El Carmignac Portfolio Flexible Bond es un fondo UCITS de gestión activa cuyo objetivo es captar las oportunidades de los mercados de renta fija mundiales. El producto, que este año tiene Rating FundPeople, está cogestionado por Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra. Ellos lo describen como un producto que ofrece la oportunidad de exponerse a todos los segmentos de renta fija independientemente de cuáles sean las condiciones macroeconómicas y de mercado imperantes, con una cobertura total frente al riesgo de cambio.
Su objetivo es obtener una rentabilidad superior a la del mercado de renta fija en términos relativos y, en términos absolutos, una rentabilidad positiva durante el horizonte de inversión recomendado de tres años, con independencia de las condiciones de mercado. Los gestores han estado aplicando la misma estrategia en los mercados mundiales de renta fija, combinando un análisis top-down destinado a definir la asignación fija más adecuada para un determinado entorno macroeconómico y un enfoque bottom-up destinado a seleccionar las emisiones y los emisores con las características de riesgo o rentabilidad más atractivas dentro de cada segmento de renta fija.
Posicionamiento actual
La cartera del fondo está estructurada actualmente en torno a tres temáticas principales: larga duración, crédito largo y bonos ligados a la inflación. “El actual entorno económico, con un crecimiento débil y la aparición de grietas en la economía, limitará seguramente la capacidad de los bancos centrales para seguir subiendo sus tipos directores durante demasiado tiempo. Este contexto de desaceleración económica y fin del endurecimiento de la política monetaria es favorable para los mercados de tipos de interés, por lo que hemos adoptado una duración elevada (superior a seis años)”, explican los gestores a FundsPeople.
El segundo pilar es su larga exposición al crédito. “La configuración de tipos de interés elevados, los diferenciales son amplios y, en nuestra opinión, el riesgo de impago implícito está masivamente sobrevalorado, incluso en un entorno de desaceleración económica”. Por lo tanto, prefieren los bonos high yield, la deuda emergente y, sobre todo, la deuda financiera, al considerar que son los mejores instrumentos de renta fija disponibles para construir estrategias de carry.
Finalmente, el último pilar de su posicionamiento es la rigidez de la inflación. “Aunque hayamos superado el punto álgido de la inflación y veamos que el dato general desciende, el mercado es demasiado optimista en cuanto a la vuelta al objetivo de inflación del 2% definido por los banqueros centrales. La inflación subyacente se mantendrá estable y la incapacidad de los bancos centrales para seguir subiendo sus tipos de interés les obligará a aceptar un objetivo de inflación más elevado. Así pues, somos positivos en cuanto a los tipos reales y también estamos largos en cuanto al punto de equilibrio de la inflación en EE.UU. y el euro”, explican.
Últimos cambios realizados en la cartera
El principal cambio que han introducido en su estrategia en los últimos meses ha sido el paso de una cobertura negativa a una cobertura positiva a partir de octubre. De hecho, habían asegurado totalmente la cartera del fondo frente a los tipos de interés a partir de septiembre con el fin de protegerla frente al discurso de dureza de los banqueros centrales, y después, una vez alcanzado el máximo de la inflación general en EE.UU., recortaron sus posiciones cortas con el fin de volver a exponerse gradualmente a la sensibilidad a los tipos de interés. “Actualmente, el fondo tiene una sensibilidad a los tipos de 6,5, que se aproxima al límite superior de 8 definido en nuestra estrategia de inversión”.
Como han descrito anteriormente, también han redistribuido masivamente a principios de año activos similares al efectivo en segmentos de crédito con el fin de maximizar el carry del fondo en un entorno que combina tipos altos y amplios diferenciales. “Desde finales de noviembre de 2022, también hemos introducido una exposición a los bonos vinculados a la inflación, que representan una cuarta parte de los activos netos del fondo, con el fin de proteger nuestra cartera de la rigidez de la inflación subyacente a ambos lados del Atlántico”.
Visión de mercado
A día de hoy, su principal escenario económico se basa en tres pilares. “En primer lugar, las perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja para 2023. Sin embargo, parece haberse superado el muro de la inquietud gracias a la robustez de los consumidores en Estados Unidos, el fin de la política de Covid cero en China y el resistente crecimiento en Europa mientras el BCE sigue aplicando su endurecimiento monetario”.
En segundo término, el tema de la recesión ha pasado a primer plano en Estados Unidos, lo que -a su juicio- nos acerca al punto de inflexión de la política monetaria de los bancos centrales. “En cuanto a la valoración, la recesión se refleja ahora bien en los diferenciales de crédito de determinados segmentos de renta fija”, afirman.
Por último, a pesar de la actual trayectoria desinflacionista, consideran que la inflación debería mantenerse estructuralmente por encima del objetivo del 2% en 2023, lo que -en su opinión- aboga por mantener una gestión flexible de los mercados de renta fija, tanto en términos de sensibilidad a los tipos de interés como de ponderación de los activos en cartera.
