I possibili impatti sulle diverse asset class della nuova presidenza Trump

La vittoria di Donald Trump alle elezioni statunitensi ha innescato un rally dei principali asset di rischio. Dopo alcune sessioni intense sui mercati e con il tempo necessario per digerire la notizia e le sue implicazioni, i gestori patrimoniali internazionali presentano un'ampia analisi di come le principali asset class saranno influenzate da un nuovo governo repubblicano. In primo piano: Europa, Cina, la parte lunga della curva, i mercati emergenti e il petrolio.

Azioni

Se si esclude il bitcoin, l'azionario è stata una delle asset class che ha festeggiato di più la rielezione di Trump. “La narrativa dell'eccezionalismo statunitense rimane intatta, se non addirittura rafforzata, nei confronti del resto del mondo. Riteniamo incoraggiante che il mercato azionario statunitense continui ad allargarsi al di fuori del settore tecnologico a grande capitalizzazione”, afferma Rebekah McMillan, gestore associato del team Multi-Asset di Neuberger Berman. La loro attenzione rimane la stessa: cercano settori con venti di coda strutturali, società differenziate con esposizione a megatrend secolari, temi e fattori abilitanti (IA generativa, trasformazione digitale) e, soprattutto, puntano su team di gestione in grado di navigare dinamicamente nei quattro anni a venire.

All'interno dell'asset class, le small e mid cap sono uno dei segmenti che potrebbero trarre i maggiori benefici, sottolineano i gestori dei fondi. “Soprattutto se la nuova amministrazione ridurrà la regolamentazione e assumerà una posizione più morbida sulle fusioni e le acquisizioni. Le piccole imprese sono state caute prima delle elezioni, quindi una maggiore chiarezza politica potrebbe spingerle a ricostituire le scorte e ad aumentare le spese aziendali”, spiega Tim Murray, Capital Markets Strategist della divisione Multi-Asset di T. Rowe Price.

Dalla fase Trump 2.0, Thomas Mucha, stratega geopolitico di Wellington Management, si aspetta un approccio più transazionale e più robusto alla politica estera degli Stati Uniti, ovvero un maggiore affidamento sui negoziati bilaterali, con una minore enfasi sulle implicazioni strategiche a lungo termine (un notevole distacco dall'approccio più multilaterale dell'amministrazione Biden, secondo lui), e un'accelerazione dell'attenzione alla difesa/sicurezza nazionale in generale. Tutto ciò continua a sostenere i temi di investimento a lungo termine per la sicurezza nazionale, tra cui la difesa tradizionale, l'innovazione nel campo della difesa e, in particolare, l'adattamento al cambiamento climatico, dato che nei prossimi quattro anni la spinta verso la decarbonizzazione a livello federale sarà probabilmente minore.

Ma non ci sono solo venti di coda per le azioni statunitensi. Sarà fondamentale analizzare la provenienza degli utili aziendali delle singole società. “I piani di aumento dei dazi sulle importazioni dalla Cina e da altri Paesi potrebbero dare un colpo significativo, anche se non estremo, agli utili statunitensi, pari a circa il 7%, in parte compensato da tagli fiscali”, sottolinea Arun Sai, stratega multi-asset di Pictet AM. L'impatto potrebbe non essere uniforme tra i vari settori. Secondo le sue stime, sarà maggiore nei settori consumer discretionary, consumer staples e industrial.

Tuttavia, secondo Mark Haefele, Chief Investment Officer di UBS GWM, i settori tecnologico, dei servizi di pubblica utilità e finanziario negli Stati Uniti sono considerati interessanti per gli investimenti, riconoscendo che la vittoria di Trump potrebbe intensificare i timori per l'impatto delle tariffe sui ricavi delle società di hardware e semiconduttori, sebbene la crescita strutturale del settore nel medio termine rimanga solida. Per quanto riguarda l'Europa, “i titoli ciclici esposti alla Cina affrontano rischi considerevoli, poiché nei precedenti episodi di guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina questi titoli hanno subito cali medi fino al 10%”. Aggiunge che un eventuale ritiro delle iniziative per l'energia verde negli Stati Uniti potrebbe avere un impatto sui settori industriali e delle utility europei.

