I titoli high yield a tasso variabile erano una scelta vincente nei periodi di rialzo dei tassi e restano interessanti oggi per il loro rendimento. La strategia Global Floating Rate High Yield di M&G sfrutta questa asset class per offrire performance elevate con minori rischi di duration. L'analisi di James Tomlins. Contenuto sponsorizzato da M&G Investments.
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CONTRIBUTO a cura di James Tomlins, gestore di M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund. Contenuto sponsorizzato da M&G Investments.
Quando la strategia Global Floating Rate High Yield di M&G fu lanciata nel Regno Unito, nel 2014, i mercati erano pronti a una serie di rialzi dei tassi di interesse negli Stati Uniti, man mano che la ripresa economica del Paese guadagnava impeto negli anni successivi alla crisi finanziaria globale. Corrispondendo una cedola che viene adeguata in linea con i tassi di interesse, i titoli a tasso variabile offrono non solo protezione, ma anche un modo per beneficiare di tassi di interesse più elevati.
Oggi la direzione dei tassi di interesse è generalmente orientata al ribasso, in quanto i livelli globali d'inflazione si sono attenuati e le banche centrali tentano di progettare un atterraggio morbido per le loro economie. Questa classe d'investimento offre, a nostro avviso, un'alternativa agli investitori che desiderano ottenere rendimenti comunque elevati a livelli di volatilità inferiori.
Le curve dei rendimenti restano invertite nella parte anteriore, il che favorisce gli strumenti a breve scadenza a tasso variabile. Al contempo, i titoli high yield a tasso variabile offrono un vantaggio di rendimento di 100 punti base o più rispetto agli strumenti a più lunga scadenza: si tratta di un vantaggio considerevole che non comporta rischi di duration, ma che è soggetto a un rischio di credito simile a quello dei mercati high yield tradizionali. A nostro avviso, l'asset class offre attualmente uno dei profili rischio-rendimento più interessanti nell'ambito del reddito fisso. Inoltre, il beta di mercato dei titoli high yield a tasso variabile (una misura della volatilità) è inferiore a quello delle tipiche obbligazioni high yield. I titoli high yield a tasso variabile hanno tipicamente generato rendimenti analoghi ai titoli high yield convenzionali, ma con una volatilità inferiore, in particolare nei periodi di tensione sui mercati (cfr. Grafico 1, di seguito).
Grafico 1: Un'asset class con beta inferiore
Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
HY globale: Indice ICE BofA Global High Yield. HY FRN globali: Indice ICE BofA Global Floating Rate High Yield (3% Constrained), IG globale: Indice ICE BofA Global Corporate Bond.
Protezione del capitale in caso di recessione
Il nostro scenario di base prevede un atterraggio morbido, con un ciclo di riduzione dei tassi d'interesse relativamente lieve e un conseguente ciclo di insolvenza piuttosto modesto, come attualmente previsto dai mercati. Tuttavia, nell'eventualità di una recessione economica più marcata e di un aumento delle insolvenze societarie, la seniority svolgerà un ruolo importante nell'attenuare le perdite. I titoli high yield a tasso variabile sono un’asset class di titoli senior garantiti che si colloca al vertice della struttura del capitale e i cui investitori hanno la priorità sui creditori non garantiti in caso di insolvenza.
Inoltre, adottiamo un approccio prudente alla gestione del portafoglio, con l'obiettivo di migliorare la liquidità e ridurre la volatilità dei rendimenti per gli investitori. Il nostro processo è incentrato su un'analisi creditizia dettagliata e bottom-up dei singoli emittenti e delle emissioni, e il nostro approccio consiste nell'evitare le parti maggiormente in sofferenza e più volatili del mercato. Questo approccio si è tradotto in rendimenti assoluti costantemente positivi nel corso dei 10 anni di vita della strategia, dimostrando che è in grado di generare valore sia durante i cicli di tassi d'interesse più elevati che durante quelli più modesti.
Il team High Yield di M&G
Il team High Yield di M&G è cresciuto nei dieci anni trascorsi dal lancio della strategia. Oggi gestiamo oltre 15 miliardi di dollari statunitensi dedicati alle strategie High Yield, strategie flessibili e mandati segregati. Il nostro team di gestione dei fondi high yield ha maturato un'esperienza media di 20 anni nella gestione di asset high yield. Negli ultimi anni, inoltre, la nostra presenza a livello globale si è notevolmente ampliata. I nostri gestori collaborano con uno dei team di analisi del credito più ampi ed esperti a livello globale, che comprende oltre 50 professionisti con specializzazione settoriale basati a Londra, Chicago e Singapore. La nostra profonda esperienza nell’investimento, unita a questa capacità di ricerca globale, ci consente di individuare e sfruttare le valutazioni erronee dei prezzi di mercato su tutta la gamma high yield globale.
Le prospettive dei titoli high yield a tasso variabile
Da inizio anno (a fine settembre 2024), l’asset class ha generato performance di oltre il 6% solo grazie al carry, in linea con le nostre aspettative di un anno fa. Guardando ai prossimi 12 mesi, ipotizzando uno scenario di base di atterraggio morbido, esiste un potenziale di risultati brillanti per il futuro (riquadri verdi nei Grafici 2 e 3). In questo scenario, anche se i parametri del debito e degli interessi potrebbero subire un modesto deterioramento, i fondamentali dell'high yield rimangono ben saldi e gli emittenti high yield dovrebbero beneficiare di tassi d'interesse più bassi. A nostro avviso, la combinazione di carry, default modesti previsti e bilanci societari discretamente solidi rappresenterà il principale motore di queste performance.
