Investire in reddito fisso oltre l’investment grade: l’outlook 2025 di Edmond de Rothschild AM e UBP

Secondo Marzi, c’è ancora una volta una divergenza tra USA ed Europa. Ma questa volta la discriminante potrebbe essere l’inflazione, che tornerà a essere un tema importante e potrebbe divenire la variabile principale per il 2025 degli Stati Uniti. Se così fosse, spiega, “una Fed sempre data dependant potrebbe cambiare l’impronta delle politiche monetarie negli USA. Le aspettative sui tassi Fed si attestano al 3%, noi ci aspettiamo il 3,5% se non il 4%”. La priorità per l’Europa, prevede l’esperto, non sarà l’inflazione, che è sotto controllo, né i dazi promessi da Trump, ma sicuramente il tema geopolitico. Avanti quindi la BCE con nuovi tagli dei tassi, con le preoccupazioni sulla debolezza sostanziale dell’economia (Germana in primis) a guidare la politica monetaria europea. Ma in questo contesto, quali saranno i principali rischi e le opportunità per gli investitori? “Nel 2024 la nostra asset allocation è stata davvero dinamica”, commenta Marzi. I ragionamenti di inizio anno sono stati completamente ripensati nel corso degli ultimi mesi, man mano che lo scenario evolveva. “Siamo tornati a gestire la duration dei portafogli, che non si faceva da tempo, con i tassi scesi e poi risaliti. Ci sono stati tanti momenti per creare valore, e ci aspettiamo che questo accadrà anche nel 2025: avremo un’UE dove i tassi scendono più che negli USA, e dove si potrà giocare sul duration management. Se guardiamo all’altro lato dell’Oceano, la protezione contro l’inflazione sarà un tema importante”. E se in un mondo a tassi zero il carry non esisteva, adesso è tornato a manifestarsi sugli asset rischiosi e sull’income. Insomma, rischi e opportunità, ricorda Marzi, sono in realtà la stessa cosa: “Adottare una politica sulla duration può giocare in favore o contro il rendimento del portafoglio a seconda che si azzecchino le previsioni sui tassi”.

Dopo le elezioni di Trump, le curve dei tassi si sono dunque mosse in modo opposto. “Negli USA abbiamo visto un aumento di 15-20 punti base su varie scadenze, mentre in Europa si è verificato il contrario”, conferma Piotti. Tutto ciò è legato direttamente alle prospettive d’inflazione che sono divenute via via più evidenti ai partecipanti dei mercati. In questo contesto, l’esperto si dice neutrale in termini di asset allocation tra azionario e obbligazionario, pur ritenendo che gli investimenti sulla componente del reddito fisso al di fuori dell’area euro comportino un rischio considerevole. “Preferiamo le dinamiche europee e stiamo aumentando in particolare la componente del credito”, rileva il responsabile. In termini di posizionamento, Edmond de Rothschild AM mantiene un approccio molto attivo. “Nel 2024 la parte più breve della curva sul credito investment grade ha generato i rendimenti più interessanti, intorno al 5 per cento. Posizionarsi su una duration di 4-5 anni ha reso leggermente meno”, commenta Piotti. Per chi investe in Europa, il vero driver di rendimento, nell’ambito del reddito fisso, è giunto dalla componente high yield, che include anche i titoli subordinati e gli emergenti Est-Europei. Piotti prospetta quindi portafogli ben diversificati, in grado di sovrappesare la componente finanziaria data non solo dai titoli convertibili (i CoCos, o At1), ma anche dai titoli Tier 1 e Tier 2 e dai bond corporate hybrid, “ancora poco presenti nei portafogli degli investitori retail, nelle gestioni patrimoniali o nei fondi di fondi”. Un insieme in grado di rendere anche il 10%, con un rating che non è Investment Grade, ma, commenta Piotti, “fa comunque riferimento a emittenti di alta qualità”.

L’idea di posizionamento del portafoglio di UBP per l’anno a venire parte da una base molto simile a quella del 2024, con un approccio pronto per un periodo di tassi più alti più a lungo. Non ci sarà un ritorno al passato, all’era dei tassi zero, perché l’inflazione, come già anticipato da Marzi, resta un tema importante. “Parlando di un portafoglio fixed income, lavorerei più sul rischio spread che sul rischio tassi come impostazione generale. Pensiamo quindi a un portafoglio globale con una duration e una spread duration corte, e all’utilizzo di floater per proteggerci dall’inflazione”, spiega l’esperto. I rendimenti attesi per il 2025 sono generalmente più bassi rispetto a quelli dell’anno che si sta chiudendo. “Se guardiamo ai global high yield ci aspettiamo comunque un 7-8%, che rappresenta una valida difesa per il portafoglio. È qui che troveranno valore gli investitori”, afferma Marzi. La duration dell’investment grade, di converso, sembra più fonte di rischi che di opportunità. E per ridurre la volatilità dei portafogli entrano in ballo gli investimenti alternativi. “Le strategie alt nei portafogli fixed income trovano spazio per ridurre la volatilità in maniera più efficiente rispetto all’allungamento della duration, o ad altre soluzioni che comportano un maggior rischio”. In conclusione, ribadisce Marzi, il 2025 riserverà uno shift generale dei rendimenti verso il basso e un restringimento degli spread, con una conseguente preferenza per la parte più rischiosa degli asset del reddito fisso e strumenti floater nei portafogli.

La parola d’ordine di Piotti, non innovativa ma certo importante, è “massima diversificazione”. Tra le asset class che Edmond de Rothschild favorisce c’è oggi il credito emergente. I mercati in via di sviluppo, afferma Piotti, iniziano a essere riconsiderati dagli investitori dopo anni in cui erano sostanzialmente stati dimenticati”. Nei portafogli obbligazionari della casa di gestione vi è dunque spazio per i titoli emergenti di credito con una duration contenuta. Un elemento distintivo è la selezione Paesi, che si focalizza oggi su America Latina, Africa ed Europa dell’Est più che sull’Asia. “Qui possiamo trovare rendimenti anche del 9%, con un rating BB”, rileva Piotti. Anche i finanziari sono tornati sotto i riflettori, illuminati dalla luce delle operazioni di M&A e di finanza straordinaria che stanno attirando l’interesse di tutti gli investitori. Come già anticipato dal responsabile, i titoli ibridi europei rappresentano l’asset class più interessante, grazie a un carry superiore al 5,5% che può sommarsi all’extra-rendimento generato dalla selezione titoli, per un rendimento atteso del 7% nei prossimi 12 mesi.