Anche secondo Crédit Mutuel AM l'impatto di Trump sullo scenario geopolitico porterà probabilmente ad arbitraggi in settori come la difesa. "La sua guerra commerciale con la Cina potrebbe continuare a esercitare pressioni sulle importazioni, ma è probabile che la Cina reagisca. Il mercato attenderà questi annunci", dice l'Head of Equities Caroline Lamy. Per questo motivo, il gestore favorisce settori difensivi, come l'assistenza sanitaria, "fino a quando non avremo maggiori dettagli su ciò che accadrà nel 2025. Pur non essendo allarmisti, stiamo assumendo una posizione cauta", dice.

Reddito fisso

Le curve si sono irripidite nelle prime ore durante e dopo il conteggio dei voti e hanno continuato a farlo per tutta la giornata di giovedì. Secondo le previsioni di Jonathan Mondillo, Global Head of Fixed Income di abrdn, questa tendenza continuerà nel lungo periodo, in particolare per le scadenze molto lunghe, dove ci sarà una pressione al rialzo sui rendimenti. Naturalmente, gli esperti di DWS temono che anche i rendimenti a breve termine possano subire una certa pressione, vista la prospettiva di una riduzione dei tassi da parte della Federal Reserve.

Come avverte Loomis Sayles (filiale di Natixis IM), il governo degli Stati Uniti si trova di fronte a un precipizio fiscale alla fine del 2025, quando scadranno le principali riforme approvate nel Tax Cuts and Jobs Act (TCJA). “Ci aspettiamo che l'incombente fiscal cliff domini il dibattito governativo del prossimo anno. Inoltre, l'amministrazione Trump dovrà innalzare il tetto del debito federale prima della metà del 2025”, prevedono.

Chris Iggo, chief investment officer di Core Investments presso AXA IM, ritiene che, ancora una volta, l'elemento chiave sia la presunta preferenza di Trump per politiche fiscalmente espansive e inflazionistiche e che questo impedirà alla Fed di tagliare i tassi di interesse tanto quanto previsto dal mercato. “Probabilmente la crescita è superiore al trend e l'inflazione rimane al di sopra dell'obiettivo, quindi la Fed potrebbe dover mantenere i tassi sul lato più stretto della neutralità più a lungo”, osserva.

E il risultato delle elezioni potrebbe introdurre una volatilità bidirezionale nel breve termine sui mercati obbligazionari, avverte UBP. Non solo per il taglio dei tassi che il mercato si aspetta entro la fine dell'anno, ma anche in relazione alla prospettiva di una fine del quantitative tightening. Di conseguenza, la casa di gestione continua a ritenere prudente moderare l'esposizione ai tassi d'interesse nei portafogli obbligazionari, privilegiando strategie di arbitraggio ad alto reddito e valore relativo per contribuire a mitigare la volatilità obbligazionaria vicina ai livelli più alti visti nel 21° secolo.

Dollaro USA

Per il team di MFS Strategy and Insights Group è inoltre chiaro che il biglietto verde potrebbe estendere i suoi guadagni nel medio termine poiché, storicamente, la valuta del Paese che impone le tariffe tende ad apprezzarsi rispetto al Paese le cui merci sono soggette a prelievo. EUR/USD, USD/CNY e USD/MXN sono tra le valute da tenere d'occhio in quanto Europa, Cina e Messico sono nel mirino dei dazi di Trump.

Europa

Anche l'impatto sull'Europa e sui suoi mercati è stato oggetto di preoccupazione. Come abbiamo visto nella prima sessione dopo il risultato, gli indici europei hanno aperto la sessione in rialzo, ma dopo l'apertura dei mercati statunitensi hanno invertito la rotta e chiuso in rosso.

