I principali indici azionari reagiscono al rialzo a quella che probabilmente sarà una vittoria schiacciante da parte dei repubblicani, ma il Tesoro statunitense riflette le preoccupazioni per l'aumento del deficit e l'impatto delle politiche sull'inflazione e sulla Fed.
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Una vittoria netta e chiara, lo scenario migliore per i mercati. Non solo Donald Trump diventerà il 47° presidente degli Stati Uniti, ma c'è la possibilità che i repubblicani conquistino sia il Senato che la Camera dei Rappresentanti. Nelle prime ore del mattino del 6 novembre aveva già un vantaggio sufficiente in alcuni Stati chiave per assicurarsi la maggioranza di 270 seggi richiesta dal Collegio elettorale, grazie alle vittorie decisive in Pennsylvania, Georgia e North Carolina, e a metà mattina in Europa aveva i seggi rimanenti in Wisconsin.
Completa vittoria repubblicana?
L'unica domanda che sembra essere aperta mentre si scrive è se si assisterà o meno a una vittoria schiacciante dei repubblicani. Secondo le previsioni, i repubblicani avrebbero sottratto ai democratici il controllo del Senato, ma i primi dati indicano che potrebbero conquistare anche la Camera dei Rappresentanti. “Sarebbe una mossa senza precedenti. Sarebbe la prima volta nella storia che il Senato e la Camera cambiano di mano contemporaneamente in un'elezione, ma ci stiamo abituando a vivere in tempi senza precedenti”, ha riconosciuto Columbia Threadneedle.
In caso di maggioranza repubblicana al Congresso, Raphael Gallardo, capo economista di Carmignac, prevede una ripresa della Reaganomics degli anni '80, che inizialmente prolungherebbe il mercato azionario e il ciclo economico fino al 2025. Con una vittoria repubblicana, Stephen Dover, direttore del Franklin Templeton Institute, prevede che l'estensione dei tagli fiscali di Trump del 2017 sarebbe assicurata. È probabile che vengano ridotte le aliquote legali ed effettive delle imposte sulle società (la prima forse al 15%) e che vengano apportate modifiche radicali alle normative sulle imprese. È meno certo che le tariffe saranno aumentate nella misura e nella portata previste dalla retorica della campagna elettorale di Trump.
Anche l'Europa e la Cina stanno reagendo al rialzo
I mercati azionari hanno reagito positivamente fin dall'inizio. Sia gli indici europei, che stamattina sono in rialzo dell'1-1,5%, sia i futures della borsa statunitense, che puntano anch'essi a rialzi superiori all'1 per cento. Il Nasdaq è quello che sale di più grazie alla sua esposizione al settore tecnologico, uno di quelli che si prevede beneficeranno di una vittoria di Trump. Forse l'aspetto più sorprendente di questo primo movimento è la forza degli indici europei e cinesi. Tuttavia, vediamo una reazione negativa nel reddito fisso. I Treasury statunitensi, soprattutto nelle scadenze più lunghe, stanno soffrendo perché si prevede un aumento significativo del deficit degli Stati Uniti.
Secondo Robert Dishner di Neuberger Berman, si tratta di una reazione coerente. “La crescita europea, che inizialmente sembrava in dubbio, potrebbe peggiorare se si concretizzasse una guerra commerciale e la BCE potrebbe essere costretta a prendere le distanze dalla Fed. Al contrario, i rendimenti statunitensi sono in aumento, poiché i mercati valutano una crescita potenzialmente più elevata e le preoccupazioni fiscali”, sostiene.
Sotto Trump, con il controllo del Senato e della Camera dei Rappresentanti, l'estensione dei tagli fiscali del 2017 potrebbe essere quasi totale e i consistenti aumenti tariffari altamente inflazionistici.
Attenzione ai movimenti delle small e mid cap
Ma per Oliver Blackbourn, gestore del team multi-asset di Janus Henderson, le parti più importanti del mercato statunitense sono gli indici S&P Midcap 400 e Russell 2000, i cui futures indicano guadagni superiori al 4% e al 5% rispettivamente. “Questo non è sorprendente, dato che tutte le indicazioni sono che i repubblicani manterranno gli attuali tagli fiscali e cercheranno di fare di più”, interpreta. “Sono scambiati con uno sconto del 25%, mentre normalmente dovrebbero avere un premio del 10% perché sono strutturalmente a più alta crescita”, concorda Charlotte Daughtrey, Equity Investment specialist di Federated Hermes. A suo avviso, l'offshoring sarà un forte vento di coda per questa classe d'investimento focalizzata sul mercato nazionale e per settori come l'industria, l'informatica e i materiali (dove sono sovrappesati).
