Come la crisi degli AT1 di Credit Suisse può influire sul resto del mercato dei CoCo

Nel corso degli ultimi mesi, il processo di ristrutturazione di Credit Suisse è stato complicato dalla pubblicazione di alcune indiscrezioni dannose che hanno accelerato il deflusso dei depositi e i problemi di altre banche che hanno minato la fiducia nell'istituto svizzero. L'impatto del crollo della Silicon Valley Bank e i commenti del principale azionista del Credit Suisse, che ha dichiarato di non voler più sostenere l'istituto, hanno scatenato un'ondata di vendite dei suoi titoli. Le autorità svizzere hanno dovuto gestire una situazione molto complicata. La banca non è letteralmente fallita, ma è stata rilevata da UBS. Tuttavia, sono state imposte forti perdite agli obbligazionisti AT1.

"La Banca Nazionale Svizzera ha infranto le regole del gioco dando la priorità ai detentori di azioni ordinarie rispetto al debito ibrido, ossia gli strumenti AT1 o, come vengono comunemente chiamati: i CoCo. Si tratta di strumenti concepiti come una forma di finanziamento bancario ad alto rendimento. Il loro scopo era quello di trasferire le perdite finanziarie ai creditori piuttosto che ai contribuenti in caso di futuro fallimento di un istituto finanziario. Nessuno poteva sospettare che tale trattamento preferenziale sarebbe stato riservato anche agli azionisti ordinari, come proposto dalla Banca Nazionale Svizzera", afferma Brightgate Capital.

Una decisione che potrebbe finire in tribunale

In questa situazione di incertezza normativa, i CoCo hanno subito cali tra il 7% e il 15%. Anche se in seguito hanno recuperato parte delle perdite, secondo Brightgate "nei prossimi giorni il mercato cercherà di adeguare le valutazioni dei vari strumenti di debito per riflettere il valore reale dei rischi sostenuti". Si prevede una certa volatilità fino a quando non saranno eliminati i rischi normativi. "In questo scenario contraddittorio, gli AT1 di Credit Suisse sono scambiati a valori prossimi allo zero e i detentori avranno probabilmente poca scelta se non quella di cercare di recuperare parte del loro investimento in tribunale", prevedono

Come spiega Invesco, la decisione della Banca Centrale Svizzera ha sconvolto il mercato per due motivi. In primo luogo, perché le obbligazioni AT1 sono state concepite per assorbire le perdite di bilancio. "Quando è stato acquisito, il Credit Suisse aveva un bilancio con un solido coefficiente patrimoniale (14,1% CET1) e il regolatore aveva confermato che non vi erano problemi nel soddisfare i requisiti patrimoniali minimi", sottolinea il gestore anglosassone. In secondo luogo, subordinando gli AT1 alle azioni, le autorità svizzere non hanno rispettato la gerarchia creditizia consentendo agli azionisti di recuperare parte del loro denaro.

Inoltre, la scelta della BNS ha costretto le principali istituzioni europee a reagire immediatamente. L'Autorità bancaria europea (EBA) e la Banca d'Inghilterra hanno entrambe rilasciato dichiarazioni in cui ribadiscono che il capitale AT1 ha la priorità sulle azioni nelle loro giurisdizioni. "Lo hanno fatto separatamente, con una presa di distanza delle banche dell'UE e del Regno Unito dalla decisione svizzera. Queste dichiarazioni sono importanti perché confermano che gli AT1 dell'UE e del Regno Unito possono essere salvati solo dopo che il capitale è stato ridotto a zero", sottolinea Jonathan Harris, head of Global Credit Investment di Schroders.

Potenziale impatto negativo sulla domanda di CoCo

Gli AT1 sono una parte importante dei mercati del credito. Secondo i dati dell'ICE BofA Contingent Capital Index, hanno un valore di mercato di oltre 200 miliardi di dollari. Sebbene, come commenta Invesco, "la documentazione degli strumenti AT1 consentiva questa azione, il linguaggio non è del tutto chiaro e si parla già di una causa legale. Inoltre, ci si chiede se questo precedente avrà effetti negativi su questo particolare segmento di mercato. Secondo gli esperti dell'istituzione, "è possibile che d'ora in poi ci sia un impatto negativo sulla domanda di CoCo".

Jérémie Boudinet, responsabile del credito investment grade di La Française AM, raccomanda di "rimanere vigili sulle possibili ripercussioni dell'attuale situazione sul mercato AT1, che potrebbe essere colpito da vendite forzate a causa dei deflussi in questa classe di attivi e dalla disaffezione degli acquirenti occasionali nei confronti del segmento". A suo avviso, occorre anche tenere presente che il settore finanziario globale sta attraversando un periodo di turbolenza, con la scomparsa di quattro banche in meno di due settimane. Questo ha delle implicazioni. Secondo il suo parere, è necessaria un'attenta valutazione della salute finanziaria dell'intero settore. "In questo contesto, è fondamentale un forte sostegno da parte delle banche centrali e delle autorità di regolamentazione in caso di crisi di liquidità", afferma.