Tuttavia, esperti come Marc Pinto, head of equities Americas, e Lucas Klein, head of equities EMEA and Asia-Pacific, di Janus Henderson Investors, ritengono che la realtà sarà sfumata. “Sebbene vi siano timori per l'impatto dei dazi sui mercati non statunitensi, nel complesso riteniamo che siano esagerati per quanto riguarda l'Europa. Riteniamo inoltre che un dollaro forte sia generalmente positivo per gli esportatori europei e giapponesi”.

Non altrettanto positivo è Thomas Hempell del team Macro & Markets Analysis di Generali AM, il quale sottolinea che una tariffa generalizzata del 10% sulle importazioni sarebbe una svolta che si aggiungerebbe ai venti contrari fiscali e strutturali per l'economia dell'area dell'euro “e potrebbe ridurre di almeno 0,2 punti percentuali la nostra previsione di crescita del PIL dell'1,0% entro il 2025”.

Pablo Duarte, analista senior dell'Istituto di ricerca Flossbach von Storch, sottolinea che “il deprezzamento dell'euro genererà anche una maggiore pressione inflazionistica dovuta all'aumento dei costi dei beni importati, in particolare dell'energia e delle materie prime, aggravando così il rischio di stagflazione nella regione”. Aggiunge che senza riforme strutturali che promuovano la produttività e la crescita, l'Eurozona avrà difficoltà a tenere il passo con l'economia statunitense.

DWS sottolinea quindi che sarà necessario monitorare anche l'impatto sul reddito fisso europeo, in quanto il mercato potrebbe registrare deficit più elevati. Secondo DWS, le curve dei titoli di Stato core dell'Eurozona potrebbero riprendersi (a 2 e 10 anni), poiché i dazi potrebbero essere considerati negativi per la crescita e portare a tagli dei tassi maggiori di quanto previsto finora.

Emergenti

I mercati valutari puntano a un apprezzamento del dollaro, con un impatto su alcune valute emergenti, soprattutto quelle che potrebbero essere colpite dalle politiche protezionistiche di Trump, come il peso messicano e lo yuan cinese, con movimenti al ribasso, oltre a fattori interni come la riforma del sistema giudiziario in Messico. A questo proposito, Mali Chivakul, economista dei mercati emergenti di J. Safra Sarasin Sustainable AM, ritiene che “una volta che i dettagli sull'entità e la tempistica dei dazi saranno più chiari, ci aspettiamo che le valute emergenti, in particolare lo yuan cinese e il peso messicano, si indeboliscano ulteriormente”, il che avrebbe un impatto anche sui mercati azionari locali, come si sta già iniziando a sentire in questo momento.

Il caso più ovvio, osserva Fabiana Fedeli, chief investment officer per le azioni, il multi-asset e la sostenibilità di M&G, sarebbe la Cina, nell'ipotesi che Trump imponga dazi del 60% o più su tutte le importazioni dal Paese. “Detto questo, le aziende cinesi sono molto più preparate ad affrontare i dazi di quanto non lo fossero durante l'ultima amministrazione Trump, dato che molte hanno spostato gli impianti di produzione e i mercati finali al di fuori degli Stati Uniti”, sostiene Fedeli.

Tuttavia, per Michäel Vander Elst, gestore di DPAM, i mercati emergenti continuano a distinguersi come un'interessante asset class del reddito fisso. “Il differenziale di crescita tra le economie avanzate e quelle emergenti rimane favorevole; i rendimenti attuali e il carry sono particolarmente interessanti. Rispetto alle obbligazioni societarie high yield e investment grade statunitensi, il debito dei mercati emergenti offre un valore interessante. I mercati di frontiera aggiungono un ulteriore livello di diversificazione grazie alla loro bassa correlazione con i mercati emergenti in generale e ai loro rischi idiosincratici unici”, sostiene.

