C'è stato poco consenso sulla decisione che la Banca centrale europea avrebbe dovuto prendere nell'attuale riunione di settembre. Da un lato, i primi segnali di rallentamento dell'economia in Paesi come la Germania. Dall'altro, l'inflazione si trovava sulla buona strada, ma ancora lontana dall'obiettivo del 2 per cento. Così, da Francoforte si è deciso di continuare a frenare l'aumento dei prezzi aumentando i tassi di interesse di 25 punti base al 4 per cento. Si tratta del livello più alto nella storia dell'euro. Si è trattato di una decisione contraria allo scenario più probabile assegnato dal mercato, che non si aspettava alcun rialzo dei tassi. "La decisione sui tassi di interesse è stata molto combattuta e, alla fine, l'istinto di lotta all'inflazione della Bce ha avuto la meglio sulle preoccupazioni per il deterioramento della crescita", afferma Anna Stupnytska, macroeconomista globale di Fidelity International. A suo avviso, lo slancio ancora elevato dell'inflazione di fondo, unito all'aumento del prezzo del petrolio - che pone rischi al rialzo sulla traiettoria complessiva - ha fatto sì che la Bce non potesse permettersi di aspettare la prossima riunione. Pertanto, i tassi in Europa stanno raggiungendo la quota di crociera, come afferma Konstantin Veit, gestore di PIMCO. "L'attenzione si sta spostando costantemente dal livello preciso dei tassi di interesse finali alla probabile durata dei picchi", osserva.
L'ultimo rialzo di questo ciclo?
Con quello che molto probabilmente sarà l'ultimo rialzo di questo ciclo, la Bce si sta ora muovendo in modalità "wait-and-see", preservando la possibilità di scelta", interpreta Stupnytska. Un'opinione condivisa da Robert Scramm-Fuchs, portfolio manager del team azionario europeo di Janus Henderson Investors. "A giudicare dal linguaggio della dichiarazione e dal declassamento delle stime sull'inflazione a medio termine, sembra che la Bce abbia concluso il ciclo di rialzi e che ci si debba aspettare un lungo plateau", afferma. E storicamente, i mercati azionari sembrano apprezzare l'ultimo rialzo dei tassi di un ciclo, indipendentemente dal fatto che sia seguita o meno una recessione. "Sulla base dell'attuale valutazione, il presidente della Bce ha indicato che gli attuali tassi di interesse sono considerati adeguati per riportare l'inflazione verso l'obiettivo desiderato", osserva Jon Maier, chief investment officer di Global X. Di conseguenza, l'esperto ritiene che l'intenzione sia quella di mantenere i tassi elevati per tutto il tempo necessario a raggiungere questo obiettivo. "Ma la dipendenza dai dati rimane la norma", precisa. Per Mondher Bettaieb, responsabile del credito alle imprese di Vontobel, la frase chiave del discorso di Lagarde è: "Il consiglio direttivo ritiene che i tassi d'interesse di riferimento della Bce abbiano raggiunto livelli che, sostenuti per un periodo sufficientemente lungo, contribuiranno in modo sostanziale a riportare tempestivamente l'inflazione verso l'obiettivo".
Un aumento sull'orlo di una recessione?
Tuttavia, non tutti credono che la fine di questo ciclo monetario sarà così facile. "È chiaro che la Bce vuole chiudere il ciclo ora, e i dati sulla crescita probabilmente lo confermano; tuttavia, ci sono ancora alcuni ostacoli da superare da qui alla fine dell'anno, soprattutto in termini di prezzi dell'energia", sostiene Orla Garvey, senior portfolio manager fixed income di Federated Hermes. La Bce rischia di commettere un errore politico simile a quello del 2011? Questa è la domanda che si pone anche Nicolas Forest, chief investment officer di Candriam. "Sebbene le prospettive macroeconomiche siano completamente diverse, l'attuale rialzo dei tassi potrebbe frenare ulteriormente la domanda di credito, già negativamente colpita. L'economia dell'eurozona ha registrato una performance insufficiente e la Germania, la sua maggiore economia, sembra essere diretta verso una recessione", sostiene Forest, e la mossa arriva già nonostante i dati di attività molto deboli degli ultimi mesi.
In effetti, Felix Feather, analista economico di abrdn, ritiene che la Bce stia continuando ad aumentare i tassi in una fase di recessione che probabilmente è già in corso. L'ultimo aumento potrebbe peggiorare la recessione e rallentare la ripresa. Ecco perché Feather è molto chiaro sul fatto che i tagli dei tassi arriveranno nel 2024, quando la recessione sarà evidente. Lo pensa anche Sebastian Vismara, Senior Global Macro economist di BNY Mellon IM. Sebbene ritenga che non si verificheranno prima della seconda metà del 2024, più tardi di quanto il mercato si aspetti, pensa anche che, una volta iniziato il ciclo di allentamento, siano probabili tagli dei tassi più rapidi e profondi del previsto.
L'inflazione sarà vicina all'obiettivo nel 2025
La Bce ha anche aggiornato le previsioni di inflazione a breve e medio termine. Ha alzato le previsioni di inflazione per quest'anno dal 5,4% al 5,6% e per il prossimo anno dal 3% al 3,2 per cento. Ma ha tagliato le previsioni di inflazione per il 2025 dal 2,2% al 2,1 per cento. E secondo Eric Winograd, capo economista di AllianceBernstein, questo è il punto da tenere in considerazione. "Il tempo necessario per portare l'inflazione al 2% è la variabile chiave. Per gestire l'incertezza di questo percorso, il tempo in cui i tassi rimarranno alti è più importante del fatto che il tasso finale sia più alto o più basso di 25 punti base", afferma. L'esperto si aspetta di sentire ripetutamente questo messaggio dalle banche centrali nei prossimi mesi: c'è poca voglia di alzare i tassi mentre la crescita rallenta, ma con un'inflazione ancora così vischiosa, una svolta verso i tagli è prematura.
