Il PIMCO GIS Income Fund, con Rating FundsPeople+ 2025, ci accinge a entra nel prossimo anno con una strategia che adegua duration e qualità del credito per affrontare un contesto che richiede maggiore selettività. Dan Ivascyn, lead manager della strategia, ha posizionato il portafoglio verso asset di qualità superiore e più liquidi. Ciò avviene in un contesto caratterizzato da curve dei rendimenti più ripide, valutazioni del credito più restrittive e uno scenario macroeconomico influenzato dalle decisioni commerciali statunitensi. Gli ultimi aggiornamenti del team confermano una naturale evoluzione delle mosse già intraprese a inizio anno.
Le prospettive macroeconomiche rimangono dominate dalla politica commerciale statunitense. Ivascyn riconosce che i dazi stanno esercitando una pressione al ribasso sulla crescita e al rialzo sull'inflazione nel breve termine, mentre la spinta degli investimenti nell'intelligenza artificiale sta sostenendo l'attività. Il risultato previsto è una crescita annualizzata dell'1,5-2% negli Stati Uniti e un'espansione globale prossima al 3% entro il 2026, sebbene con rischi al ribasso. L'inflazione rimarrà leggermente superiore al 2% nel breve termine, prima di normalizzarsi gradualmente.
Un cambiamento tattico nella durata
La strategia mantiene una posizione attiva sulla duration. In primavera, il team aveva già iniziato ad aumentare l'esposizione a seguito della correzione del mercato. Ha inoltre spostato parte del rischio dalle scadenze più brevi. Negli ultimi mesi, questa strategia si è intensificata, portando la duration a quattro-cinque anni , un livello inferiore a quello in cui il rendimento dei Treasury decennali si aggirava intorno al 5%, ma sufficiente a cogliere il potenziale di una curva dei rendimenti sempre più ripida. Ivascyn spiega che il fondo ha progressivamente spostato la sua posizione da "uno o due anni verso l'intervallo tra cinque e dieci anni", prevedendo un'accelerazione nel 2025.
Il team mantiene inoltre posizioni selettive nel Regno Unito e in Australia, dove i rendimenti sono interessanti nell'universo dei mercati sviluppati. In entrambi i casi, si prevede che le autorità monetarie adotteranno un ciclo di tagli dei tassi più aggressivo rispetto alla Federal Reserve.
Convinzione nei titoli MBS di agenzia
Il portafoglio mantiene una significativa sovraponderazione nei titoli MBS di agenzia, che rappresentavano già un pilastro fondamentale all'inizio del 2025 e che ora vengono rafforzati. Il team sottolinea che questi asset vengono scambiati a spread più ampi rispetto alle obbligazioni societarie investment grade, il che è insolito dato il loro minor rischio economico.
Ivascyn evidenzia tre ragioni principali per mantenere questa convinzione: i mutui ipotecari delle agenzie offrono una certa protezione in contesti di bassa volatilità dei tassi di interesse . Il mercato gode di un'elevata liquidità, che migliora la capacità di adeguare rapidamente il portafoglio. La fine della riduzione del bilancio (QT) della Federal Reserve funge da ulteriore fattore di spinta per questo segmento.
Il team ritiene che il rischio di privatizzare Fannie Mae e Freddie Mac sia marginale. Questo dopo che il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha affermato che qualsiasi riforma deve evitare aumenti dei costi dei mutui.
Meno credito alle imprese, più qualità
La riduzione del beta del credito iniziata negli ultimi mesi è proseguita. A causa di spread molto ridotti e di un contesto di elevata incertezza, il PIMCO GIS Income Fund sta limitando la propria esposizione al credito societario tradizionale. Sta inoltre ricercando alternative con un profilo rischio-rendimento migliore.
Il gestore sta quindi incrementando la propria allocazione al credito strutturato senior , in particolare in attività legate ai consumatori ad alto reddito. PIMCO ritiene che il mercato dei consumi statunitense mantenga solidi fondamentali dopo anni di apprezzamento del mercato immobiliare e di miglioramento dei bilanci delle famiglie.
Al contrario, il team mostra meno interesse per i prestiti sindacati, i segmenti a tasso variabile o il finanziamento diretto al mercato intermedio. Si tratta di settori in cui i modelli di business sono più sensibili al ciclo economico e ai rischi tecnologici.
Contesto macro e posizione della valuta
Il fondo mantiene una posizione leggermente sottopesata sul dollaro , in linea con il recente messaggio di Ivascyn. Pur non prevedendo che la valuta perda il suo status di asset di riserva internazionale, prevede un graduale processo di diversificazione da parte di alcuni detentori. Questo è dovuto agli elevati livelli di asset statunitensi e all'incertezza fiscale e commerciale.
Questa visione equilibrata consente al fondo di beneficiare di periodi specifici di forza del dollaro, senza dipendere da essi per generare rendimenti.
Il team di gestione ritiene che la combinazione di elevati rendimenti iniziali, una curva dei rendimenti più ripida e i continui tagli dei tassi creino un contesto interessante per il reddito fisso di alta qualità. A loro avviso, questo contesto consente la costruzione di un portafoglio globale diversificato. Inoltre, ha il potenziale per generare reddito sostenibile e la capacità di generare alfa.
Ivascyn avverte, tuttavia, che il calo dei rendimenti cash ridurrà l'attrattiva della liquidità. Spiega che "i rendimenti cash potrebbero presto avvicinarsi al limite inferiore della curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro", il che rafforza la tesi a favore dell'estensione della duration nei prossimi anni.
