Renta fija europea y asiática, las preferencias geográficas de gestoras para 2025

En BBVA AM se tiene preferencia por investment grade, sobre todo en Europa, condicionado porque el cliente inversor es en euros. Explica Isabel Mata, gestora de Carteras Institutional Asset Allocation en la entidad, que, dentro de la prelación de activos, es en el que “el retorno corregido por volatilidad podría registrar un mejor comportamiento en el medio-largo plazo”.

Adicionalmente, la entidad tiene una posición más estratégica que, de momento, se va a mantener este año, en high yield asiático, el cual “ha tenido un muy buen comportamiento en 2024”, apostilla Mata. Indica que, en comparación con otras regiones emergentes, el de esta zona ha tenido “muy buenos retornos y ha aportado mucho a la diversificación en ese bloque”.

A nivel de instrumentos, en aquellos segmentos donde BBVA AM tiene mayor conocimiento, como deuda de gobiernos y crédito europeos y americanos, se invierte de forma directa. Ahora bien, dado que en Europa los tiques de entrada mínimos son de 100.000 euros en el segmento crediticio, “para tener una cartera diversificada en crédito debes tener un patrimonio razonable, por lo que con clientes más pequeños invertimos diversificando en fondos y ETF”, aclara la gestora de carteras.

En cuanto a emergentes y el high yield, se vehiculiza a través de fondos “con un buen track record y consistentes en el tiempo”, matiza.

“Los niveles de partida son relativamente exigentes”, reconoce Santiago Ferrando, gestor de Fondos de Pensiones en Santander AM. Ante esta derivada, la principal oportunidad está en “dar más valor a las estrategias de carry a todos los niveles”, indica. En este punto, para la gestora una cartera diversificada siempre tiene renta fija emergente y high yield europeo, en el caso de este último, “porque la relación rentabilidad-duración nos gusta más que el americano, por el peso del petróleo en EE.UU.”

Y dentro de Europa, Santander AM prefiere la zona periférica. “Es verdad que en este segmento hay poco riesgo de repunte de inflación, pero, si lo hubiese, aparte de bonos ligados a inflación, tendría valor la deuda de esos países”, aclara Ferrando.

En investment grade, a nivel geográfico también prefiere periferia. “Creemos que está más defendida frente a toda esta volatilidad que procede de los factores geopolíticos”. A nivel sectorial, el bancario (AT1) y sectores defensivos beneficiados de una bajada de tipos como telecomunicaciones, utilities, consumo.

En el caso de Santander AM, la construcción de la cartera se realiza “combinando todos los vehículos posibles, por lo que hay inversión directa, derivados, fondos y ETF. Aclara su gestor de Fondos de Pensiones que la elección depende del activo. Así, en deuda tiende a los dos primeros; en crédito se compaginan todos; y cuando es necesaria una mayor diversificación, lo que puede encarecer la gestión de la cartera, como en el caso de high yield y emergentes, el grueso se hace con gestión pasiva y fondos

Por su parte, los modelos de estimación de Singular Bank indican que, en los próximos meses, los diferenciales del investment grade van a ensancharse unos 20 puntos básicos y el high yield, unos 70.

Con esta premisa, el segmento preferido de la entidad es el senior secure loan, “que tiene la ventaja de estar sujeto a tipos flotantes, por lo que elimina el riesgo de duración y de correlación con los bonos de gobierno. Además, tiene unos diferenciales mayores que el high yield, más estables, menos volátiles, y unas tasas de impago menores en Europa”, explica su jefe de Estrategia, Roberto Scholtes. Además, “los retornos esperados son superiores”, afirma.

La entidad no tiene exposición a mercados emergentes, cuyas primas de riesgo “no reconocen, en absoluto, todas las incertidumbres económicas y geopolíticas”, y en deuda pública se posiciona en duraciones intermedias.

Como en nuestro país la fiscalidad manda, el instrumento estrella es el fondo de inversión en Singular Bank, lo que implica “un gran trabajo por parte de los analistas y selectores para identificar el que se adapta mejor a las necesidades del cliente”.

Dentro de los 765.000 millones de dólares gestionados por HSBC AM, la renta fija representa un 46,6%, de éstos, 26.000 millones de dólares están en estrategias pasivas. La directora de Ventas para Iberia, Shadia Fayad, justifica este peso porque la mayoría de los clientes de la entidad (asiáticos) tienen preferencia por la gestión activa. Observa, Fayad, que en España y en la mayoría de carteras europeas, la demanda por instrumentos pasivos ha aumentado considerablemente en los últimos dos años.

En un contexto político “aún incierto podríamos ver que los rendimientos se negociaran en un rango relativamente amplio a principios de 2025. Los mercados ahora descuentan un ciclo de reducción de tasas menor y el riesgo de una mayor inflación y políticas fiscales más flexibles. Esperamos un ensanchamiento estructural de la curva de rendimiento a medida que la Fed reduzca las tasas”, explica la experta.

Con respecto a sus preferencias en renta fija, a pesar de que los diferenciales de crédito siguen siendo “ajustados”, observa oportunidades “selectivas en los bonos corporativos globales, en particular en los créditos titulizados y de grado de inversión global. Con una prima de plazo más fuerte en los bonos globales, también preferimos la duración”.

Comenta también que los diferenciales de crédito corporativo y soberano de mercados emergentes deberían tener un “buen desempeño” en el entorno actual. Esta afirmación la fundamenta Fayad en que “el impacto adicional de monedas más débiles puede ayudar a las empresas de mercados emergentes con ingresos derivados del dólar, en particular aquellas que se han desapalancado y reducido sus necesidades de financiamiento”.

También la deuda de infraestructura ofrece “mejores rendimientos esperados que los créditos globales y una menor volatilidad de los diferenciales durante las desaceleraciones económicas. Tiene atributos defensivos, ofrece flujos de efectivo vinculados a la inflación y se beneficia de impulsores temáticos como la transición verde”.

Y, por último, HSBC cree que a medida que las tasas de interés se normalizan, el crédito privado continuará ofreciendo rendimientos atractivos "todo incluido y una prima de iliquidez que se adapta a sus inversores a largo plazo”, siendo un diversificador de cartera “útil”.