ELTIF son las siglas de European Long Term Investment Fund (Fondo de Inversión a Largo Plazo Europeo). Se trata de un vehículo cerrado con una fecha de vencimiento predefinida, desarrollado por la UE a través del Plan Juncker. Tiene un objetivo doble. Por un lado, canalizar el capital hacia las empresas europeas de pequeño y mediano tamaño. Por el otro, facilitar a los inversores minoristas europeos el acceso, de una forma regulada, a clases de activo institucionales que históricamente solo habían estado disponibles para clientes profesionales.
Entre las principales características de los fondos ELTIF está el hecho de que se pueden personalizar por tipo de activo. El requerimiento más importante es que al final del periodo de construcción de cartera, al menos el 70% de los activos del vehículo tienen que estar invertidos en instrumentos a largo plazo emitidos por compañías públicas o privadas con una capitalización inferior a los 500 millones de euros. El periodo de construcción de cartera no puede ser superior a la mitad del vencimiento del ELTIF (máximo cinco años de construcción de cartera). ELTIF limita la inversión en instrumentos que no sean a largo plazo al 30% al final del periodo de construcción de cartera del fondo.
Instrumentos en los que puede invertir y requisitos de diversificación
Los fondos ELTIF pueden invertir en instrumentos emitidos a largo plazo por compañías públicas o privadas no cotizadas. También pueden invertir en otros ELTIF, siempre y cuando no se sobrepase el 10% de la cartera. El valor agregado de la inversión en otros ELTIF no puede superar el 20%. Un fondo ELTIF no destina más del 10% a una única compañía o instrumento, pudiendo llegar hasta un 20% si el agregado de las posiciones por encima del 10% no supera el 40% del capital. Su apalancamiento máximo es del 30% y su vencimiento no puede ser superior a la vida del fondo.
Entre sus principales restricciones a nivel de inversión está el que solo pueden utilizar derivados para realizar estrategias de cobertura, no permiten la exposición a materias primas y tampoco las ventas en corto. Algunos productos ofrecen ventanas de liquidez una vez finalizado el periodo de construcción de carteras. Otros no. Todo depende del subyacente. Por ley, un año antes de su vencimiento, la gestora emite un comunicado en el que explica el proceso de liquidación del fondo, indicando valoraciones, potenciales compradores, calendario de liquidación y precios.
Por ahora, la oferta de fondos ELTIF a disposición del inversor español es muy limitada. Algunas entidades están en proceso de registro de sus productos. El pasado mes de mayo, Muzinich anunciaba el lanzamiento del Muzinich Firstlight Middle Market, su primer vehículo bajo regulación ELTIF en Europa. La entidad lo comercializa a través de su sicav luxemburguesa. “ELTIF es a alternativos, lo que UCITS es a fondos de inversión tradicionales. Da acceso al inversor minorista a deuda privada, préstamos sindicados, private equity, inversión en infraestructuras… clases de activo en los que este tipo de cliente no podía entrar. Todo ello de una forma regulada”, explican Rafael Ximénez de Embún, responsable de Muzinich para Iberia y Latinoamérica, y Jesús Belascoain, miembro del equipo de ventas en la entidad.
Ventajas y desventajas
Teniendo en cuenta los activos en los que invierte, tanto Ximénez de Embún como Belascoain defienden que se trata de un vehículo que puede jugar un papel muy importante dentro de las carteras de los clientes por la descorrelación de retornos que aporta y por la potencial rentabilidad que puede ofrecer teniendo en cuenta los bajos niveles de tipos de interés actuales. Sin embargo, existen algunas restricciones.
Por ejemplo, no son traspasables. Por otro lado, si el inversor dispone de un patrimonio financiero inferior a 500.000 euros, no puede destinar más de un 10% a ELTIF. Si la cantidad es superior, sí. Antes de ELTIF, la única forma de acceder a una inversión de este tipo era a través de un Fondo de Inversión Libre (FIL). “Se trataba de productos a los que tenía acceso el público minorista, pero que contaban con unos mínimos elevados, generalmente a partir de 100.000 euros. En el caso de los ELTIF, el mínimo que marca la regulación es de 10.000”.
Caso práctico
Cada producto bajo regulación ELTIF se puede estructurar de una manera diferente. Tomando como referencia el fondo de Muzinich, el fondo ofrece valor liquidativo mensual y reparte el 85% de los intereses que reciba vía cupones semi-anuales. Cuenta con un periodo de captación de activos definido, que concluirá en noviembre. Una vez se cierre, su vida se prolongará durante seis años. A partir del tercer año, ofrecerá ventanas de liquidez penalizadas, es decir, a favor del fondo. Como subyacentes tiene dos tipos de activos: préstamos sindicados (que ocupan la mayor parte de la cartera, con aproximadamente el 80% del total) y deuda privada.
En el caso concreto de este producto, durante el periodo de captación de activos, los inversores entran al valor liquidativo del cierre de cada mes. “Operativamente consideramos que esto es más sencillo que hacerlo a través de llamadas de capital (capital calls) por varias razones. Entre ellas, porque se simplifica la tarea administrativa de cara a las redes de distribución. Desde el día uno el partícipe está invertido en el producto, con un horizonte de inversión de largo plazo”. Por último, en lo que respecta a las expectativas de rentabilidad, la TIR esperada bruta está entre el 5 y el 6%, frente al 3% de la TIR bruta del high yield europeo.
