Contributo a cura di David Roberts, head of Fixed Income di Liontrust. Contenuto sponsorizzato.
La terza settimana di ogni mese è quella a cui i gestori obbligazionari tenevano maggiormente. Tradizionalmente, era il momento in cui la maggior parte dei governi del G7 rilasciava i dati mensili sull'inflazione. Un tempo, infatti, il mercato obbligazionario si preoccupava dell'inflazione. In realtà, il mercato obbligazionario si preoccupa ancora dell'inflazione, tuttavia i famosi bond vigilantes sono costretti da un decennio a operare in un contesto manipolato dalla politiche ZIRP della banca centrale (zero interest rate policy) e dal QE (quantitative easing).
Per coloro che comprano un generico titolo di stato del G7, in qualche occasione il rendimento è positivo, ma è probabile che sia profondamente negativo in termini reali, cioè una volta che l'inflazione viene presa in considerazione. Come ho già detto molte volte, coloro che prestano agli Stati Sovrani del G7 lo stanno facendo al di sotto di qualsiasi tassoeconomicamente sensato. Nella terza settimana del 2021, la Banca Centrale Europea (BCE) ha rilasciato i dati sull'inflazione che hanno prontamente deluso il mercato. Anche se i prezzi al consumo sono saliti un po' (i numeri principali sono saliti dello 0,3% su base mensile), su base annua, in realtà, prezzi sono scesi dello 0,3%. Questo non è un granché, ma è abbastanza per far sì che le autorità di Francoforte premano il grande bottone rosso con la scritta "compra più obbligazioni".
Ricordiamo, però, che siamo tra i denti di una pandemia globale, che, tra le altre cose, ha portato a un crollo dei consumi: togliere qualche punto base dai tassi dei bund a 10 anni non cambierà molto (anche se gli accademici della BCE potrebbero discutere con me su questo punto). Tralasciando i consumi, però, una delle parti più volatili del mercato globale è stato il settore energetico. Ricordate, un anno fa eravamo tutti eccitati quando il petrolio sembrava scambiare con un prezzo negativo? Bene, quel crollo dell'energia continua ad avere un impatto diretto sull'inflazione della zona euro. Per quasi un anno, i prezzi dell'energia in Europa sono stati profondamente negativi. In aggiunta alle basse tariffe del petrolio e del gas, l'euro si è anche rafforzato contro il dollaro statunitense; con la maggior parte dei contratti energetici prezzati in dollari, questo ha aggiunto alla pressione al ribasso.
Anche ora, con il petrolio tornato sopra i 50 dollari al barile, i prezzi dell'energia di primo livello continuano a togliere circa lo 0,7% dall'inflazione dell'eurozona. L'effetto di primo livello è la conseguenza per l'impatto diretto sui dati del calo del prezzo del petrolio. Un altro modo in cui il calo del prezzo dell’energia può impattare l’inflazione è quando il petrolio è considerato l'input per la produzione di altri beni: un effetto di secondo livello. In breve, anche il costo dei beni prodotti è appena diventato negativo, quindi l'impatto dei prezzi energetici più bassi è ancora maggiore.
Se si ripensa al 2018 e al 2019, ci è stato detto ripetutamente dalla BCE che il picco nell'indice dei prezzi al consumo (CPI) allora era causato dall'aumento dei prezzi del petrolio ed era "transitorio" e "non qualcosa che possiamo controllare aumentando i tassi di interesse". Quelle parole erano la conseguenza di un decennio di manipolazione da parte della BCE attraverso il QE.
Forse, ora sentiremo dalle autorità della politica monetaria europea che rimangono "preoccupate" e "sorprese" per il basso livello di inflazione e hanno bisogno, quindi, di affrontarlo di nuovo comprando più titoli di stato tedeschi, francesi e italiani. Non sono preoccupato, né sorpreso. Restiamo fedeli alla nostra convinzione e manteniamo la nostra esposizione a bassa duration nei nostri fondi. Tuttavia, molti nel mercato obbligazionario seguiranno la guida della BCE e compreranno obbligazioni, nonostante la mancanza di logica che ciò comporta.
Naturalmente, ora che i prezzi del petrolio e dell'energia in generale si sono ripresi, molti stimano che tra un paio di mesi daranno un importante contributo positivo all'inflazione della zona euro. Quanto segue indica aprile come probabile picco. Se questo accade proprio nel momento in cui i consumatori verranno liberati dalle catene dei lockdown da Covid-19, l'indice dei prezzi al consumo (CPI) potrebbe muoversi materialmente più in alto. Tuttavia, sono sicuro che la BCE lo respingerà e troverà un modo per convincerci tutti ad aggiungere più Bund ai nostri portafogli ad un rendimento di -0,70%.
Come dicono a Francoforte:
- Prezzi del petrolio alti, l'inflazione sale: "non possiamo farci niente"
- Prezzi del petrolio bassi, inflazione in calo: "situazione preoccupante, tagliamo i tassi"
La volatilità dei prezzi energetici dimostra che le banche centrali possono avere la loro torta e mangiarla.