Junio ha sido un mes positivo para la industria global de hedge funds, y la mayoría de las estrategias registraron rentabilidades ligeramente positivas. Mientras la liquidez seguía impulsando los mercados, los gestores de futuros gestionados generaron unos beneficios elevados y estuvieron entre los más rentables del mes. Por su parte, los resultados en renta variable long-short fueron desiguales. En Europa, la rentabilidad experimentó una recuperación general durante la primera mitad del mes (tras los débiles resultados de abril y mayo), que dio paso a un periodo de pérdidas más lentas en la segunda mitad. En general, los gestores de long-short europeos cerraron el mes sin ganancias ni pérdidas.
Según explican los expertos de FRM, filial de Man, el periodo posterior a la reunión del BCE de principios de mes fue el más rentable para los gestores, y la pequeña y mediana capitalización batió a la gran capitalización. La situación se invirtió en la segunda mitad del mes en plena aversión general al riesgo a causa de la creciente preocupación por la escalada de la tensión en Oriente Medio. Dado el bajo volumen de negociación, y la preocupación por el riesgo geopolítico, no es extraño que el apetito por aumentar la utilización del riesgo sea bajo. “Sin embargo, los gestores son más optimistas acerca del panorama fundamental bottom-up. Los fundamentales de las empresas siguen mejorando, y los sectores de las fases tempranas del ciclo se están fortaleciendo”.
En consecuencia, los gestores confían en el panorama económico de Europa a medio y largo plazo. En renta variable estadounidense, donde la volatilidad a nivel del índice sigue siendo muy baja, hubo menos novedades. Sin embargo, la suerte cambió para aquellos gestores que mejor se habían comportado en los últimos meses a causa del bajo rendimiento en junio del sesgo "value", mientras que los gestores más expuestos a valores tecnológicos consiguieron buenos resultados. Otros gestores con buenos resultados fueron los más expuestos a situaciones de fusiones y adquisiciones (M&A). Esto es coherente con nuestras observaciones del espacio Event Driven, con algunas rentabilidades elevadas.
Estrategias Global Macro
Tal y como indican desde FRM, la rentabilidad de los gestores macro discrecionales fue mediocre en junio, con muy pocos resultados atípicos. La mayoría de los gestores aún mantiene posiciones de riesgo en renta variable de mercados desarrollados que generaron pequeños beneficios, al igual que la estrategia de la reactivación japonesa, ya que el Nikkei fue uno de los mercados más rentables. “Algunas estrategias específicas en mercados más pequeños funcionaron bien como, por ejemplo, las posiciones largas en libras esterlinas, pero, en líneas generales, fue otro mes flojo. La estrategia ha tenido problemas para generar resultados significativos en un contexto en el que la liquidez de los bancos centrales está aplastando la volatilidad macroeconómica”, afirman.
Estrategias de mercados emergentes
Los gestores de mercados emergentes están cosechando mejores resultados en el contexto actual. Aunque la volatilidad de los activos de mercados emergentes también está deprimida, los activos de riesgo tuvieron otro mes positivo. Los flujos siguen siendo favorables, ya que los inversores que buscan activos con rendimientos más altos aumentaron sus exposiciones. Los gestores generaron rentabilidades elevadas en receptores de tipos, negociando la volatilidad en torno a los bonos argentinos, y también se vieron favorecidos por su exposición larga general a activos de riesgo. “Pese a que consideramos que la tranquilidad actual inducida por la liquidez persistirá durante algún tiempo, nos preocupa el equilibrio especialmente frágil de los mercados emergentes. No creemos que sea un buen momento para aumentar la exposición larga general. Sin embargo, sí consideramos que existen oportunidades para generar rentabilidades elevadas y estamos aumentando las exposiciones a mercados emergentes en áreas seleccionadas”.
Gestores de materias primas
Como siempre, la rentabilidad de los gestores de materias primas dependió de eventos idiosincrásicos, y fue positiva en la mayoría de las estrategias, sobre todo en la segunda mitad del mes. Los gestores de metales generaron rentabilidades elevadas, ya que las posiciones largas en metales básicos subieron a causa de los sólidos datos manufactureros de China. Esto les permitió más que recuperar las pérdidas derivadas del temor a que los agentes del puerto de Qingdao estuvieran usando las mismas reservas de metales básicos como garantía de diversos préstamos. Los gestores de energía mantuvieron su exposición a contratos con vencimiento a largo plazo y cosecharon ganancias tanto con renovaciones a más largo plazo como por los precios más altos a causa de la intensificación del riesgo geopolítico en Oriente Medio.