Materie prime

Il comportamento dei prezzi delle materie prime è influenzato da molteplici fattori economici politici e strutturali. Marcus Garvey, Head of Commodity Strategy di Macquarie, spiega che, sebbene la relazione tra dollaro e materie prime sia spesso inversa, le variazioni dei prezzi dipendono maggiormente da fattori macroeconomici sottostanti. Secondo l'esperto, le tensioni geopolitiche in Medio Oriente o in Ucraina possono provocare interruzioni impreviste dell'offerta. La domanda, in particolare di metalli e materie prime, sarà più sensibile agli stimoli interni in Cina che al petrolio.

Stephen Dover, direttore del Franklin Templeton Institute, osserva che le prospettive dei prezzi delle materie prime presentano segnali contrastanti. La crescente tendenza a sostenere l'industria petrolifera statunitense e l'aspettativa di un'offerta in espansione potrebbero esercitare un'ulteriore pressione al ribasso sui prezzi del petrolio, ulteriormente accentuata da un dollaro più forte. Tuttavia, una ripresa della crescita globale potrebbe aumentare la domanda di queste materie prime, a vantaggio soprattutto dei settori dell'energia e dei materiali di base.

A questo proposito, Arun Sai, stratega multi-asset di Pictet Asset Management, osserva che, sebbene l'ex presidente Donald Trump sia stato un forte sostenitore della produzione energetica statunitense e abbia espresso posizioni contrarie alle energie rinnovabili, un aumento dell'offerta energetica nazionale non porterà necessariamente a una riduzione sensibile dei prezzi dei carburanti. È probabile infatti che la domanda di petrolio rimanga robusta per un lungo periodo di tempo, il che potrebbe addirittura contribuire alle pressioni inflazionistiche.

Per quanto riguarda i beni rifugio, secondo il team Global Multi-Asset di Allianz GI, guidato da Greg Hirt, “l'oro potrebbe rimanere la scelta preferita come copertura contro l'incertezza geopolitica”. In caso di un potenziale indebolimento del dollaro, “che si trova a un livello record”, come sottolinea Mark Haefele, “l'oro vedrebbe un ulteriore rialzo”. Un altro fattore potenziale che potrebbe favorire l'oro e indebolire il dollaro è che in un contesto di aumento del debito (come quello statunitense), “l'oro mantiene il suo ruolo in un portafoglio diversificato contro i rischi del sistema finanziario e monetario, anche se Trump ha inteso qualcos'altro con il termine età dell'oro”, afferma Tobias Schafföner, responsabile multi-asset di Flossbach von Storch.

Rischi

Tuttavia, l'euforia iniziale nasconde il fatto che lo scenario presenta ancora dei rischi che il mercato sta iniziando a scontare. Alexis Bienvenu, gestore di La Financière de l'Échiquier (LFDE), ritiene probabile che le tasse sulle importazioni che Trump ha promesso di attuare fin dall'inizio della sua presidenza - che non inizierà prima del 20 gennaio - si riveleranno costose per le aziende statunitensi che importano prodotti dall'estero, in particolare dalla Cina, da utilizzare nella loro catena del valore. “Per alcune aziende manifatturiere, l'impatto sarà probabilmente negativo”, sottolinea. Questo potrebbe ripercuotersi sui consumatori se gli aumenti dei costi saranno trasferiti ai clienti statunitensi attraverso i prezzi di vendita.

Evan Brown, Head of Multi-Asset Strategy di UBS AM, è costruttivo sugli asset di rischio fino alla fine dell'anno e fino al 2025, ma non crede che vedremo la stessa performance degli asset di rischio che ha seguito la vittoria di Trump nel 2016 fino a ben oltre il 2017. “Le valutazioni sono materialmente più alte, la situazione fiscale degli Stati Uniti è più preoccupante e i benefici derivanti dai tagli alle tasse saranno più incrementali rispetto al primo mandato di Trump”, spiega. “Inoltre, Trump ha minacciato di essere molto più audace nell'aumentare i dazi, nonché di rallentare o addirittura invertire l'immigrazione, entrambi shock negativi sull'offerta che ridurrebbero la crescita ed eserciterebbero pressioni al rialzo sull'inflazione”. A suo avviso, è evidente il rischio che approcci più draconiani possano avere un effetto negativo sull'economia e sui mercati.