Non è il momento di correre grandi rischi. Quando si investe non c'è mai una certezza assoluta ma poche altre volte c'è stata così tanta incertezza come oggi. Le banche centrali hanno messo da parte il loro obiettivo di preservare la crescita economica in favore di contrastare i livelli storici di inflazione. A questo si aggiunge un cigno nero come lo scoppio della guerra, le cui conseguenze sono ancora da determinare. "È tempo di essere umili. Essere strategicamente prudenti e fare tatticamente marcia indietro", spiega Geraldine Sundstrom, asset allocation manager, PIMCO.
L'esperta non ha come scenario di base una recessione ma, al momento, non se la sente nemmeno di escluderla. Il momento è quello di un punto di svolta in cui le conseguenze non sono lineari. "Nel 2020 abbiamo potuto vedere perfettamente come una piccola interruzione nella catena di approvvigionamento può portare venti contrari. Può succedere di nuovo? Non possiamo saperlo con certezza, ma ci sono già aziende che hanno dovuto interrompere la produzione a causa della mancanza di parti come semiconduttori o prezzi elevati dell'energia", sottolinea Sundstrom.
Lieve sottopeso nelle azioni
Questo è anche un momento complesso a livello macroeconomico. Le lancette dell'orologio del ciclo economico si sono mosse, accelerate dallo scoppio della guerra in Ucraina. Secondo l'esperta, quella attuale è una fase avanzata del ciclo economico. Un mix di maggiore inflazione e una minore crescita; una combinazione sfavorevole per le attività di rischio. Pertanto, date le aspettative di un'economia più debole, i portafogli multi-asset di PIMCO hanno ridotto la loro allocazione alle azioni.
Per due ragioni. Primo, gli aumenti dei tassi significano che il tasso privo di rischio del mercato deve essere aumentato e quindi le valutazioni sono più impegnative. Secondo, che la pressione inflazionistica potrebbe iniziare a comprimere i margini aziendali. E in questo scenario, il manager darebbe la priorità alle attività di qualità.
Il team multi-asset di PIMCO ha iniziato a ridurre la ciclicità del portafoglio. "Si tratta di settori molto sensibili all'economia e con il rallentamento della crescita, il mercato comincerà a mettere in discussione questo tipo di attività", spiega la manager. Al contrario, stanno ruotando verso settori come quello sanitario o farmaceutico.
Il reddito fisso si avvicina a valutazioni eque
Nel giro di due anni e mezzo il mercato ha praticamente attraversato un intero ciclo economico. Dal forte calo di inizio 2020, attraverso l'altrettanto rapida ripresa, e ora un contesto di crescita in rallentamento. E i portafogli hanno dovuto adattarsi in modo ancora più flessibile all'ambiente in evoluzione. PIMCO compreso. "Abbiamo rivalutato le nostre previsioni di aumento dei tassi, abbassato la nostra stima di crescita del PIL globale per quest'anno dell'1% e rivisto al rialzo le nostre aspettative di inflazione", riconosce Sundstrom. "Come tutti gli altri, gli aumenti di prezzo ci hanno sorpreso. Ora non escludiamo nemmeno un rialzo dei tassi in Europa per quest'anno".
Ma a sua volta devi prendere questo scenario dal punto di vista dell'investitore. Cioè, tenendo conto delle valutazioni. E secondo il gestore, il reddito fisso ha già scontato un numero considerevole di aumenti dei tassi nel 2022. Digerendo così gran parte dell'atteggiamento più aggressivo delle banche centrali. "È stato doloroso detenere obbligazioni e per un po' siamo stati sottoponderati sulla duration, ma la verità è che il reddito fisso si sta avvicinando a quelle che vediamo come valutazioni eque", afferma Sundstrom.
Dove c'è opportunità
Se in questa fase il team è prudente nelle azioni e nel reddito fisso, dove aggiungono rischio? Secondo il manager, c'è una finestra interessante sui cambi. I modelli interni di PIMCO suggeriscono che alcune valute dei mercati emergenti sono piuttosto convenienti rispetto alla loro media storica. Ora questa non è una vera e propria previsione da sfera di cristallo, ma in genere questi livelli sono di solito un buon segno tattico. Inoltre, come giustamente sottolinea Sundstrom, ci sono Paesi emergenti che hanno già alzato i tassi in modo aggressivo nel 2021. Il gestore pensa a regioni come Brasile, Cile o Perù. Più di tutti, i Paesi che esportano petrolio greggio e materie prime come litio, rame o cereali, che beneficiano di aumenti di prezzo.
Nel team stanno anche scommettendo su tendenze secolari. In particolare, dalle rinnovabili (solare, eolico, energia a idrogeno), semiconduttori, robotica e automazione. Quella che chiamano ciclicità 2.0. "Indipendentemente dall'esito della guerra, dall'aumento dei tassi o dal fatto che entreremo o meno in una recessione, la transizione energetica è destinata ad accelerare", conclude l'esperta.
