Dopo un rialzo di 25 punti base, l'istituto di Francoforte tiene aperta la porta a un altro rialzo a settembre, ma il mercato inizia già a pensare alla fine di questo ciclo di inasprimento.
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Anche la Banca centrale europea ha comunicato quanto atteso: un ulteriore rialzo dei tassi di 25 punti base. La Bce ha così siglato il ciclo di inasprimento monetario più aggressivo della sua storia. Ma il vero nodo riguarda le prossime riunioni. Come il suo omologo statunitense, Christine Lagarde non ha chiuso la porta a nessuno scenario, ribadendo la dipendenza dai dati. In altre parole, il rialzo o meno dei tassi alla riunione di settembre è ancora in sospeso. Ma come accade anche negli Stati Uniti, i gestori sono divisi sull'eventualità di un nuovo rialzo dei tassi.
Chi scorge un punto di arrivo
Alla luce della prima reazione del mercato, la lettura generale è che si è trattato di una riunione accomodante. "Il tono della decisione e della conferenza stampa è stato più pacato rispetto a giugno, indicando una possibile pausa nel ciclo di rialzi a settembre", afferma Jason Davis, responsabile Global Rates di J.P. Morgan AM. Per questo motivo, esperti come Felix Feather, European Economic analyst di abrdn, vedono segnali che indicano che l'autorità monetaria europea è pronta a terminare l'attuale ciclo di rialzi. Ci sono leggere modifiche nella formulazione dell'ultima dichiarazione di politica monetaria che suggeriscono al mercato che i tassi sono al livello o vicino al livello che il comitato considera sufficientemente restrittivo per portare l'inflazione verso l'obiettivo del 2% nel medio termine.
La frase chiave che Feather sottolinea nella formulazione della dichiarazione di politica monetaria è che i tassi non saranno più portati a livelli sufficientemente restrittivi, ma saranno fissati a livelli sufficientemente restrittivi, motivo per cui esperti come Nick Chatters, chief investment officer di Aegon AM, definisce apertamente questo rialzo come l'ultimo del ciclo. "Lagarde è stata attenta a nascondere l'intenzione del consiglio direttivo, per non spaventare i mercati, ma con l'inflazione in calo e i dati sull'attività che si indeboliscono, ci vorrà qualcosa di straordinario perché la Bce aumenti ancora i tassi a settembre", afferma.
Il dibattito si sposta sulla pausa
Dave Chappell, Senior Fixed Income Portfolio manager di Columbia Threadneedle Investments, è di parere simile. Secondo l'esperto l'istituto guidato da Lagarde dovrebbe ritenere che la politica monetaria stia effettivamente “mordendo” e che nelle prossime riunioni il dibattito si sposterà su quando fare una pausa, piuttosto che su quanti altri rialzi siano probabilmente necessari.
Anche i dati macro sembrano dare ragione a una posizione "colomba". "L'atteggiamento cauto ha senso, poiché i dati indicano che la politica monetaria si sta restringendo. Secondo i dati PMI, la crescita ha subito un brusco rallentamento, mentre l'inflazione di fondo si è invertita", osserva Davis. Questo è un elemento chiave evidenziato anche da Charles Diebel, responsabile del reddito fisso di Mediolanum International Funds; l'attenzione al fatto che il precedente inasprimento sta iniziando a incidere materialmente sul livello di attività. E su questo è concorde anche un terzo gestore. "I dati delle indagini PMI hanno sorpreso al ribasso, l'indagine sui prestiti bancari condotta dalla Bce mostra la trasmissione di una politica più restrittiva all'economia reale e l'inflazione sta lentamente ma inesorabilmente superando il suo picco", ammette Gurpreet Gill, Fixed Income macro strategist di Goldman Sachs AM.
Chi vede un ulteriore aumento
Tuttavia, altri sostengono che la lotta all'inflazione non è ancora finita. "Sebbene gli indicatori di sentiment si stiano indebolendo in modo significativo, l'inflazione non è ancora stata sconfitta, soprattutto perché non c'è alcun sollievo da parte dei salari e del mercato del lavoro", sostiene Ulrike Kastens, economist Europe di DWS. Due fattori continuano a preoccupare Raphael Thuin, head of Capital Markets Strategies di Tikehau Capital. Il primo è che la disinflazione nei settori dell'energia e degli alimenti è dovuta principalmente a fattori difficili da prevedere e quantificare, come la geopolitica, le condizioni meteorologiche estreme e le temperature anormalmente elevate. In secondo luogo, l'inflazione nel segmento dei beni sta mostrando segni di moderazione, ma l'inflazione nei servizi è fonte di preoccupazione.
I dati sull'inflazione di venerdì e lunedì saranno chiave per l'istituto di Francoforte, osserva Tomasz Wieladek, capo economista per l'Europa di T. Rowe Price. Tuttavia, il consiglio direttivo non avrà visto i dati al momento della decisione. "Un'inflazione core CPI superiore alle attese venerdì e lunedì prossimo potrebbe facilmente portare a non scontare più un atteggiamento dovish percepito dopo la riunione di luglio", osserva l'economista che sottolinea come prevedere l'inflazione al giorno d'oggi rimane difficile. L'unico altro fattore che, a suo avviso, potrebbe frenare il rialzo della Bce è un aumento della disoccupazione, ma il recente calo della disoccupazione in Spagna rende improbabile un aumento a breve termine della disoccupazione nell'area dell'euro.
L'inflazione continua a dettare il passo
L'unica cosa chiara è che tutto dipenderà dall'inflazione. "Un aumento a settembre, con un tasso terminale del 4%, rimane del tutto possibile. Ma con due dati sull'inflazione tra luglio e settembre, la crescita del PIL nel secondo trimestre e un'altra serie di indici PMI, si tratta di una scelta ravvicinata", riconosce Sebastian Vismara, senior financial economist di BNY Mellon IM.
A suo avviso, il probabile range di risultati possibili per il tasso terminale è 3,75% - 4,25 per cento. Perché il 3,75%? "Sebbene i prossimi dati sull'inflazione dovrebbero essere sostanzialmente in linea con le previsioni di giugno della Bce, i dati recenti suggeriscono che le prospettive di crescita saranno più deboli. "Anche i membri più hawkish del consiglio direttivo della Bce (come Klaas Knot e Isabel Schnabel) stanno moderando il loro tono da falco", sostiene Vismara.
Infine, perché il 4,25%? "I dati sui salari del secondo trimestre, che saranno resi noti ad agosto, saranno molto probabilmente incoraggianti e la Bce ha spostato la sua attenzione di nuovo sul costo unitario del lavoro, il che la rende intrinsecamente falco", precisa. Il costo unitario del lavoro è una misura ritardata e soggetta a revisioni al ribasso. Inoltre, le prospettive per i consumi privati stanno migliorando, in quanto il calo dell'inflazione e la solidità del mercato del lavoro dovrebbero aumentare i redditi reali e quindi, probabilmente, la spesa dei consumatori.
