Las principales economías globales comienzan a reabrir y ya se está notando en los datos macro. Pero demasiado de algo bueno también tiene su efecto negativo. Como resalta Michael McEachern las cifras de la recuperación están saliendo más fuerte de los esperado. Y eso está ejerciendo una mayor presión sobre los tipos. “Aunque Muzinich lleva tiempo preparando un movimiento al alza de los tipos, creo que es sorprendente la rapidez con la que se han movido los tipos estadounidenses y europeos”, reconoce el gestor del Muzinich Global Tactical Credit Fund.
Y esto está abriendo nuevas preguntas. ¿Hasta dónde pueden llegar los tipos a largo plazo? ¿Hay suficiente espacio en los spreads de crédito para compensar la subida de los tipos con unos spreads más ajustados?
Durante los primeros dos meses de 2021, el mercado se movió como el gestor esperaba. Que los sólidos fundamentales mantendrían el crédito en una posición en la que habría menos vendedores y, por lo tanto, los diferenciales se estrecharían. Y así fue. Los tipos se movieron al alza. Por el contrario, las áreas de crédito más sensibles, como el high yield o grado de inversión y los préstamos bancarios, fueron los que mejor se comportaron.
El fondo, con Sello FundsPeople 2021 por su calificación de Blockbuster, entré en el año con el objetivo de mantenerse alejados de los tipos y estar más cerca de la neutralidad. Esto lo lograron reduciendo la duración en grado de inversión y en high yield. Su posicionamiento en high yield estaba más cerca de la duración corta. También mantuvieron más efectivo. Y aumentaron su exposición a préstamos y a papel de bancos de duración corta.
Ahora bien, para McEachern, lo que hemos visto en marzo es que los spreads de crédito tienen un límite. “Ahora estamos viendo unos diferenciales planos ante la subida de tipos. Por lo tanto, rendimientos negativos y ampliación de los spreads en algunas áreas como los mercados emergentes”, cuenta. Tras el movimiento de febrero, los spreads se mantienen en general sin cambios o son más amplios (a partir del 9 de marzo). Aunque el high yield de menor calificación (bonos con calificación B y CCC) ha seguido comportándose bien.
¿Hasta dónde pueden llegar los tipos?
Es la gran pregunta del momento. ¿Hasta dónde pueden llegar los tipos? Tras un movimiento de 60 puntos básicos en el Tesoro americano a 10 años, McEachern anticipa unas semanas de pausa. Ahora estamos viendo caídas en el grado de inversión de EE.UU., que ha bajado alrededor del 4,5% en lo que va de año. El gestor esperaría que los tipos se estabilicen y los rendimientos se nivelen.
En su opinión, aún hay muchos datos bajistas en torno al repunte por la reapertura económica y el aumento de la inflación incorporados a los tipos actuales. “Ya estamos viendo un fuerte crecimiento del PIB en Estados Unidos y un cierto resurgimiento de la inflación. El presidente de la Reserva Federal ya hice mención a ello. Y eso asustó a los mercados. Todavía hay un riesgo claro de subida de los tipos, pero creo que los tipos podrían mantener el rango actual a corto plazo”, prevé.
El gestor vaticina los tipos se mantendrán en el rango actual a corto plazo. Se ha producido una importante revalorización, pero los riesgos siguen estando sesgados al alza. Y es que espera que el flujo de noticias económicas sea abrumadoramente positivo a medida que la economía mundial avance hacia una plena reapertura.
Y una nueva corrección sería una oportunidad. Otro movimiento al alza de los tipos podría representar un punto de entrada atractivo para añadir duración. Porque para McEachern su escenario largo plazo es que el crecimiento económico y la inflación volverán a las tendencias más benignas anteriores al inicio de la pandemia.
Posicionamiento del Muzinich Global Tactical Credit Fund
Así, el Muzinich Global Tactical Credit Fund está posicionado para que los tipos suban. “Probablemente será una buena oportunidad para que el high yield logre una rentabilidad superior”, afirma. En las estrategias de crédito multiactivo buscan minimizar la caída de la calificación del investment grade y obtener algún rendimiento del high yield. “Lo que creo que es más difícil si los únicos créditos que rinden son los bonos con calificación B y CCC”.
El gestor detecta un posible punto de entrada interesante en el extremo de mayor calidad de los bonos grado de inversión si los tipos experimentan otro movimiento al alza. Mientras tanto, es probable que mantengan su posición actual en sus estrategias de crédito multiactivo. “A menos que veamos otro movimiento al alza de los tipos, que sería el catalizador para un reposicionamiento de la cartera hacia activos de mayor duración”, adelanta.
