Sebbene per il momento non consideri concluso il ciclo di rialzi, le sue proiezioni macro aggiornate dipingono uno scenario di atterraggio morbido.
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La Federal Reserve ha lasciato invariati i tassi di interesse nella riunione di settembre, ma non ha chiuso completamente la porta a futuri rialzi dei tassi, se necessario. Questo era il risultato atteso dal consenso del mercato, che si aspettava che la Fed prendesse le distanze dalla Banca Centrale Europea, che la scorsa settimana ha aumentato nuovamente i tassi.
È stata una pausa, ma una pausa da falco, secondo la definizione dei gestori di fondi internazionali. Ciò si riflette nel nuovo grafico a punti. In questo diagramma a punti, la Fed è chiaramente più prudente rispetto al diagramma a punti di giugno. "Riteniamo che ciò abbia molto a che fare con l'aspettativa che il mercato del lavoro sarà più rigido di quanto previsto solo pochi mesi fa", sostiene Invesco.
Si tratta di una posizione restrittiva che ha sorpreso esperti come John Plassard del gruppo Mirabaud. "Logicamente, ieri sera scommettevamo su una pausa da falco da parte della Fed. Tuttavia, va notato che l'istituzione monetaria statunitense si è dimostrata molto più falco del previsto, mantenendo la previsione di un rialzo dei tassi entro la fine dell'anno", riconosce.
Da qui la reazione iniziale del mercato, soprattutto del reddito fisso, con i rendimenti in aumento dopo la decisione. "Il rendimento del Tesoro USA a 2 anni ha raggiunto il livello più alto dal 2006", osserva Invesco. Anche le azioni hanno chiuso in rosso. Le azioni statunitensi sono state sotto pressione, soprattutto i titoli tecnologici a grande capitalizzazione, che tendono a essere più sensibili all'aumento dei tassi.
Tassi più alti più a lungo
E si è trattato inoltre di una pausa senza alcun impegno futuro. "Powell ha sottolineato che il Comitato attende di essere convinto che l'inflazione stia scendendo su base sostenuta, pur notando che deve essere fiducioso che siamo su una posizione adeguatamente rigida", osserva Salman Ahmed, responsabile globale della macro e dell'asset allocation strategica di Fidelity International. Ciò è in linea con la sua opinione che il focus del Comitato si stia spostando sull'enfasi sul rialzo per un periodo più lungo, e conferma la sua opinione che l'ostacolo al cambio di rotta rimane molto alto.
Anche Tiffany Wilding, economista di PIMCO, ritiene che la politica monetaria restrittiva rimarrà in vigore per un periodo prolungato e rallenterà l'attività economica nel tempo. "Siamo più preoccupati per la sostenibilità a breve termine del recente tasso di crescita del PIL reale del 2%. Sebbene sia certamente possibile un atterraggio morbido, ossia riportare l'inflazione all'obiettivo senza innescare una recessione, riteniamo che la probabilità di recessione sia un testa o croce", riconosce.
Nuove proiezioni macroeconomiche
Nel corso della riunione di settembre sono state aggiornate anche le proiezioni macroeconomiche che, per Christian Scherrmann, economista statunitense di DWS, suggeriscono che i banchieri centrali continuano a credere in un atterraggio morbido, in quanto si aspettano una crescita robusta e una minore ripresa dei tassi di disoccupazione in futuro. L'inflazione, nel frattempo, convergerà senza problemi verso l'obiettivo del 2% nel 2026.
"La Fed dipinge un'economia apparentemente immune all'aumento dei tassi e, con il tasso di disoccupazione previsto a un picco di soli 0,3 punti percentuali sopra il livello attuale, si sente in grado di realizzare una sorta di disinflazione immacolata", commenta Paolo Zanghieri, senior economist di Generali Investments. Infatti, nonostante la crescita più elevata, la previsione di inflazione è stata adeguata al mercato solo per il 2023 ed è rimasta invariata in seguito.
"Il presidente Powell ha ribadito di aver sempre creduto che ci sia un percorso verso un atterraggio morbido, e questo percorso sembra essersi allargato di recente", interpreta Eric Winograd, capo economista di AllianceBernstein. E a suo avviso ha ragione. Finora i nuovi dati hanno dimostrato che l'inflazione ha smesso di crescere senza che il mercato del lavoro o l'economia si indebolissero in modo significativo. La domanda che Winograd si pone è se i buoni risultati ottenuti finora debbano essere estrapolati nel futuro: la Fed può generare una convergenza dell'inflazione senza sofferenza economica? "Non è impossibile, ma il percorso mi sembra più stretto di quanto non lo sia per la Fed", sostiene.
"Questa posizione 'attendista' consentirà alla Fed di guadagnare altre sei settimane per poter trarre le sue conclusioni prima del meeting di novembre", aggiunge Richard Flax, chief investment officer di Moneyfarm. "Nel frattempo, l’interesse dei commentatori si concentra sui report trimestrali su indicatori chiave come tassi d’interesse, PIL, inflazione e disoccupazione", dichiara.
Credere o meno all'atterraggio morbido
Con queste nuove proiezioni, alcuni hanno rivalutato le loro tesi per i prossimi 12 mesi. "L'espansione degli Stati Uniti potrebbe durare più a lungo del previsto e le aspettative di un atterraggio morbido sono aumentate in modo significativo. Infatti, abbiamo rivisto le nostre previsioni per la seconda metà dell'anno da una contrazione a una crescita moderata, soprattutto grazie all'aumento dei consumi e a una minore resistenza degli investimenti e delle scorte", riconosce Xiao Cui, economista di Pictet WM.
L'aumento delle aspettative di crescita e la contrazione dell'inflazione hanno indotto Keith Wade, chief economist e chief strategist di Schroders, a posticipare la previsione del primo taglio dei tassi della Fed da dicembre di quest'anno a marzo del prossimo anno. Ora si aspetta che la Fed mantenga i tassi di interesse al 5,50% per il resto del 2023, prima di ridurli gradualmente al 3,75% entro la fine del 2024.
Perché, come giustamente sottolinea Scherrmann, il grafico a punti indica ancora un ulteriore rialzo dei tassi quest'anno. Ma soprattutto, entro il 2024, lo stesso grafico indica la metà del numero precedente di tagli: due riduzioni dei tassi di 25 punti base. "Questo serve a sottolineare il messaggio di un rialzo più lungo, che dovrebbe essere positivo per il raggiungimento dell'obiettivo del FOMC di riportare l'inflazione verso il target", spiega Charles Diebel, responsabile del reddito fisso del MIFL.
Tuttavia, le proiezioni sono state accompagnate da un nuovo avvertimento da parte di Powell: la lotta all'inflazione non è finita. "Le sue previsioni non sono incastonate nella pietra e il comunicato stampa chiarisce che le mosse future dipenderanno dai dati e non saranno predeterminate", ricorda James McCann, vice capo economista di Abrdn. "Probabilmente l'asticella per saltare l'ultimo rialzo, che ci aspettiamo a novembre, dovrebbe rallentare la crescita o l'inflazione nei prossimi mesi".
