C'è luce in fondo al tunnel della politica monetaria in Europa. Nella riunione di maggio la Bce ha ridotto il ritmo dei rialzi dei tassi a 25 punti base. Si tratta dell'aumento più contenuto dall'inizio del ciclo di rialzi nel luglio 2022. Inoltre, le parole delle dichiarazioni lasciano intendere che la Bce prenderà in considerazione solo altri due rialzi dei tassi per il resto del ciclo. Allo stesso tempo, Francoforte ha sorpreso prevedendo che i reinvestimenti del programma di acquisto di asset (APP) si fermeranno a luglio, prima di quanto previsto dal mercato.
Quest'ultimo dato, osserva Silvia Dall'Angelo, senior economist di Federated Hermes, è stato probabilmente la chiave che ha spinto i falchi del Consiglio direttivo ad accettare un rialzo dei tassi di interesse più contenuto in questa riunione. Pertanto, il risultato finale della riunione di maggio è un ragionevole compromesso, dato che i dati recenti hanno mostrato che l'inflazione e l'andamento del credito vanno in direzioni opposte, sottendendo le tensioni fondamentali tra gli obiettivi di stabilità dei prezzi e quelli di stabilità finanziaria. Un punto che Christine Lagarde ha sottolineato è che la Bce non sta facendo una pausa. Una frase che ha ripetuto, cercando di prendere le distanze dalla Federal Reserve. "Detto questo, il rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi d'interesse è un segno che la Bce non vuole rischiare un overshooting, che vede alcuni segnali che l'economia sta iniziando a raffreddarsi ed è consapevole degli effetti di ricaduta della fragilità del settore bancario statunitense sulle condizioni del credito europeo", interpreta Katharine Neiss, chief european economist di PGIM Fixed Income. E proprio a causa di questo ulteriore strato di incertezza aggiunto dalle rinnovate tensioni bancarie negli Stati Uniti, ci sono esperti che temono che la Bce abbia in qualche modo esagerato. "Continuiamo a insistere sul fatto che la Bce si trova molto probabilmente già in un'area di errore politico che richiederà in ultima analisi una rapida correzione di rotta nei prossimi mesi", insiste Anna Stupnytska, Global Macroeconomist di Fidelity International.
Ancora troppo aggressivo?
La moderazione della Bce non convince tutti. Per Ombretta Signori, head of Strategy di Ofi Invest AM, la comunicazione è ancora aggressiva. E Konstantin Veit, gestore di PIMCO, è d'accordo, definendolo un rialzo dei tassi da falco. "Se da un lato la Bce ha confermato il suo approccio "meeting by meeting" e "data-driven", dall'altro si aspetta che venga guadagnato più terreno sui tassi di policy per raggiungere livelli sufficientemente restrittivi", dice. Secondo Stupnytska, il grado di inasprimento delle politiche attuato finora dalla Bce è già sufficiente a innescare una recessione. "Anche in assenza di ulteriori tensioni acute nel sistema bancario europeo, le condizioni di credito restrittive sono destinate a rimanere, e porteranno alla contrazione del credito e alla recessione", sostiene l'esperta. Tuttavia, il mercato vede anche altri due piccoli aumenti nel resto dell'anno. Un punto evidenziato da Alexander Roll, investment strategist di Global X, è lo spread OIS dell'eurozona, che ora punta a un aumento totale di altri 50 punti base entro ottobre 2023, per un tasso terminale implicito del 3,54%, leggermente inferiore al 3,63 implicito prima dell'annuncio. La reazione iniziale del mercato è stata indicata anche da un calo dello Schatz tedesco a 2 anni e da un leggero sell-off di EUR/USD.
Implicazioni per il reddito fisso
Per Kevin Thozet, membro del comitato d'investimento di Carmignac, la luce alla fine del tunnel dei rialzi dovrebbe essere favorevole per i mercati del reddito fisso in generale. Ma si aspetta anche che la fine dei reinvestimenti nell'ambito del programma di acquisto di asset eserciti una pressione al rialzo sui rendimenti degli emittenti sovrani che hanno beneficiato maggiormente del programma stesso, ossia i cosiddetti Paesi periferici. E su questo punto concorda Dave Chappell, senior fixed income portfolio manager di Columbia Threadneedle Investments, "perché sembra probabile che il reinvestimento delle obbligazioni in scadenza nell'ambito dell'APP terminerà a luglio, prima di quanto previsto". Un dettaglio importante evidenziato da Paul Diggle, senior economist di abrdn, è che, con il passaggio al run-off completo degli APP in scadenza, la Bce non può più "orientare" i reinvestimenti in obbligazioni societarie verso emittenti con migliori credenziali climatiche. "Questa è stata la prima incursione della Bce nella politica monetaria verde. L'Istituto potrebbe quindi esplorare altri strumenti di politica monetaria verde, come ad esempio scarti differenziati per le operazioni collaterali in base agli score climatici o l'adeguamento dei requisiti patrimoniali sui prestiti bancari in base a criteri climatici", conclude.
