La crisis de Silicon Valley Bank está provocando un gran nerviosismo en los mercados financieros. El banco, centrado en el sector tecnológico, comunicó pérdidas por valor de 1.800 millones de dólares en una cartera de títulos respaldados por hipotecas por valor de 21.000 millones de dólares, que se vio obligado a vender. La desinversión en bonos se llevó a cabo para cubrir una importante salida de depósitos. Las acciones de Silicon Valley se desplomaron más de un 60%, y los precios de las acciones de los bancos estadounidenses cayeron ante la preocupación por la posible presión sobre la valoración de los activos y la salida de depósitos.
¿Peligro de contagio al sector financiero?
Silicon Valley Bank tiene una estructura de balance menos diversificada que muchos grandes bancos universales y está más expuesto a las salidas de depósitos debido a un tipo de cliente muy específico: los empresarios tecnológicos. ¿Habrá efecto contagio? Guy de Blonay, gestor de renta variable financiera en Jupiter AM, cree que el riesgo de una gran salida de depósitos y las consiguientes desinversiones de bonos y emisiones de capital es bajo para los bancos europeos diversificados.
Coincide con Filippo Alloatti, responsable de Crédito Financiero en Federated Hermes, quien indica que "no hay bancos europeos que coticen en Bolsa con un modelo de negocio similar y, además, los bancos centrales disponen de amplias herramientas para apoyar a las instituciones con liquidez, incluidos sistemas bancarios enteros". Y con Julien de Saussure, especialista en renta fija financiera en Edmond de Rothschild AM, quien considera que para los bancos europeos "es más una advertencia que otra cosa".
Para el equipo de M&G Investments especializado en crédito financiero, la insolvencia de Silocon Valley Bank es un gran problema. “Cualquier quiebra bancaria importante puede generar temor en el mercado, justificado o no”. Parece que el miedo ya ha ayudado a obligar a otro banco, Signature Bank, a entrar en suspensión de pagos.
Al igual que Silicon Valley Bank, Signature aumentó sus activos muy rápidamente en los últimos años, tenía una base de depósitos concentrada, en su mayoría no asegurada (empresas de criptomonedas en particular), y estaba autorizada por el estado. “Son modelos únicos en el mundo bancario. Tan únicos que es poco probable que cree problemas materiales desde el punto de vista crediticio para cualquiera de los grandes bancos con modelos diversificados en EE.UU. o Europa”, aseveran.
La opinión de Principal AM va en la misma línea. Se muestran convencidos de que la confluencia de la clientela clave de capital riesgo/tecnología del banco, las tensiones específicas de su clientela, la importante cartera de valores de la entidad, los efectos del entorno de tipos de interés marcadamente más altos sobre dicha cartera, la venta inoportuna y fallida de valores y la recapitalización prevista fueron factores exclusivos de esta crisis. "Teniendo en cuenta estos factores, no creemos que la quiebra de Silicon Valley Bank sugiera ninguna debilidad más amplia del sector bancario", señalan.
Impacto de las subidas de tipos en los bancos
Aun así, según Blonay, este acontecimiento dirige la atención hacia la cambiante política monetaria y su posible impacto en los bancos. Según el experto de Jupiter AM, el aumento de los tipos y el endurecimiento cuantitativo que eliminan liquidez del sistema financiero pueden presionar el valor de los activos y los depósitos, alterando las estructuras de los balances y afectando a los ingresos netos por intereses, especialmente en EE.UU.
En una línea muy similar se expresa Gilles Moëc, economista jefe en AXA Investment Managers, quien considera que la desventura de Silicon Valley Bank ayuda a arrojar luz sobre la relación no tan directa entre el nivel de los tipos de interés y la salud de los bancos. “Sí, en general -y a medio plazo- la subida de los tipos de interés beneficia a los bancos, ya que les permite mejorar sus márgenes, pero la rentabilidad puede verse perjudicada si los pasivos a tipo variable chocan con los activos a tipo fijo a largo plazo acumulados a un nivel bajo de tipos de interés”, afirma.
Impacto en la política monetaria
Gilles Moëc cree que esta es otra razón para estar muy atentos a la evolución macrofinanciera. “Aunque no estemos en territorio sistémico, poco a poco estamos reaprendiendo que los tipos de interés difícilmente pueden subir sin desencadenar dolor, y aunque idiosincrásicos, los acontecimientos del Silicon Valley Bank deberían recordarnos que los canales macrofinancieros deberían ser los primeros en revisarse –es probable que sean el presagio de más dificultades que lleguen a la economía real”.
Para el experto de AXA IM, el caso de Silicon Valley Bank también puede tener implicaciones para la política de la Fed. “Es probable que desencadene una mayor prudencia de la autoridad monetaria americana en el ámbito de la política monetaria. A muy corto plazo, va a ser difícil para la Reserva Federal ignorar este episodio, aunque en teoría las preocupaciones por la estabilidad financiera no deberían afectar a las decisiones de política monetaria. Más allá de la cuestión de la rentabilidad, los bancos pueden tener más dificultades para cumplir sus umbrales de capital regulatorio en épocas de fuertes subidas de los tipos de interés. El BCE es consciente de este riesgo desde hace tiempo”, recalca Moëc.
Impacto sobre el sector tecnológico
De acuerdo con AXA IM, la situación también tiene impacto negativo en el propio sector tecnológico. “El sector ya era especialmente sensible a la actual configuración macroeconómica: dado que combina elevados gastos de capital al principio y que en la mayoría de los casos sólo produce beneficios a largo plazo, no lleva bien una subida del tipo de interés sin riesgo. La desaparición de una de sus fuentes de financiación (Silicon Valley Bank) no va a ayudar”.
Moëc explica que, aunque lo sucedido con esta entidad parece un caso idiosincrásico –su concentración en un único sector (el tecnológico) lo hacía especialmente sensible a las retiradas de depósitos colectivos, sobre todo en una situación en la que la financiación de nuevas empresas se está agotando y las empresas tecnológicas necesitan acceder a su efectivo–, “los supervisores y reguladores no se arriesgaron”.
El modo de proceder de las autoridades americanas
Las autoridades estadounidenses han anunciado que compensarán los depósitos de estos bancos por encima del límite normal del seguro de la FDIC. Según los términos de la declaración conjunta del Tesoro, la Fed y la FDIC, los depositantes del SVB tendrán acceso a todo su dinero a partir de hoy lunes 13 de marzo’, invocando la Excepción de Riesgo Sistémico que había sido ampliamente utilizada durante la Gran Crisis Financiera de 2008.
“No se trata de un rescate –no se ha planteado ninguna protección gubernamental para los titulares de bonos del Silicon Valley Bank, por ejemplo–, pero la idea es probablemente evitar una migración potencialmente dolorosa de los depósitos de otros bancos pequeños y medianos hacia instituciones más grandes, así como cortar de raíz la aparición de una cadena de problemas de liquidez y solvencia en el sector tecnológico”, concluye el experto.
