¿Quién puede seguir siendo garante tras las últimas rebajas de rating a bancos y cajas?

Las últimas rebajas en los ratings que califican la solvencia de las entidades financieras españolas efectuadas hace tan sólo unos días por S&P se han dejado notar en la industria de fondos de inversión. Las decisiones de la agencia, junto a varias rebajas efectuadas por Fitch a mediados de octubre, han dejado a algunas entidades sin la posibilidad de ser garantes internos de fondos de inversión de capital asegurado, tras perder la calificación exigida por CNMV. En la actualidad, hay ocho entidades en España que cuentan con los mínimos requeridos por CNMV. Son CaixaBank, Banco Sabadell, Santander, Banesto, BBVA, CECA, Banco Cooperativo Español y Unicaja.

Según la Circular 6/2010, de 21 de diciembre, de la CNMV, sobre operaciones con instrumentos derivados de las instituciones de inversión colectiva, se entenderá una contraparte tiene solvencia suficiente cuando "su calificación crediticia sea, en el largo plazo, aquella que como mínimo signifique una fuerte capacidad de la entidad para atender a tiempo el pago de sus obligaciones. Se entiende que la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros a largo plazo es fuerte siempre que haya sido calificada como mínimo con A- por Standard & Poor's, A3 por Moody'2, A- por Fitch o similares por otras ECAI". El texto también indica que "en el caso de que una entidad haya calificado por debajo del nivel exigido por otra agencia especializada, será necesario que exista una tercera calificación no inferior al mínimo exigido de cualquier otra agencia especializada". Es decir, si tiene una agencia de calificación que le ha colocado la nota por debajo del nivel requerido , necesitará otras dos notas para mantener el rating.

En el marco de una revisión generalizada con motivo de la aplicación de los nuevos criterios y la nueva metodología en la elaboración de las calificaciones de la banca, S&P rebajó recientemente la nota a la deuda de largo plazo de una decena de bancos y cajas españoles, haciendo que ocho de ellos pasaran el umbral desde una ratio permisiva a otra que no lo es según los criterios de CNMV, algo que no afecta a los productos ya lanzados pero que se aplica a los nuevos lanzamientos y a las renovaciones de fondos actuales. Las entidades han venido comunicándolo estos días en hechos relevantes a CNMV, matizando que en todo caso siguen siendo garantes hasta el vencimiento de dichas garantías.

De las ocho entidades con rebaja de rating, siete de ellas, Bankia, La Caixa, Ibercaja, BBK, Bankinter, Popular y Kutxa, han perdido la posibilidad de ser garantes de fondos de inversión asegurados. Sólo Banco Sabadell cuenta con una calificación otorgada por Fitch y Moody’s por encima de la exigida. Así, aunque ha perdido la nota de S&P, cuenta con otras dos notas que le aprueban. En el caso de La Caixa, no es problema, al contar dentro del grupo con CaixaBank con la calificación necesaria para sus productos.

Pérdida de negocio como garante
La última decisión de S&P ha privado a Bankia de ser garante interno de fondos garantizados. El grupo cuenta con un rating de A- por Fitch, lo que supone cumplir con el límite requerido. No obstante, cuenta con las notas de S&P y Fitch por debajo del límite requerido. La entidad lanzó a mediados de año sus dos primeros fondos garantizados bajo la marca Bankia, contando con Bankia como garante; dos fondos con los que consiguió ser la gestora con mayores captaciones netas en el mes de agosto pues, en dicho mes el Bankia Garantizado Rentas 1 captó 252 millones y el Bankia Garantizado Ibex 1 se hizo con 101 millones de euros. En una situación similar están BBK, Bankinter y Banco Popular, con una agencia que les suspende y que no tienen otras dos que le den el aprobado.

En el caso de Ibercaja, con calificación Baa1 por Moody’s y en la que la rebaja reciente de S&P ha inhabilitado para seguir siendo garante de fondos, tampoco cuenta con el mínimo requerido. En la actualidad, tiene 11 los productos -con activos de 386 millones de euros- que mantienen la garantía interna del banco, pues las bajadas de rating resultaron sobrevenidas con posterioridad al otorgamiento de dichas garantías. De hecho, Ibercaja Gestión lanzó sus único garantizados de 2011 (Ibercaja Gestión Garantizado 8) en el mes de febrero.

