Update del Invesco Pan European High Income: análisis de los resultados generados en 2020

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Foto cedida

El Invesco Pan European High Income es uno de los fondos mixtos de referencia en el mercado español. Gestionado por Paul Read y Stephanie Butcher, este producto de Invesco asume riesgos tanto en los mercados de renta fija como de renta variable. Esto significa que los rendimientos pueden ser volátiles cuando los mercados son volátiles. Y 2020 ha sido un buen ejemplo de ello. “El fondo ha salido adelante con su sólida trayectoria intacta. Y ahora está posicionado para continuar cumpliendo su mandato: proporcionar un alto nivel de rentas y crecimiento del capital a largo plazo”, explican.

Comportamiento durante la gran crisis de mercado

El valor liquidativo del fondo cayó un -19,8% entre el 20 de febrero y el 19 de marzo. Esta no fue la mayor caída de su historia, pero fue la más aguda. “Sin embargo, solo reflejó el contexto del mercado. En las mismas fechas, el high yield europeo registró una rentabilidad del -19,5%, el grado de inversión de la eurozona un -8,2% y la renta variable europea (sin Reino Unido) un descenso del -34%”.

El fondo cerró esta caída el 9 de diciembre y su NAV alcanzó un nuevo máximo. Inmediatamente después de la oleada de ventas de marzo, su clasificación dentro del grupo de comparables cayó bruscamente, colocándola en el cuartil inferior a un año y en el tercer cuartil a tres años. A finales de noviembre, se encontraba justo fuera del primer cuartil a un año y volviá al cuartil superior a tres años. “Permanece en el primer cuartil superior a cinco años y en períodos más largos”, recalcan.

La cartera tenía algunas características defensivas en el momento de la crisis. Contaba con casi un 10% en efectivo a finales de febrero y otro 5% en bonos gubernamentales core y bonos a corto plazo. “Todas las partes del crédito se vieron afectadas en marzo, ya que el mercado se apresuró a revaluar el impacto del COVID-19 y la liquidez se tensó. De hecho, incluso los bonos a corto plazo sufrieron altos niveles de volatilidad de precios”.

La caída de los rendimientos de la deuda pública subyacente no fue suficiente para compensar la ampliación de los diferenciales. La valoración de la pata de renta variable, que representa algo menos del 19% del fondo, se deprimió más que la de la bolsa europea en general. Esto fue debido en parte a cierta sensibilidad cíclica en su selección de compañías.

Respuesta a las condiciones del mercado

“Nuestra respuesta a las nuevas y bastante extraordinarias condiciones del mercado en marzo fue doble. Primero, mantuvimos un alto nivel de liquidez. Estábamos dispuestos incluso a vender bonos para conseguir este objetivo. Pero también compramos bonos a medida que comenzamos a ver oportunidades atractivas. Durante el segundo trimestre aumentamos la exposición a la deuda bancaria subordinada, los bonos corporativos high yield y los bonos gubernamentales de la zona euro periférica”, revelan.

“Era un buen momento para agregar riesgos. Desde entonces, hemos seguido comprando más que vendiendo. Hemos reducido gradualmente la liquidez y aumentado la exposición al riesgo crediticio, aunque hemos recortado nuestra exposición a los bonos gubernamentales italianos a medida que se reducía el diferencial sobre los bonos. Esto amplía un patrón establecido desde hace mucho tiempo para el fondo, generando exposición al riesgo en períodos de mayor recompensa”.

Cambios en la pata de renta variable

Dentro de la cartera de acciones, hicieron cambios inmediatamente después de la oleada de ventas de marzo y han continuado reasignando capital a medida que avanzó la recuperación. “En las nuevas circunstancias económicas de marzo y abril vendimos algunas acciones de energía. En el sector financiero, redujimos la exposición a los bancos, pero agregamos aseguradoras. Desde entonces, hemos aumentado nuestras posiciones en salud y atención médica, en la parte defensiva de la cartera, pero también hemos aumentado la exposición a los automóviles. Aquí sentimos que podíamos comprar compañías con valoraciones bajas que podrían estar altamente correlacionadas con la mejora de las condiciones económicas”.

“Estamos contentos de que el fondo haya recuperado su máximo valor liquidativo, por supuesto, pero también estamos entusiasmados con lo que puede ofrecer a partir de ahora”, concluyen.