Año de fusiones y adquisiciones en la industria de fondos. Pero el último gran movimiento no ha sido la unión de dos gestoras. Esta vez ha sido un banco, Morgan Stanley, el que ha puesto el foco en el negocio de la gestión de activos. ¿Qué hay detrás de su compra de Eaton Vance por 7.000 millones de dólares? Analizamos las áreas estratégicas a las que accede la entidad financiera.
1. Las cifras de la operación
Empecemos por el precio. Morgan Stanley pagará un total de 60,75 dólares por acción de Eaton Vance: 56,50 dólares por acción y un dividendo único de 4,25 dólares pagado con las reservas de Eaton Vance. El 50% (28,25 dólares) será en efectivo y el otro 50% en acciones de Morgan Stanley. Esos 56 dólares supondría dar una prima jugosa frente a los 41 dólares a los que cotizaba Eaton Vance al cierre del miércoles (antes de la noticia).
¿Qué tal es el precio? Para Greggory Warren, analista de Morningstar, a casi 14 veces el EBITDA anual medio durante los últimos cinco años, el acuerdo se paga con un poco de prima. “Está muy por encima del múltiplo de transacción de EBITDA de tasa de ejecución medio, de 10 veces, que hemos visto en las operaciones con gestoras de activos durante la última década.
2. El por qué
Como comentábamos antes, lo diferencial de esta operación corporativa frente a ejemplos recientes como Franklin Templeton-Legg Mason o Jupiter-Merian es que es un banco el que compra una gestora, cuando la tendencia general entre la banca es deshacerse de sus gestoras. Además, está siendo un año activo para Morgan Stanley, que hace apenas días cerró formalmente la adquisición de la plataforma de trading E*trade. Como recuerda Warren e insistió el propio consejero delegado de la financiera en la llamada con analistas, Morgan Stanley lleva tiempo queriendo reforzarse en el negocio del investment y wealth management. “El atractivo del negocio de gestión de activos para un banco de inversión es que tiene pocos activos y tiende a generar un flujo constante de comisiones, aunque está más correlacionado con los rendimientos del mercado de valores y crédito”, explica Warren. Y así lo confirman en la presentación. Morgan Stanley busca posicionar su balance en fuentes de beneficios más duraderos y de menor riesgo.
Según se aprecia en el gráfico de la presentación de la operación, con los de Eaton Vance casi duplican sus activos en el negocio de gestión de activos (investment management). Esto elevaría sus activos bajo gestión a los 1,2 billones de dólares (poco más del billón en euros). Para Morgan Stanley Investment Management es un crecimiento relevante, sí, pero no le catapulta entre las megafirmas como BlackRock o Vanguard. Con cifras a cierre de 2019, se situaría rozando las 15 primeras por tamaño a nivel mundial, cerca de Wellington y T. Rowe Price.
3. Las áreas estratégicas: ASG e indexación personalizada
Pero no hay que quedarse en las meras cifras. Y es que Eaton Vance es más que sus fondos de inversión. Las verdaderas joyas de la compra son los negocios de Parametric y Calvert. Esto es, abrir la puerta hacia dos áreas estratégicas: la indexación personalizada y la ASG. Para Morgan Stanley, son los dos nichos posicionados para el crecimiento.
Uno de los puntos en los que insisten es que existe poco solape en las capacidades de ambas. Veamos si es así:
Es cierto que Eaton Vance les abre la puerta a soluciones retail personalizadas y cierra varios huecos en el espacio de renta fija en bonos municipales (donde aporta 57.000 millones de dólares en activos) y bonos flotantes, También les refuerza el nicho de préstamos financieros y high yield. Pero eso no quita que haya áreas, las más tradicionales, donde ambas son fuertes.
En el área de distribución parecen ser más complementarios. El fuerte de Morgan Stanley IM es el plano internacional, con una capacidad de distribución global, de donde procede el 65% de sus ventas brutas. Por el contrario, Eaton Vance es un jugador puro de EE.UU.