Vale la pena notare (angolo in alto a destra del Grafico 2) che i titoli high yield a tasso variabile dovrebbero dare prova di discreta tenuta in scenari più sfavorevoli che comportano un ampliamento più netto degli spread. In termini di posizionamento, rimaniamo leggermente sottopesati dal punto di vista dell'esposizione al rischio, date le attuali valutazioni degli spread creditizi rispetto ai fondamentali societari. Continuiamo a concentrarci sulla selezione di imprese che riteniamo resilienti, con strutture a basso costo e piani di rifinanziamento gestibili. Preferiamo avere a disposizione riserve di liquidità da utilizzare alle valutazioni corrette.
Grafici 2 e 3: Come potrebbero comportarsi i titoli high yield a tasso variabile globali nei prossimi 12 mesi?
Fonte: M&G, sulla base del posizionamento di fondo e indice, al 30 settembre 2024.
Descrizione del fondo e performance
Il fondo mira a generare una combinazione di crescita del capitale e reddito per ottenere un rendimento superiore a quello del mercato globale delle obbligazioni high yield a tasso variabile (misurato dall'indice ICE BofA Global Floating Rate High Yield, 3% constrained, copertura in USD) su qualsiasi periodo di cinque anni. Almeno il 70% del fondo è investito in Floating Rate Note (FRN) ad alto rendimento, concentrandosi sulle FRN emesse da società con un basso rating creditizio, che corrispondono solitamente livelli più elevati di interesse per compensare gli investitori del maggiore rischio di default. Una parte del fondo può essere investita in altre attività obbligazionarie, come i titoli di Stato. L'esposizione delle attività è ottenuta attraverso partecipazioni fisiche e l'uso di derivati. Il periodo di detenzione consigliato del fondo è di cinque anni. In normali condizioni di mercato, la leva finanziaria media attesa del fondo, ossia quanto può aumentare la sua posizione di investimento assumendo prestiti in denaro o utilizzando derivati, è pari al 300% del valore patrimoniale netto del fondo.
Grafico 4: Performance del fondo
Il benchmark è un indice comparativo rispetto al quale viene misurata la performance del fondo ed è stato scelto come riferimento di questo fondo in quanto ne riflette in modo ottimale la politica d'investimento. Il benchmark viene utilizzato esclusivamente per misurare la performance del fondo e non comporta vincoli per la costruzione del portafoglio.
Il fondo viene gestito attivamente. Il gestore decide in piena libertà quali investimenti acquistare, detenere e vendere per il fondo. La composizione del fondo può discostarsi in misura significativa da quella del benchmark.
I risultati ottenuti prima del 21 settembre 2018 sono quelli della classe di azioni A-H in EUR ad accumulazione di M&G Global Floating Rate High Yield Fund, OEIC autorizzato nel Regno Unito e incorporato in questo fondo tramite fusione in data 7 dicembre 2018. Le spese e le aliquote fiscali potrebbero essere diverse.
Fonte: Morningstar, Inc e M&G, al 30 settembre 2024. La performance è calcolata sulla base del prezzo di offerta con reddito reinvestito.
La performance del benchmark è indicata in termini di EUR. I dati di performance non tengono conto delle commissioni e dei costi sostenuti per l’emissione e il rimborso delle quote.
Principali rischi associati a questo fondo:
- Il valore degli investimenti è destinato ad oscillare, questo determina il movimento al rialzo o al ribasso dei prezzi. Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo del fondo verrà realizzato ed è possibile che non si riesca a recuperare l’importo iniziale investito. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
- Gli investimenti in obbligazioni sono influenzati dai tassi d'interesse, inflazione e rating di credito. È possibile che gli emittenti delle obbligazioni non paghino gli interessi o non rimborsino il capitale. Tutte queste eventualità possono ridurre il valore delle obbligazioni detenute dal fondo.
- Le obbligazioni ad alto rendimento comportano solitamente un rischio maggiore che gli emittenti delle obbligazioni non siano in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale.
- Il fondo può fare ricorso a derivati per trarre vantaggio da un aumento o da un calo imprevisti del valore di un’attività. Se il valore di un’attività subisce una variazione imprevista, il fondo subirà una perdita. L’utilizzo di derivati da parte del fondo può essere ampio e superare il valore del suo patrimonio (leva finanziaria). L’effetto che ne deriva è un’amplificazione delle perdite e degli utili, con conseguenti maggiori fluttuazioni di valore del fondo.
- L’investimento nei mercati emergenti comporta un rischio di perdita maggiore riconducibile, tra gli altri fattori, a rischi economici, valutari, di liquidità e regolamentari. Potrebbero sorgere delle difficoltà di acquisto, vendita, custodia o valutazione degli investimenti in tali paesi.
- Il fondo è esposto a diverse valute. Al fine di minimizzare, ma non sempre eliminare del tutto, l’impatto delle fluttuazioni dei tassi di cambio si fa ricorso a derivati.
- Le obbligazioni ad alto rendimento comportano solitamente un rischio maggiore che gli emittenti delle obbligazioni non siano in grado di pagare gli interessi o rimborsare il capitale.
Ulteriori dettagli sui fattori di rischio applicabili al fondo sono riportati nel Prospetto del fondo.
Altre informazioni importanti:
Investire in questo fondo significa acquisire quote o azioni di un fondo e non di una determinata attività sottostante come un immobile o le quote di una società, in quanto queste rappresentano soltanto le attività sottostanti detenute dal fondo.
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