Nell’ultimo incontro con Gaurav Chatley, appena cinque mesi fa, il gestore di M&G ci ha trasmesso un messaggio piuttosto tattico per il sentiment di mercato dell'epoca. “È arrivato il momento di tornare al credito europeo investment grade". Questo era il messaggio del gestore di M&G European Credit Investment Fund ai clienti lo scorso settembre. Gli investitori stavano ancora riprendendo fiato dopo quello che era stato l'anno peggiore degli ultimi decenni per il reddito fisso, ma le valutazioni erano a livelli troppo interessanti per lasciarsi sfuggire l'opportunità, insisteva Chatley.
Naturalmente, da allora il reddito fisso ha registrato un piccolo rally, per cui molti si chiedono se non abbiano perso l'occasione. La sua tesi è ancora valida? Secondo il gestore, sì. Le valutazioni del credito investment grade restano interessanti. Ma questa affermazione è accompagnata da una precisazione: bisogna essere precisi nella selezione.
Un indicatore utilizzato da Chatley è la dispersione dei rendimenti tra il quartile superiore e quello inferiore degli emittenti societari europei. In altre parole, mentre lo spread medio dell'indice Euro Corporate è di 141 punti base, inferiore alla media storica, c'è una grande differenza tra la media di 202 punti base di un gruppo e quella di 98 punti base di un altro. Pertanto, la dispersione si muove ancora a livelli simili a quelli della correzione per il Covid (nel febbraio 2020).
Secondo il gestore, nonostante la ripresa del segmento, non ci sono segnali di affollamento. "Il credito è salito fortemente, ma la maggior parte dei commenti dei clienti o del mercato non riflette l'euforia. “Il sentiment non si è ancora ripreso del tutto", afferma il gestore.
Due idee di investimento nell’M&G European Credit Investment Fund
Il team di gestione di M&G European Credit Investment Fund ritiene che due segmenti del credito investment grade europeo si muovano a valutazioni interessanti: quello finanziario e quello immobiliare.
Nel settore finanziario, i timori per l'impatto di una recessione hanno spinto gli spread a livelli interessanti. Sia nel complesso che rispetto ad altri settori non finanziari. Il differenziale di credito tra il debito finanziario senior e quello non finanziario è ancora superiore a 10 punti base. È un riflesso della preoccupazione del mercato per l'impatto sugli NPL in caso di recessione. Una preoccupazione che Chatley non condivide. "Se ci fosse una recessione, un consumatore acquisterebbe più volentieri un prodotto più economico per pagare il proprio mutuo che non il contrario", sostiene.
È un settore che già lo scorso trimestre sembrava interessante per il team di gestione. È una scommessa che rimane in portafoglio, ma che viene giocata in modo diverso. Ora considerano più interessante il debito finanziario senior, mentre prima preferivano i titoli di secondo livello.
Per quanto riguarda la seconda idea, il settore immobiliare (tramite i Reit) ha subito una correzione maggiore rispetto ad altri nel 2022. Pertanto, il differenziale di credito dei Reit rispetto ad altri titoli di debito non finanziari con rating BBB è di 60 punti base.
I motivi chiave del Rating FundsPeople
L’M&G European Credit Investment Fund si è guadagnato ancora una volta il Rating FundsPeople per la consistenza (rendimento quinquennale aggiustato per il rischio) del suo track record. Dal suo lancio nel 2011, il fondo ha sovraperformato il suo benchmark per 38 trimestri su 47. Questo è il risultato di un puro rendimento di fondo.
Questo è il risultato di un puro processo d'investimento bottom-up. Infatti, il team di gestione non ha né un economista né uno stratega di mercato. Il portafoglio riflette semplicemente un'analisi approfondita delle valutazioni. È la risposta alla domanda: questo prezzo compensa il rischio assunto?
Questo stile di valore applicato al reddito fisso, quindi, ha le sue idiosincrasie. Come riconosce lo stesso Chatley, nel mercato del credito il potenziale di ribasso è di gran lunga superiore a quello di rialzo. Per questo motivo la protezione del portafoglio è fondamentale. Nell’M&G European Credit Investment Fund, la diversificazione è il suo scudo. Il portafoglio è composto da circa 500 titoli per eliminare il rischio di perdita di capitale nel caso in cui una scommessa risulti sbagliata.
