Gli investitori e i gestori si stanno preparando alla nuova era dei rialzi dei tassi. L'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha pubblicato la sua nuova analisi delle tendenze, dei rischi e delle vulnerabilità. Tra i fattori di maggiore preoccupazione per il settore del risparmio gestito c'è la nuova politica monetaria.
"Più di un decennio di bassa inflazione e bassi tassi di interesse sta per finire bruscamente", avverte l'ESMA. "Questo comporta notevoli rischi a medio termine per i gestori patrimoniali, con impatti sulla performance e sui flussi nei fondi che potrebbero variare a seconda delle classi di attività", osservano.
Qualità del credito high yield ai minimi
Secondo l'ESMA, i rischi di credito, valutazione e liquidità sono elevati nel settore dei fondi a reddito fisso. In particolare, l'esposizione al rischio di credito è rimasta elevata nella prima metà del 2022. Soprattutto nei fondi ad alto rendimento.
In effetti, la qualità del credito dei portafogli high yield è vicina ai minimi di cinque anni. Come si può vedere nel grafico precedente, il rating medio di questi portafogli è compreso tra BB- e B+. "La probabilità che il rischio di credito si concretizzi è addirittura aumentata con il deterioramento del contesto macroeconomico e l'aumento dei tassi di interesse", avverte l'ESMA. Lo si vede bene nel grafico qui sotto sull'allargamento degli spread a cui abbiamo assistito quest'anno.
Riequilibrio della duration
Anche il rischio di tasso d'interesse è cresciuto con l'aspettativa di un aumento dell'inflazione. "Attualmente, il rischio maggiore per i fondi è una correzione disordinata a seguito di un'impennata dei tassi di interesse", afferma l'ESMA. I portafogli con durate più lunghe subiranno un calo di valore a causa dell'inflazione che farà salire i tassi.
Ma i gestori si stanno già preparando. La duration dei portafogli a reddito fisso è diminuita nel primo semestre del 2022. Pertanto, secondo i calcoli dell'ESMA basati sull'attuale duration media, un aumento di 100 punti base dei rendimenti potrebbe avere un impatto del -7% sul NAV dei fondi a reddito fisso, il che potrebbe innescare rimborsi significativi.
Effetto sui flussi
Tutti questi rischi non si ripercuotono solo sui portafogli. Influiscono anche sui flussi verso i fondi. L'aumento dei tassi negli Stati Uniti, ad esempio, ha portato a una significativa riallocazione dei fondi obbligazionari (-4,7% il NAV nel primo semestre del 2022) verso fondi che offrono una certa protezione contro l'aumento dei tassi. Qualcosa che, ad oggi, contrasta con quanto sta accadendo in Europa.
Nella prima metà del 2022, i flussi cumulativi negli Stati Uniti verso i fondi che offrono protezione dall'inflazione o da tassi più elevati, come i fondi indicizzati all'inflazione (1,5 miliardi di euro), i fondi sul credito (14 miliardi di euro) e i fondi sulle materie prime (16 miliardi di euro), hanno superato gli equivalenti dell'UE. Inoltre, già nel 2021 si sono registrati afflussi significativi nei fondi statunitensi che investono in debito pubblico indicizzato all'inflazione.
Deflussi dai fondi monetari
I fondi monetari hanno subito notevoli deflussi nella prima metà del 2022. Secondo i calcoli dell'ESMA, equivalgono al 9,2% del NAV di questo tipo di fondi. Come sottolinea l'ente, i fondi del mercato monetario sono solitamente utilizzati come strumento di gestione della liquidità tra gli investitori istituzionali o le aziende, il che determina i flussi che normalmente registrano nel corso dell'anno. In questo caso, però, né gli scarsi rendimenti offerti né la stagionalità della gestione della liquidità spiegano un livello così elevato di deflussi di capitale.
Per mettere le cose in prospettiva, i rimborsi in questo periodo sono stati superiori a quelli registrati durante la pandemia (prima metà del 2020), quando è stato ritirato l'equivalente del 4,6% del NAV. Naturalmente, il ritmo è stato meno brusco di allora.
Inoltre, questi deflussi dai prodotti monetari si sono verificati in tutte le valute. Questo nonostante le differenze di performance tra gli strumenti del mercato monetario denominati in dollari (+1,1% di rendimento medio mensile) e quelli denominati in euro (-0,1%).
La spiegazione dell'ESMA è che i flussi negativi verso questi veicoli sono in parte dovuti alle aspettative di rialzo dei tassi. Sebbene i fondi del mercato monetario beneficino spesso dei momenti di fuga verso la qualità e i beni rifugio, questa volta stanno soffrendo perché gli investitori si stanno allontanando dai prodotti a reddito fisso in generale.