Por su parte, Kutxa tampoco podrá actuar como garante de los fondos de nuevo lanzamiento o renovados de Kutxa Gestión ni de otras entidades, pues su nota por S&P ha bajado de A a BBB-. En enero y febrero de 2011, la gestora lanzó al mercado varios fondos (Kutxagarantizado Septiembre 2014 y Kutxagarantizado Julio 2014) en los que Kutxa- Caja Guipuzcoa San Sebastián era garante, algo que no podrá volver a hacer en la medida en que el rating de Fitch es A- y no es calificada por Moody’s. Por su parte, Bankinter y Popular tienen A2 de Moody's, pero cuentan con rating insuficiente por una segunda entidad, mientras BBK tiene calificación suficiente por Fitch (A), pero insuficiente por las dos restantes.

La situación que ahora viven Bankia, Ibercaja, BBK, Bankinter, Popular y Kutxa es idéntica a la que vivieron en marzo otras siete entidades españolas (Banca March, Caja Rural de Granada, Caja de Ahorros de La Rioja, Caja Cantabria, Catalunya Caixa, Banco Pastor y CAM) ante una similar rebaja de Moody’s, secundando lo ocurrido con anterioridad a entidades como Dexia Sabadell, Novacaixa Galicia, Caja España, Caja de Ahorros de Burgos, Caja Ávila, Caja Segovia y Banco de Valencia.

Soluciones al problema

Las gestoras de dichas entidades tendrán que optar ahora por buscar un garante en una tercera entidad que cumpla con el rating mínimo exigido a la hora de lanzar fondos garantizados, u optar por la construcción de una garantía externa, un sistema que consiste en que, en vez de que la entidad garante asuma un compromiso con el fondo, lo hace con cada uno de los partícipes de forma individual, algo que no requiere calificación mínima. Lo complicado de esta vía son los trámites administrativos, pues debe enviarse la garantía a cada partícipe y hacer un seguimieto de los misos.

En los últimos meses, entidades como Banca Cívica Gestión de Activos han hecho uso de la primera vía, contando como la CECA como garante del fondo Banca Cívica Tipo Garantizado IV o el Premium Rendimiento VI.  Eso sí, la Confederación Española de Cajas de Ahorros también está bajo revisión de S&P (desde su actual calificación de A-/A2-), que aplicará sus nuevos criterios en 2012, aunque también cuenta con suficiente nota por parte de Fitch (A+).

Por la segunda vía han optado casas como Banca March.“No puede otorgar garantía interna al fondo, pero sí puede otorgar garantía a cada uno de los partícipes, de igual forma que se hace para los fondos de pensiones, por ejemplo”, explican desde la entidad. Así lo ha hecho en recientes lanzamientos de fondos garantizados como el March Renta Fija 2015 Garantizado, que vio la luz en julio y en cuyo folleto completo se indica cómo "Banca March garantiza al participe de manera individual". También ha ofrecido garantía externa UNNIM -resultante de la fusión de Caixa D'Estalvis Unió de Caixes de Manlleu, Sabadell i Terrassa- entidad que tiene la posibilidad de dar garantia externa, directamente al partícipe, no al fondo. Así, si al vencimento de la garantia el valor liquidativo del fondo no llega al valor garantizado, Unnim abonaría directamente al partícipe la diferencia entre el valor liquidativo real y el garantizado. Es la forma de garantía utilizada en su último garantizado lanzado al mercado, el Unnim Garantizado 7.

Otras firmas han buscado una solución alternativa a estas dos posibilidades. Así, Valero Penón, director gerente de Ibercaja Gestión, explica que en la coyuntura actual, Ibercaja Gestión está lanzando fondos de renta fija a medio plazo con una rentabilidad objetivo no garantizada pero altamente predecible, "como alternativa más eficiente que da perfecta cobertura a la demanda de nuestra red de oficinas de fondos conservadores con un perfil de rentabilidad-riesgo equilibrado".

