Un incontro con i mercati che si è attenuto al copione. Come aveva avvertito nella riunione precedente, la decisione di mantenere stabili i tassi di interesse a giugno era solo una pausa, non la fine del ciclo di rialzi. Pertanto, a luglio la Fed ha aumentato i tassi di altri 25 punti base. L'intervallo di riferimento è ora compreso tra il 5,25% e il 5,50%, il livello più alto degli ultimi 22 anni.
Nella conferenza stampa successiva alla dichiarazione, Jerome Powell non ha voluto impegnarsi su alcuna previsione per la riunione di settembre. Non ha chiuso la porta a ulteriori rialzi né ha parlato di una seconda pausa. Il presidente della Fed ha ribadito che la politica monetaria sarà decisa di riunione in riunione, in base ai dati macroeconomici.
"Sembra che i banchieri centrali vogliano mantenere tutte le opzioni sul tavolo, il che può anche essere interpretato come un segnale di incertezza, soprattutto per quanto riguarda le loro previsioni", commenta Christian Scherrmann, economista statunitense di DWS. Per l'esperto, l'approccio rimane quello di stare dalla parte dei falchi piuttosto che cedere troppo presto. E Gordon Shannon, gestore di TwentyFour AM (boutique di Vontobel), è d'accordo. La Fed non vuole correre rischi. "Sta valutando le argomentazioni secondo cui gli effetti ritardati dei precedenti rialzi si stanno ancora trasmettendo all'economia, mentre osserva attentamente i segnali di inasprimento del credito", osserva Shannon.
Una lettura dovish
Tuttavia, diversi esperti vedono nel tono di Powell un messaggio dovish. Un dettaglio importante è il fatto che la Fed ritiene che i tassi di interesse, dopo essere aumentati di 525 punti base dal marzo 2022, siano già in territorio di stretta. "Powell ha anche affermato che, se vedrà l'inflazione scendere in modo credibile e sostenibile, non sarà più necessario mantenere un livello restrittivo di politica monetaria. Ha affermato che, sebbene sia improbabile che l'inflazione raggiunga il 2% prima del 2025, la Fed potrebbe smettere di aumentare i tassi molto prima e potrebbe iniziare a tagliarli", osserva Kristina Hooper, chief global market strategist di Invesco.
Fine dei rialzi?
Niente più rialzi dei tassi? "Questa è la domanda da un milione di dollari", riconosce John Plassard di Mirabaud. Dal punto di vista macro, terrà d'occhio dati come la crescita del secondo trimestre, prevista per giovedì, il prossimo dato sull'inflazione e i dati sull'occupazione di luglio previsti per il 4 agosto.
In effetti, sempre più gestori di fondi internazionali si stanno posizionando a favore della fine del ciclo di rialzo. James McCann, vice capo economista di abrdn, ritiene che questa riunione sarà probabilmente l'ultima di questo ciclo di inasprimento. A suo avviso, è probabile che la Fed mantenga i tassi fermi nella riunione di settembre, in linea con il desiderio di raccogliere maggiori informazioni sull'attività economica e sull'inflazione prima di procedere a una nuova stretta. "E quando arriverà novembre, pensiamo che la debolezza delle condizioni economiche impedirà un ulteriore inasprimento", spiega.
Un'ulteriore pausa nella riunione di settembre. È uno scenario che PIMCO condivide. "Nel nostro scenario di base, in cui l'economia statunitense entra in una lieve recessione, poiché gli effetti ritardati della politica monetaria e della stretta creditizia pesano maggiormente sull'attività e sulla domanda di posti di lavoro, luglio segna la fine del ciclo di inasprimento, con tagli che si verificheranno nel 2024", afferma Tiffany Wilding, economista di PIMCO.
Di qui, interpreta Charles Diebel, responsabile del reddito fisso presso MIFL, la risposta positiva del mercato. "Questo dovrebbe sostenere la gamma dei titoli del Tesoro USA almeno fino ai mesi estivi, ma potrebbe avere un impatto marginalmente negativo sul dollaro. Allo stesso tempo, non c'è nulla nel messaggio che rappresenti una minaccia per i mercati azionari", prevede.
Rischi di coda
Ma non tutti gli esperti si affrettano a dar per certa la fine dei rialzi. Anna Stupnytska, macroeconomista globale di Fidelity International, sostiene che, data la continua resilienza dell'economia, in particolare la tenuta del mercato del lavoro, la Fed deve continuare a muoversi per garantire che l'inflazione deceleri costantemente verso l'obiettivo e che le aspettative di inflazione siano ben ancorate. "Continuiamo a prevedere che l'economia statunitense entrerà in recessione nei prossimi trimestri, anche se la tempistica rimane incerta, in quanto la lunghezza dei ritardi delle politiche e la sensibilità dell'economia all'aumento dei tassi sembrano differire significativamente in questo ciclo rispetto alla storia", sostiene.
Inoltre, una pausa nei rialzi non rappresenta una completa inversione di tendenza nella politica monetaria. Come avverte giustamente Patrice Gautry, capo economista di Union Bancaire Privée, la visione restrittiva della Fed potrebbe anche essere un avvertimento per i mercati monetari che già si aspettano tagli significativi dei tassi a marzo-maggio del prossimo anno. Data la dichiarazione di Powell secondo cui il percorso verso il 2% di inflazione potrebbe richiedere un periodo di tempo più lungo, l'esperto ritiene pericoloso aspettarsi un taglio dei tassi rapido e consistente nel primo trimestre del 2024. Soprattutto se l'economia statunitense eviterà la recessione e rimarrà in uno scenario di atterraggio morbido.
Messa a punto della politica monetaria
Anche se da qui alla riunione di settembre verranno pubblicati altri due rapporti sull'inflazione e sull'occupazione, l'intuizione di Tom Porcelli, capo economista statunitense, e di Robert Tipp, chief investment strategist e global head of fixed income di PGIM Fixed Income, è che il percorso di rialzo dei tassi sia finito e che il dibattito si concentrerà sul taglio dei tassi prima di quanto molti si aspettino.
Secondo le loro previsioni, l'inflazione continuerà a diminuire nel resto dell'anno (e fino al 2024). "Mentre questo processo continua, la Fed dovrà valutare se il mercato del lavoro sta diventando più equilibrato. E noi crediamo che questo processo sia già iniziato", dicono Porcelli e Tipp. Infatti, sostengono che le condizioni del mercato del lavoro si riequilibreranno a sufficienza tanto da rendere plausibile il primo taglio entro la fine dell'anno. Ma approfondiscono questa previsione: in questa fase, non si aspettano un grande ciclo di allentamento, ma piuttosto un ciclo di perfezionamento della politica monetaria, in cui la Fed taglierà tra i 50 e i 75 punti base dai recenti rialzi per ridurre la rigidità dell'economia.
