Entrevista a Jonathan Xiong, gestor del GS Global Strategic Macro Bond Portfolio, calificado como Blockbuster Funds People.
El fondo GS Global Strategic Macro Bond Portfolio, producto con la calificación Blockbuster Funds People, acaba de cumplir dos años de vida. Su gestor, Jonathan Xiong (también responsable de renta fija alternativa) explica las claves de la aceptación de este fondo de Goldman Sachs AM. El producto fue creado con el propósito de proporcionar una alternativa market neutral para invertir en renta fija y obtener rentabilidades bien diversificadas por fuentes de riesgo en relación con estrategias más tradicionales. “Vimos una oportunidad especialmente prometedora para construir una cartera que pueda explotar las ineficiencias en mercados macro globales, y que es adaptable a desafíos como la divergencia monetaria, que probablemente tenga impacto sobre el nivel y la forma de las curvas de rentabilidad, los tipos de cambio, la volatilidad general del mercado y demás”, afirma el experto.
Renta fija tradicional vs alternativa
Xiong expone con detalle las razones por las que considera conveniente que los inversores de renta fija adopten un enfoque diferente al empleado hasta ahora. Para poder entender la filosofía del fondo, el experto procede en primer lugar a una comparación, recordando que las estrategias que han invertido en renta fija de forma tradicional suelen estar dominadas o bien por el sesgo hacia tipos de interés o duración, o bien por el riesgo de crédito. “Las vemos como importantes fuentes de riesgo y rentabilidad, pero ninguna ley de la naturaleza exige a los inversores en bonos limitarse a tan sólo estas dos”, afirma el responsable.
En cambio, piensa que una estrategia macro puede ser muy útil para plasmar ideas de inversión que reflejen algunos de los temas macro que dominan la actualidad económica: valoraciones altas en renta variable, tipos de interés muy bajos, riesgo político como fuente de volatilidad, divergencia de políticas monetarias y la desaceleración económica en China. “En este entorno de mercado, pensamos que los inversores deberían considerar las estrategias de renta fija alternativa que busquen retornos absolutos en el largo plazo, en oposición a los retornos frente a un índice de mercado”, apostilla el experto.
Para Xiong, el quid de la gestión es que la estrategia macro también debe proporcionar flexibilidad y profundidad, al tiempo que reduce el sesgo direccional al ciclo económico. Por tanto, afirma que el factor diferencial a favor de las estrategias alternativas es que “exhiben una baja correlación con los mercados de renta variable y crédito. Pueden conseguir esta neutralidad mediante la implementación de apuestas de valor relativo, coberturas sobre carteras y utilizando otras técnicas que normalmente no están disponibles en los acercamientos tradicionales”.
Características del fondo
La cartera del GS Global Strategic Macro Bond Portfolio está diseñada para ofrecer una exposición neutral al mercado. La gran parte de la cartera está compuesta por estrategias de valor relativo. Concretamente, la asignación al riesgo se reparte entre siete estrategias distintas para generar alfa, cada una de las cuales cuentan con parámetros claramente definidos sobre los mercados y operaciones que pueden implementar. En términos generales, estas estrategias cubren el mercado global de tipos de interés, divisas, hipotecas líquidas y deuda emergente en divisa local. Desde el lanzamiento del fondo en octubre de 2014, el equipo ha sido capaz de generar un retorno anualizado del 2,39%, con una volatilidad del 3,32% anualizado.
Una de las características diferenciales del fondo reside en su acercamiento diversificado a la inversión: Goldman Sachs AM aprovecha su estructura y amplias capacidades para designar equipos especializados que se centran en oportunidades macro concretas. “Creemos que, a no ser que tengas equipos centrados en mercados específicos, puede ser difícil detectar las ineficiencias del mercado y oportunidades atractivas de inversión. Al especializarnos de esta forma se promueve la diversificación en nuestra toma de riesgos, porque creemos que nos ayuda a generar oportunidades de alfa que puedan estar menos correlacionadas con otras, o incluso descorrelacionadas entre sí”, explica Xiong.
La escala de la gestora es una doble ventaja, en el sentido de que también supone “tener un mejor acceso al mercado, una infraestructura de vanguardia, acceso a liquidez y a precios atractivos”, unas circunstancias a las que tienen un acceso más limitado otros hedge funds y gestoras de menor tamaño.
También es importante la cultura de gestión del riesgo presente en la firma, con un énfasis en la limitación de los riesgos a la baja. “La cartera tiene límites a caídas a nivel de la cartera en general y por cada estrategia, así como lo que llamamos “parar y revisar” los límites de cada posición. Cuando una posición se acerca a esos límites, paramos para reevaluar la situación, y el resultado de esos debates puede variar. En algunos casos, cerramos la posición; en otros, dependiendo de las circunstancias, podríamos de hecho incrementar la posición”, detalla Xiong.
Retos y oportunidades
El gestor afirma estar encontrando “oportunidades atractivas, al haberse incrementado la volatilidad de mercado en torno a los tipos, las divisas y los activos de riesgo”. Xiong constata “un incremento de la correlación entre activos, que podría tener implicaciones significativas sobre cómo se comporta a grandes rasgos una cartera cuando suben los tipos de los bonos”.
Esta observación es importante, puesto que ve probable que “tal incremento de las correlaciones cause un incremento de la volatilidad del mercado, con movimientos amplificados en la clase de activo”. El gestor no ve este escenario como una oportunidad: “Cuando aumenta la volatilidad del mercado, hemos visto con frecuencia un aumento de las oportunidades para generar alfa. A medida que los mercados se desincronizan entre sí, se crean oportunidades de valor relativo”. Durante estos periodos de repunte de la volatilidad “tener una cartera que se centra en el valor relativo en vez del acercamiento direccional y que quiere conseguir una correlación baja con las clases de activos tradicionales podría ser una ventaja”, afirma el experto.
El equipo también está explotando las divergencias entre emergentes, al observar que los factores que han afectado a este universo (precios de las materias primas, el dólar, exposición a China) “varían considerablemente por países”, lo que genera oportunidades para construir pares de valor relativo por tipos de interés y divisas.
