Per Mark Dowding, le dichiarazioni sulla fine dell'eccezionalismo americano sono state premature. Secondo il Chief Investment Officer di RBC Bluebay AM, né gli ultimi dati deboli sull'occupazione indicano una recessione economica, né persistono i fattori che hanno sostenuto la debolezza del dollaro statunitense. Ed è per questo che sta assumendo una posizione controcorrente: prevede un minor numero di tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve nel 2026.
A livello politico, Dowding ritiene che sia stato un anno positivo per Donald Trump. È riuscito a far approvare la sua "Big Beautiful Bill" e il suo programma tariffario, osserva. "Sebbene all'inizio dell'anno alcuni avessero lanciato l'allarme su un possibile disastro economico e una guerra commerciale, alla fine quello che vediamo è che l'economia statunitense rimane solida", sostiene il dirigente.
Tagli dei tassi, sì, ma non così numerosi come previsto
Parlando con i membri della Federal Reserve, questo è anche il messaggio che trasmettono: che il mercato del lavoro statunitense non mostra segnali di rischio. Dowding spiega che il calo dei dati sull'occupazione è dovuto in gran parte a un cambiamento strutturale nei flussi migratori. "Negli ultimi anni, la popolazione è cresciuta di circa cinque milioni di persone all'anno grazie all'immigrazione; quest'anno, questa cifra è scesa praticamente a zero", sottolinea.
Ciò implica che l'economia debba creare meno posti di lavoro per mantenere stabile il tasso di disoccupazione. Dowding sostiene che le richieste di disoccupazione settimanali, che rimangono tra 220.000 e 230.000, rafforzano questa visione: "Se l'economia rallentasse, vedremmo cifre superiori a 300.000".
Per questo motivo, ritiene che la Federal Reserve finirà per tagliare i tassi meno di quanto il mercato stia iniziando ad anticipare. E se la sua tesi fosse vera, un calo eccessivo dei rendimenti gli offrirebbe l'opportunità di scommettere su una ripresa dei rendimenti. "È uno scenario a medio termine. Nel breve termine, cioè nelle riunioni di ottobre e dicembre 2025, la tendenza è quella dei tagli, ma crediamo che si fermeranno prima delle riunioni del 2026", spiega.
Fine della tesi del dollaro debole
La seconda parte della tesi di Dowding è che i recenti incontri con i responsabili delle politiche economiche lo hanno portato a concludere che i fattori necessari per uno scenario di dollaro debole non sono più presenti. "All'inizio dell'anno, ci siamo chiesti se un'economia statunitense più debole e un'economia europea più forte potessero segnalare la fine dell'eccezionale crescita statunitense. E se, a ciò si aggiungessero dubbi sull'indipendenza della Federal Reserve e un allontanamento dal dollaro nell'allocazione degli asset, potrebbe essere l'inizio di un importante movimento verso una valuta più debole?", ricorda. Ma questo scenario non si è materializzato.
Ecco perché, nelle ultime settimane, hanno chiuso le loro posizioni corte sul dollaro USA. "Gli Stati Uniti sono diventati la patria di alcune delle aziende più dominanti e potenti del pianeta, i cui prezzi delle azioni sono saliti alle stelle e stanno generando un significativo effetto ricchezza tra i consumatori con portafogli azionari", spiega. Al contrario, osserva un clima molto più cupo in Europa, dove "tutti sono diventati molto pessimisti sul futuro".
Un altro elemento strutturale è il costo dell'energia: "L'Europa non può essere competitiva in un'economia globale quando l'energia costa tre o quattro volte di più che negli Stati Uniti o in Cina". A suo avviso, l'ambizioso programma di emissioni nette zero sta causando un trasferimento internazionale di ricchezza dall'Europa ad altri Paesi. In questo contesto, la relativa forza dell'economia statunitense contribuirà a sostenere il valore del dollaro.
Implicazioni per il posizionamento
In che modo tutto ciò influenza il posizionamento? Dowding mantiene una visione moderatamente positiva sul credito. "Il credito ha buone performance quando il rischio di recessione è basso", afferma. Nonostante le valutazioni corrette, ritiene che "livelli elevati di debito e deficit aumentino il rischio di inflazione a lungo termine, giustificando curve dei rendimenti più ripide".
Per quanto riguarda i settori, sottolinea la sua preferenza per il debito Tier 1 delle istituzioni finanziarie europee e una maggiore convinzione nel debito sovrano dei mercati emergenti.
La previsione per il prossimo Powell
Per quanto riguarda i dubbi del mercato sull'indipendenza della Federal Reserve, Dowding prevede una continuità istituzionale con un approccio ortodosso e responsabile. La previsione dell'esperto è che il candidato più probabile alla presidenza della Fed sia Scott Bessent, l'attuale Segretario al Tesoro degli Stati Uniti. "Non è qualcosa che il mercato si aspetta ampiamente, perché lui stesso ha dichiarato di non voler ricoprire la carica, ma le persone a lui più vicine stimano una probabilità del 60% o 70% che alla fine accetti", afferma.
Detto questo, Dowding ritiene che, nonostante le pressioni politiche, l'orientamento della politica monetaria sarà prudente. "Donald Trump è, prima di tutto, un promotore immobiliare: vuole tassi di interesse bassi. Ma la Casa Bianca è anche consapevole che se i tassi vengono tagliati troppo, c'è il rischio che l'inflazione aumenti di nuovo l'anno prossimo, proprio in concomitanza con le elezioni di medio termine", avverte.