“Como decíamos el mes pasado, el evento clave para los mercados agrícolas fue el informe del Departamento de Agricultura de EE.UU. del último día del mes. En general, los gestores perdieron dinero hasta la publicación del informe, pero generaron una rentabilidad elevada gracias a su correcto posicionamiento en el último día del mes (que se prolongó al primer día de julio). Los gestores consideran que el informe ha confirmado su posicionamiento bajista en maíz, trigo y habas de soja, y hasta ahora no han realizado beneficios significativos. Prevemos una continua volatilidad de los precios durante el verano del hemisferio norte, que esperamos que genere oportunidades de beneficios para los gestores más hábiles”.
Estrategias de futuros gestionados
Por segundo mes consecutivo los futuros gestionados han sido la mejor estrategia de hedge funds, habiéndose generado beneficios en la mayoría de clases de activos. La exposición larga a renta variable de mercados desarrollados volvió a ser un componente importante de la rentabilidad positiva. El informe del Departamento de Agricultura de EE.UU. fue dispar para los gestores de futuros gestionados, que ganaron con sus posiciones cortas en maíz y trigo, pero perdieron con sus posiciones largas en habas de soja. Pese a la moderada subida de los tipos de los bonos del Tesoro, la exposición a bonos contribuyó positivamente gracias al componente de carry y renovación.
“Si bien su posicionamiento se ha traducido en unos beneficios elevados en los dos últimos meses, actualmente la estrategia no ofrece ningún beneficio de diversificación a las carteras. De hecho, sus posiciones tienen un impacto positivo —largas en renta variable y largas en bonos—, y dado que nuestra preocupación a largo plazo se centra en el calendario de futuras subidas de tipos de interés y los posibles giros en el mercado de renta variable, mantenemos la cautela respecto a la estrategia por el momento”, indican desde FRM.
Gestores de crédito
Los gestores de crédito tuvieron un mes ligeramente positivo en junio, pero sus rentabilidades estuvieron confinadas dentro de un rango, con muy pocos resultados atípicos positivos o negativos. Los gestores que cubren su exposición a tipos de interés se impusieron durante el periodo, ya que los tipos de los bonos del Tesoro subieron marginalmente mientras los diferenciales se estrechaban. Según FRM, una de las tendencias claras del año hasta el momento ha sido la rentabilidad superior del crédito de duración más larga a causa del aplanamiento de la curva de tipos del Tesoro de EE.UU.; tanto las participaciones preferentes como los bonos municipales se han impuesto a los bonos high yield en lo que va de año.
Esta situación se invirtió en junio, cuando se impusieron los instrumentos de duración más corta. Un componente importante de la rentabilidad positiva de los gestores de Crédito fue su pequeña exposición a renta variable de empresas high yield. El contexto del mercado fue positivo: el índice Russell 2000 subió un 5,2%, pero también hubo una serie de historias idiosincrásicas de las que los gestores obtuvieron beneficios. “Una de las más notables en junio fue la elevada rentabilidad de dos compañías de transporte de gas natural licuado. Las acciones de Golar LNG Ltd y GasLog Ltd subieron a lo largo del mes a causa de las noticias sobre el aumento de capacidad de transporte de ambas compañías”.
Gestores de ‘event driven’
Los gestores ‘event driven’ obtuvieron unos resultados sólidos en junio; habían aumentado posiciones durante la debilidad de los spreads de mayo y algunos de esos spreads se estrecharon en junio. “Los gestores siguen confiando en que el conjunto de oportunidades de arbitraje de fusiones puro es especialmente amplio en la actualidad, y algunos gestores de Arbitraje de Eventos multiestrategia han trasladado capital a esta estrategia. Consideramos que el aumento de la actividad y su complejidad son factores positivos para los gestores y esperamos una rentabilidad elevada en el futuro cercano”.
Las estrategias de Arbitraje Estadístico parecen haber tenido un mes moderadamente positivo en junio; hasta la fecha, las rentabilidades estimadas de los gestores están entre -1% y 2%. Los primeros indicios apuntan a que la rentabilidad fue más positiva en los mercados en desarrollo, con un buen apoyo a los factores de determinantes basados en el momentum de Asia. “Dado que en el pasado comprobamos que esta estrategia es sensible a los periodos de ajuste al alza de los tipos de interés, consideramos que el contexto para la estrategia podría ser marginalmente menos positivo en el futuro que anteriormente”, señalan desde FRM.