I riflettori si accendono sulla Fed
Ma la vittoria di Trump apre una sfida importante anche per la politica monetaria statunitense. Come hanno avvertito i responsabili politici della Fed, mentre i programmi politici di entrambi i candidati indicavano un aumento del deficit, nel caso di Trump l'aumento previsto sarebbe stato maggiore. “Finora la Fed ha evitato di commentare per apparire neutrale e proteggere la sua indipendenza, ma la sua reazione a queste politiche è fondamentale per capire dove si dirigeranno i prezzi degli asset“, osserva Gordon Shannon, gestore di TwentyFour AM (Vontobel Boutique). "I mercati dovranno attendere per vedere se la Federal Reserve è disposta e in grado di reagire a un'economia in espansione", afferma Blackbourn.
Con la prospettiva di un minor numero di tagli ai tassi d'interesse, i mercati del reddito fisso già preoccupati per la montagna di debito statunitense e l'aumento dei rendimenti dei Treasury a lungo termine, "gli investitori devono prestare attenzione a che il “più alto per più tempo” non diventi un problema per l'economia", avverte l'esperto.
“Sembra molto probabile che si prospetti un'ulteriore espansione fiscale. Questo non va d'accordo con il desiderio di Trump che la Fed tagli i tassi in modo aggressivo”, concorda Aaron Rock di abrdn. Per questo motivo si aspetta che i rendimenti dei Treasury statunitensi salgano rispetto ai loro omologhi, guidati dalle scadenze più lunghe.
Implicazioni per gli asset
Come sottolinea giustamente Johan Van Geeteruyen, CIO Fundamental Equity di DPAM, un secondo mandato di Trump comporta sia opportunità che sfide per l'economia e i mercati finanziari statunitensi. Le principali aree di impatto, a suo avviso, includono le politiche fiscali, il commercio e le tariffe, la performance settoriale e la politica monetaria. “Gli investitori potrebbero guardare ai ciclici (finanziari, energia, ecc.) e ad alcune società tecnologiche come potenziali beneficiari, mentre i dazi e le tensioni geopolitiche rappresentano un rischio per altri settori”, suggerisce.
Questo punto è stato sottolineato anche da Kevin Thozet, membro del comitato d'investimento di Carmignac, perché la pressione al rialzo sui rendimenti del reddito fisso potrebbe mettere a rischio gli asset a più lungo termine e ad alta duration (titoli growth) e le azioni bond proxy, soprattutto alla luce delle attuali valutazioni elevate. Anche l'impatto sul dollaro USA dovrà essere monitorato. Thozet teme che si trovi sotto il fuoco incrociato delle interferenze di Trump con la Fed e dei dazi. “Questi ultimi, essendo centrali nel suo piano economico, farebbero probabilmente salire il biglietto verde. Se il dollaro finisse per indebolirsi a causa dell'esodo di capitali esteri, ciò potrebbe portare a un possibile deprezzamento del mercato azionario statunitense”, analizza.
Scenario a lungo termine
A più lungo termine, Blair Couper, chief investment officer di abrdn, ritiene che una vittoria di Trump potrebbe significare un ambiente normativo meno rigido, un'escalation di tariffe commerciali e possibili tentativi di abrogare componenti dell'Inflation Reduction Act (IRA). In tal caso, le aree che potrebbero subire pressioni sono le società più probabilmente soggette ad aumenti tariffari e le aree dell'IRA più facili da abrogare, come le case automobilistiche europee, i veicoli elettrici e l'eolico offshore. Con Trump al timone, gli Stati Uniti devono anche affrontare un elevato rischio di inflazione a causa di queste politiche, per cui ritiene probabile che si assista a una reazione dei settori sensibili ai tassi e a un rafforzamento del dollaro.
Esperti come Michaël Nizard, responsabile multi-asset e overlay, e Nabil Milali, gestore multi-asset e overlay di Edmond de Rothschild AM, stanno riducendo la loro esposizione ai mercati emergenti, pur mantenendo una visione più costruttiva sulla Cina, dove ritengono che il coordinamento degli stimoli fiscali, tributari e monetari possa essere di supporto.
EdRAM ritiene inoltre che la tendenza al ribasso del petrolio dovrebbe accelerare, indebolita dalla determinazione del nuovo presidente degli Stati Uniti ad aumentare la produzione petrolifera statunitense. “L'impatto non sarà diretto, in quanto i produttori statunitensi continuano ad essere guidati principalmente dall'obiettivo di generare maggiori rendimenti per gli azionisti, ma la rimozione delle normative ambientali e dei permessi di trivellazione sui terreni federali dovrebbe avere un effetto marginale di aumento della produzione. Ciò potrebbe far precipitare ulteriormente i prezzi del petrolio, poiché l'OPEC potrebbe decidere di reagire con una guerra dei volumi per evitare di perdere ulteriori quote di mercato”, spiegano.
