield, en torno al billón de dólares.
3. ¿Cuáles son los segmentos del mercado de préstamos sindicados en los que en ING IM ven más oportunidades?
Nuestra filosofía de inversión siempre se ha basado en la búsqueda de rendimientos ajustados por riesgo. Creemos que, dentro de esta clase de activo, la selección de valores en el segmento de mayor calidad de los préstamos sin grado de inversión (es decir, los ratings B a BB+) puede producir los mejores ratios rentabilidad/riesgo a largo plazo. A modo de ejemplo del tipo de Compañías en las que invertimos, se trata de nombres como AVIS, Toys R Us, Burger King, Hertz, Chrysler, United Airlines, Dunkin Donuts...
4. ¿Cuáles son los riesgos?
Los préstamos senior son deuda de empresas sin grado de inversión y, por ello, como en otros tipos de activos high yield, tiene ciertos riesgos. El principal es el riesgo de crédito, ya que los prestatarios sin grado de inversión son más propensos a fallar en sus obligaciones de pago de intereses o del principal a su vencimiento que los prestatarios con grado de inversión. Este riesgo se ve aminorado por el hecho de que, en el caso de los préstamos senior, estas obligaciones están normalmente aseguradas mediante garantías reales en caso de incumplimiento. Es debido a esta garantía por lo que la tasa de impago de los préstamos es inferior a las de los bonos high yield y su tasa de recuperación notablemente superior.
Este riesgo puede reducirse significativamente a través de la selección de una cartera bien diversificada de préstamos de alta calidad.
5. ¿Cuál es la liquidez?
Los 'senior loans' son contratos de préstamo privados y cotizan en un mercado secundario privado, con unos plazos de liquidación de operaciones mayor. Por ello, no son tan líquidos como otros activos que cotizan en las bolsas oficiales. No obstante, es un mercado muy activo, con un tamaño similar al de los bonos high yield, y muy transparente y eficiente, en el que los préstamos se intercambian y valoran diariamente por las entidades especializadas.
El ING Senior Loans luxemburgués, por ejemplo, cuenta con 5.600 millones de euros, tiene valor liquidativo diario, suscripciones diarias y reembolsos cada 15 días.
