Cuando la zona euro crece entre un 1% y un 2%, los beneficios corporativos pueden crecer hasta un 14%. Fiona English, gestora de carteras para clientes de Pioneer, asegura que el siguiente rally estará guiado por los fundamentales.
“Muchos inversores no habían considerado la renta variable europea hasta este año. Mario Draghi ha hecho que vuelva a ser un mercado en el que puedan invertir los inversores no europeos”. Es la visión de Fiona English, gestora de carteras para clientes de Pioneer Investments, que ha empezado a recomendar esta clase de activo a los clientes de la firma -especialmente a los estadounidenses- con la firma creencia de que “hay más rentabilidad por venir, aunque en el corto plazo el europeo sea un mercado de rangos”.
El pronóstico de Pioneer Investments es que la eurozona crecerá un 1,6% en 2015 gracias al impacto de cuatro factores: la debilidad del euro, el abaratamiento del crudo, la mayor disponibilidad del crédito y el regreso de la demanda a la mayor parte de los países europeos. “Va a ser una recuperación guiada por el consumo”, declara English, quien indica que “existen indicios de que se está empezando a gastar el dinero acumulado durante años en depósitos en muchos países de la eurozona”. Entre otros datos que tiene en cuenta para trazar este entorno tan positivo está por ejemplo la encuesta de préstamo del BCE, que ha repuntado en los últimos dos meses y se encuentra en terreno positivo, así como los indicios de recuperación de la inflación gracias a la estabilización de los precios del petróleo.
Ahora bien, la experta es consciente de que las bolsas europeas consiguieron avanzar un 20% sólo en el primer trimestre. Admite que en un principio creyó que la subida había sido excesiva y demasiado rápida, y de hecho se esperaba una corrección más profunda de la que se ha visto en las últimas seis semanas. “El mercado ha demostrado ser resistente”, afirma, y considera que se debe a tres razones: a la mejora de la disponibilidad del crédito, a la alta oferta monetaria y al crecimiento de los beneficios corporativos. A esto se le ha de añadir que “el compromiso del BCE permite a los inversores no estar tan preocupados”, y que “Grecia ahora está más aislada de otros países”, por lo que un evento negativo no tendría efecto contagio.
Por ello, Fiona English prevé que la consolidación del mercado tarde algunas semanas más, para a continuación dar paso a un rally en el segundo semestre de 2015. Eso sí, “más que un rally guiado por la liquidez, debe estar impulsado por el crecimiento de los beneficios”. English recurre a la historia para asegurar que si el PIB crece entre un 1% y un 2%, entonces los beneficios deberían crecer un 14%. En Pioneer creen que las compañías podrían llegar a publicar un crecimiento de beneficios entre el 16% y el 18%.
Al tratarse de un rally guiado por los fundamentales, la experta recuerda la necesidad de realizar una correcta selección de valores, ya que “las compañías van a tener que justificar su valoración, y por ello esperamos más diferenciación dentro de los mercados”. English ofrece a continuación una explicación más extensa: “En los últimos cinco años hemos visto una alta correlación entre los valores, incluso en el primer trimestre de este año, lo que interpretamos como que ha sido la liquidez la que ha impulsado al mercado. Si a partir de ahora las bolsas van a estar más guiadas por los beneficios, deberían caer las correlaciones, y de hecho ya lo estamos viendo; las compañías que baten las expectativas del consenso superan en un 1% ó 2% al mercado y las que decepcionan cotizan entre un 1% y un 2% por debajo. Si va a haber crecimiento de beneficios, estas diferencias se van a ensanchar, a medida que se alcance un área más madura del mercado alcista”.
Otro gran impulso va a venir de la mano del M&A, que está experimentando un gran repunte gracias en gran parte a las ofertas de compañías estadounidenses, que están utilizando el efectivo acumulado en sus balances para comprar y están encontrando valoraciones atractivas en Europa, así como un favorable entorno de tipos bajos. “También está llegando una gran parte de dinero procedente del private equity. No habíamos visto a las firmas de private equity estadounidenses interesadas en Europa desde 2007”, comenta la experta.
Estado de las valoraciones y temáticas de inversión
“El mercado no está barato. Si usted no cree en el caso del crecimiento de beneficios, entonces está caro… pero si cree que van a crecer y serán el catalizador del nuevo rally, entonces harán que las valoraciones sean más atractivas”, afirma la experta. Ésta subraya que, por primera vez en los últimos seis años, el momento de beneficios es más positivo en Europa que en EE.UU., por lo que espera que se cierre la brecha del descuento del 46% con el que cotizan los beneficios corporativos europeos frente a los estadounidenses. También hay apoyo desde la parte técnica: “Estamos viendo a inversores que nunca habían querido renta variable europea que rotan sus activos porque ya no ven valor en la renta fija europea”.
El equipo de gestión de carteras de Pioneer ha identificado tres grandes temáticas que lleva desarrollando desde finales de 2014 con éxito. La primera de ellas es la apuesta por valores cíclicos en detrimento de los defensivos, que ya han agotado su potencial alcista en su opinión. El punto de vista de English es que los valores cíclicos “presentan un perfil más elevado de crecimiento de beneficios y sus valoraciones son más convincentes”. Las distinciones también son por capitalización: “Las small caps van a seguir batiendo a las grandes porque están viviendo una situación única. Hay mucha liquidez y apetito por el M&A y presentan balances tan saneados como las grandes”. La otra lectura es que “las grandes capitalizadas presentan más value que las pequeñas, que están acaparando el apetito por el riesgo. Se puede maximizar el potencial de rentabilidad al elegir inversiones que permitan la generación de alfa”. English defiende que “es un buen momento para el value”, pero aclara que en Pioneer prefieren seleccionar compañías value de alta calidad y con un acercamiento equally wieghted.
Si los beneficios crecen, debería apoyar a su vez el crecimiento de la retribución, que es la segunda temática. La representante de Pioneer indica que en 2014 muchos inversores compraron compañías cuya rentabilidad por dividendo se situaba entre el 5% y el 6% sin realizar distinciones, pero ahora se están centrando más en negocios cíclicos con capacidad para hacer crecer sus beneficios de sectores como el de materiales básicos, industriales o consumo discrecional. La estrategia de Pioneer se centra en las compañías cíclicas con negocios de alta calidad y capacidad para hacer crecer sus beneficios en los próximos dos años.
El tercer tema es el regreso de la volatilidad. English recomienda precaución y utilizar las oscilaciones como una ventaja competitiva. El equipo de Pioneer ha elaborado una lista de compañías defensivas que les gustan pero que se han puesto caras y aprovechan los periodos de turbulencia para comprar a un precio razonable. “El periodo actual de consolidación es un buen momento para comprar antes de que vuelva el rally”, apunta la experta.
Entre los fondos de renta variable de la gama de Pioneer, English destaca en primer lugar el Pioneer Funds- Top European Players, un fondo que invierte en grandes capitalizadas paneuropeas con horizonte de medio plazo, muy concentrado, con ideas de alta convicción y que busca la generación de alfa con menos volatilidad que el mercado. Otra propuesta en esta línea es el Pioneer Funds- European Equity Value, que invierte igualmente en grandes capitalizadas paneuropeas sin restricciones, asignando la misma ponderación a todas las compañías, y que sólo compra nombres que ofrezcan un margen de seguridad medido por su descuento en el mercado, situado entre el 20% y el 30% según el perfil de calidad. La alternativa para invertir en small caps es el Pioneer Funds – European Potential, y para aquellos que quieren una exposición conservadora a renta variable con generación de rentas recomiendan el Pioneer Funds- European Equity Target Income.
