Si è appena assistito all'ultimo rialzo dei tassi europei di questo ciclo monetario? Anche se non era attesa una dichiarazione così decisa da parte della Banca centrale europea, i gestori internazionali concordano su una conclusione comune da trarre dalla riunione di settembre.
Per Wolfgang Bauer, gestore del team titoli di Stato di M&G Investments, la frase “i tassi di interesse chiave della Bce hanno raggiunto livelli che, mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, contribuiranno in modo sostanziale al tempestivo ritorno dell’inflazione verso l’obiettivo” è probabilmente quanto di più esplicito si possa fare nel mondo dell’intricato linguaggio delle banche centrali. Ed è una posizione condivisa da Martin Wolburg, economista senior di Generali Investments. Infatti, il professionista è propenso a pensare che la Bce intenda mantenere i tassi ai livelli attuali fino al terzo trimestre del 2024.
Un rialzo dovish
A meno che l'inflazione europea non registri un'inaspettata ripresa, i gestori sostengono che la Bce abbia raggiunto il suo tasso terminale. "L'economia dell'eurozona si sta già indebolendo abbastanza da rendere altamente improbabile un ulteriore aumento dell'inflazione", afferma Martin Moryson, chief economist Europe di DWS. Solo nell'improbabile caso - come è stato detto - che i tassi di inflazione sfuggano davvero di mano e superino le aspettative di inflazione già piuttosto elevate della Bce, quest'ultima farebbe un altro passo verso l'alto. "I mercati obbligazionari hanno interpretato in questo modo la decisione della Bce, che è stata ampiamente considerata come un rialzo dovish, causando un calo generalizzato dei rendimenti obbligazionari", interpreta Bauer.
La prima reazione del mercato è stata positiva. "L'euro si è deprezzato e i rendimenti obbligazionari sono scesi, poiché i mercati stanno valutando un taglio dei tassi a marzo", osserva Karsten Junius, capo economista di J. Safra Sarasin Sustainable AM. A suo avviso, i mercati hanno interpretato correttamente quello che la presidente Lagarde ha poi spiegato essere il paragrafo più importante del comunicato stampa, lo stesso citato da Bauer.
Reazione del mercato
Tuttavia, se si analizza più a fondo l'andamento del reddito fisso, si possono dare due ulteriori interpretazioni. Da un lato, la reazione iniziale del mercato obbligazionario è stata un calo dei tassi d'interesse. I rendimenti del Bund tedesco a 10 anni sono scesi di circa 10 punti base. "Questa reazione è dovuta a due motivi. In primo luogo, la Bce non ha parlato di ulteriori aggiustamenti di bilancio. Inoltre, la dichiarazione di politica monetaria ha utilizzato un linguaggio esplicito per indicare che probabilmente ha finito di aumentare i tassi", spiegano Katharine Neiss e Guillermo Felices di PGIM Fixed Income.
Ma gli investitori avevano anche scontato un piccolo rischio che la Bce modificasse i reinvestimenti dei PEPP, il che avrebbe potuto essere negativo per i titoli di Stato italiani (BTP). "Questo aggiustamento non si è concretizzato e i rendimenti dei BTP sono scesi in linea con quelli tedeschi", aggiungono.
Cercare il carry piuttosto che la compressione degli spread
Se si è effettivamente assistito alla fine del ciclo monetario, la mancanza di incertezza porterà un periodo più tranquillo. In questo contesto Felipe Villarroel, gestore di TwentyFour AM, ritiene che i titoli di Stato beneficeranno della diminuzione dell'incertezza sulle azioni delle banche centrali. "Anche se il margine per un grande rally sarà probabilmente limitato dal fatto che le curve sono invertite", conclude.
