Dado el nivel de las valoraciones de la renta fija – especialmente la desarrollada- en un contexto de tipos bajos en Europa y ciclo de subidas de tipos de interés en EE.UU., es lógico que el número de preguntas de inversores preocupados por la renta fija se haya incrementado a lo largo de los últimos meses. Desde Fidelity, trata de dar respuesta a algunas de las preguntas más relevantes Curtis Evans, director de inversiones de renta fija.
#1 ¿Qué impacto va a tener el ciclo de subidas de tipos sobre mi cartera?
Para Evans, dicho impacto va a depender primordialmente de dos factores: la naturaleza de dichas subidas, y el tipo de cartera de renta fija que tenga cada inversor. Sobre el primer factor, el experto argumenta que “si las subidas son lentas y graduales, entonces es probable que su impacto quede bastante amortiguado”. ¿La razón? “Las subidas lentas de tipos permiten a la renta generada por el cupón compensar cualquier pérdida de capital”.
Además, el experto recuerda que “mientras que suben los tipos de corto plazo, los de largo plazo permanecen anclados”, que fue por ejemplo lo que sucedió en Reino Unido a mediados de los 2000. Para Evans, el problema subyacente al contexto actual es que “los puntos de partida para la renta del cupón son más bajos que por aquel entonces”, lo que significa que el colchón de rentabilidad con el que amortiguar las pérdidas de capital es inferior.
En cuanto a la segunda consideración, el experto se fija concretamente en la duración media que pueda presentar la cartera de renta fija: “Hablando en general, las carteras que están concentradas en torno a deuda soberana presentan niveles más altos de tipos de interés, mientras que aquellas que tienen más riesgo de crédito son menos sensibles a las subidas de tipos”. De hecho, explica que por ejemplo la deuda high yield puede comportarse bien durante un ciclo de subidas, aunque recuerda que “esos instrumentos se comportan más como activos de riesgo, por lo que se pierden los riesgos de diversificación procedentes de invertir en activos como la renta variable”.
#2 ¿Cómo puedo protegerme frente a las subidas de tipos?
No se lance ya a reducir la duración de la cartera. Antes de tomar esa decisión, el experto de Fidelity recuerda que “el riesgo de tipos ofrece el beneficio de la diversificación y realza el nivel de rentas de la cartera”, por lo que antes de efectuar ningún cambio, se debe pensar en “preservar esos beneficios mientras que se protege frente al riesgo de subidas”. Para poder conseguirlo, Evans sugiere mezclar tres tipos de estrategias.
En primer lugar, recomienda “diversificar las fuentes de duración para capitalizar las diferencias entre ciclos económicos y monetarios entre regiones”, puesto que tener una exposición más global a la duración “ayuda a diversificar el riesgo de subida de tipos en un único mercado”.
En segundo lugar, el experto comenta que “los bonos ligados a la inflación son una forma útil de disminuir la sensibilidad a tipos al alza y a la inflación”, dado que esta clase de bonos tienden a batir en rentabilidad a los convencionales en un contexto de tipos al alza como respuesta del banco central a un cambio al alza en las expectativas de inflación.
Finalmente, Evans aconseja “utilizar crédito de forma selectiva”, debido a que “los diferenciales de crédito típicamente se estrechan cuando los tipos suben”. En este contexto, vuelve a recordar que bonos como los high yield – que presentan una duración media de entre 3,5 y 4 años- “exhiben una sensibilidad mínima o nula a las subidas de tipos en la práctica”. Por otro lado, asevera que “los tipos al alza también tienden a ser sinónimo de un crecimiento más fuerte y de inflación al alza, lo que suelen ser buenas noticias para las compañías que tengan deuda a tipo fijo”.
#3 ¿Debería preocuparme por la liquidez de la renta fija?
El representante de Fidelity admite que los volúmenes de negociación son bajos, pero afirma que “es improbable que se produzca una venta catastrófica de bonos corporativos”, debido a que una gran parte de los inversores de renta fija – como los fondos de pensiones o las aseguradoras- son buy & hold, es decir, que compran bonos y los mantienen hasta su vencimiento.
Para poder controlar mejor la liquidez, Evans aporta tres consejos que aplica Fidelity activamente en la gestión de sus propias carteras de renta fija. En primer lugar, recomienda tener siempre una asignación en cartera a activos muy líquidos, como el efectivo o la deuda soberana. “Esto sirve para protegernos de ser obligados a vender en el mercado, y podemos compensar la carga de efectivo que no queremos con el uso de derivados muy líquidos o en posiciones con una beta mayor”, indica.
También aconseja poner “gran énfasis en asegurarse de que sigues un proceso sólido de transacción en el mercado”, es decir, controlar perfectamente todas las maneras de operar en el mercado de renta fija y tener a traders especialistas en identificar los bolsillos de liquidez.
En tercer lugar, el experto aconseja supervisar la liquidez de cada cartera, mediante el análisis de los diferenciales bid- offer y los volúmenes históricos, pero también asegurándose de que el perfil de los inversores es el correcto para la inversión para evitar riesgos de concentración.
#4 ¿Debería tener bonos en cartera?
Esta es probablemente la pregunta definitiva: después de un largo ciclo alcista de tres décadas, muchos inversores han empezado a cuestionar su asignación a renta fija. Sin embargo, Evans reivindica que “los bonos siguen ofreciendo a inversores el triple beneficio de una renta estable, baja volatilidad y diversificación frente a la renta variable”.
Dicho esto, y teniendo en cuenta el entorno de tipos bajos, sí admite que “los inversores necesitan que sus fondos de bonos trabajen un poco más duro de lo que han hecho en el pasado”. Pone un ejemplo: “Los fondos necesitan ser más globales para mejorar la diversidad y realzar la rentabilidad, al tiempo que contienen el riesgo”. Además, el experto sugiere que los inversores asignen más capital a un abanico más amplio de tipos de renta fija, teniendo siempre en cuenta cuáles son los riesgos que asumen.
