¿Qué hay de insólito en los movimientos observados en los mercados de renta fija en marzo de 2020? Según Jim Cielinski, director de renta fija global de Janus Henderson, existen cuatro factores que, en su opinión, hacen muy peculiar a esta crisis:
1. Lo primero que señala es la velocidad del desplome. "Los diferenciales de la oferta y la demanda, indicador principal de los problemas de liquidez, se disparó hasta tres o cuatro veces sus niveles normales, mientras que la profundidad del mercado disminuyó enormemente. Este movimiento también fue insólito porque fue generalizado y afectó incluso a los activos más seguros, como los títulos de deuda pública estadounidense", afirma el experto.
2. Las ventas forzosas fueron intensas, para aparentemente breves. "Esto confirmó la idea de que el sistema tiene un apalancamiento mucho menos sistémico actualmente que durante la crisis financiera global de 2008. Tras una ola de desapalancamiento de activos a mediados de marzo, las ventas de estos grupos se han reducido gradualmente, lo que apunta a que esta crisis es diferente".
3. Las autoridades han intervenido a una velocidad y escala sin precedentes. Según Cielinski, los responsables de los bancos centrales disponen muchas herramientas para combatir los problemas de liquidez y utilizaron la mayoría de ellas en marzo.
4. Esta ha sido la primera prueba real para los ETF como fuente de liquidez en mercados muy volátiles en rápido cambio. "Dadas las circunstancias, se comportaron relativamente bien, asistiendo a los derivados como segmentos del mercado de renta fija capaces de asumir enormes volúmenes. Los fondos cotizados se vieron rebasados a corto plazo, ya que los vendedores inundaron el mercado, y el foco se centró en qué descuento ofrecían algunos de estos fondos con respecto a los activos subyacentes. Pero muchas de estas diferencias fueron pasajeras. Con la única liquidez del mercado disponible en ETF, los precios cotizados de muchos bonos físicos no pudieron afrontar la realidad, dando la apariencia de una gran divergencia".
En el gráfico de abajo el director de renta fija global de Janus Henderson muestra prueba de la falta de liquidez, con la diferencia entre los derivados de crédito líquidos (sintéticos) y los bonos físicos, una relación conocida como base. "En periodos de tensión en los mercados, los títulos sintéticos pueden negociarse inmediatamente y, por tanto, moverse rápidamente para reflejar los verdaderos niveles del mercado, ampliando la base con respecto a bonos físicos menos líquidos (gráfico 1). El diferencial ajustado a opciones (OAS) del investment grade (bono físico – CDX) empezó el año en 25 puntos básicos (puntos básicos) y subió hasta 259 puntos básicos. De igual manera, el diferencial OAS del high yield (bono físico - CDX) aumentó de 59 a 389 puntos básicos. Fue un indicio de la tensión, que se ha corregido desde entonces".
El diferencial ajustado a opciones (OAS) mide el diferencial entre el tipo de un valor de renta fija y la tasa de rentabilidad libre de riesgo, que se ajusta para tener en cuenta una opción implícita. El Credit Default Swap Index (CDX) es un índice de referencia que realiza un seguimiento de una cesta de permutas de cobertura por incumplimiento crediticio (CDS) de emisores puntuales. Un punto básico es igual a una centésima de un punto porcentual (1/100). 1 pb = 0,01%, 100 pb = 1%.