Un gran negocio para los que sigan ejerciendo
Así, las cosas y después de que numerosas entidades hayan perdido esa posibilidad, y especialmente las cajas de ahorros, ¿quién puede seguir siendo garante de fondos de inversión garantizados? En la actualidad, hay ocho entidades en España que cuentan con los mínimos requeridos por CNMV. Son CaixaBank, Banco Sabadell, Santander, Banesto, BBVA, CECA, Banco Cooperativo Español y Unicaja.

Santander sufrió la rebaja de calificación por Fitch en octubre, pasando de AA a AA-, al igual que Banesto, y mantiene también la calificación apropiada por Fitch (AA-) y Moody’s (Aa2 y A2, respectivamente). Estas dos entidades junto a BBVA son las únicas que cumple los criterios de CNMV por las tres agencias, a pesar de la rebaja en el caso de BBVA por parte de S&P a finales de noviembre, desde AA- a A+ y la idéntica de Fitch de un mes antes. La mayoría de ellas han sido muy activas en el lanzamiento y la garantía de este tipo de fondos a lo largo del año. Otra entidad que puede seguir siendo garante es Unicaja: Unigest lanzó en noviembre el Unifond 2015-VI, con Unicaja como garante, pues tiene A por Fitch.  

Entre los que no pueden, hay otras entidades como Ahorro Corporación, donde el garante de sus fondos puede ser la propia entidad (en caso de tener rating suficiente) o CECA, como ha hecho con uno de sus últimos garantizados lanzados al mercado, el Fondo 3 Garantizado II.

Amenazas de futuro y concentración de garantes
Las continuas rebajas a la deuda soberana española y la amenaza de decisiones futuras podrían seguir empeorando la opinión que las agencias calificadoras tienen de los bancos y cajas españolas, lo que podría concentrar el negocio de los garantes aún más. Así, S&P recordó en su última nota que las entidades financieras están en revisión con implicaciones negativas y que tomará más decisiones una vez revise su rating sobre España. La agencia rebajó también la nota al Instituto de Crédito Oficial hasta AA-. Por su parte, también recientemente Moody's rebajó los rating de deuda subordinada de un total de 21 entidades financieras españolas por considerar que las medidas de austeridad económica aumentan la probabilidad de que el Estado reduzca su apoyo potencial a este tipo de instrumentos, aunque ello no tiene impacto en su capacidad como garantes. Y además, amenazó con rebajar también el rating de deuda a largo plazo de las entidades españolas.

 (En negrita, se incluyen las notas y las entidades que cumplen los mínimos de CNMV)

* Desde el 9 de enero de 2012, es BBB por Fitch.

(1) Desde el 10 de febrero de 2012, es Baa3 por Moody's.

(2) Desde el 8 de febrero de 2012, BBB+ por Fitch.

(3) BBB+ por Fitch desde el 13 de febrero de 2012.

(4) A+ por Fitch desde el 1 de marzo de 2012.

(5) Desde el 30 de marzo de 2012, BBB- por S&P, por lo que, desde esa fecha, ya no puede ser garante externo de fondos de inversión.

(6) NOTA: S&P rebajó a finales de abril de 2012 el rating a 11 entidades, quedando de la siguiente forma: Santander y Banesto, en A-; Santander Consumer, en BBB+; BBVAm eb BBB+; Banco Sabadell, en BB+; Ibercaja, KutxaBank y Bankinter, en BBB-; Banca Cívica en BB+; Barclays en BBB+ y CECA en BBB-, colocando así en el límite a Santander, Banesto y también a BBVA, que depende de las calificaciones de Fitch y Moody's para poder seguir ofreciendo garantía interna.

(7) Baa2 desde mayo de 2012.

(8) Baa1 desde mayo de 2012.

(9) Baa1 desde mayo de 2012.

(10) A3 desde mayo de 2012.

(11) A3 desde mayo de 2012.