Portafogli vincenti tra rialzo dell’inflazione e volatilità

Per comprendere come approcciarsi ai mercati è fondamentale l’analisi del contesto macroeconomico, che negli ultimi mesi è diventato sempre più complesso. Ci troviamo infatti in un periodo storico in cui l’aumento dell’inflazione e dei tassi potrebbe associarsi ad un rischio di rallentamento economico. Un quadro davanti al quale si trovano anche le banche centrali che, “da un lato sono tentate ad intervenire in maniera abbastanza aggressiva per tenere a bada la crescita delle aspettative d’inflazione, dall’altro devono agire con cautela per evitare spinte recessive in un contesto che si è ulteriormente aggravato con lo scoppio della guerra in Ucraina, specie in l'Europa. Per questo il ruolo della Bce, in questo momento, è molto più delicato di quello della Fed”, commenta Mauro Giangrande, head of Passive Sales EMEA South di Xtrackers, DWS Group. Una volta analizzato il contesto, come intervenire sui portafogli? “A inizio anno l'andamento dei flussi testimoniava un approccio value, infatti abbiamo visto diversi acquisti sui nostri ETF financial, industrial, materials, mercati emergenti (molti sono legati al discorso delle materie prime), indici value e commodities. Con lo scoppio della guerra e le ripercussioni sul mercato delle materie prime, gli investitori valutano i rischi di un possibile rallentamento economico con maggior cautela, per cui abbiamo iniziato a osservare dei movimenti più difensivi: ad esempio uno spostamento verso il fattore quality, il settore healthcare, titoli USA e per quanto riguarda le obbligazioni, un ulteriore posizionamento sugli inflation linked”, prosegue Giangrande. “Soprattutto in Europa, se la Bce non sarà eccessivamente aggressiva, il rischio è che le aspettative di inflazione crescano di più di quello che il mercato si aspetta. Se dovesse essere così, i titoli indicizzati all’inflazione si troveranno nel loro contesto ideale”, conclude il manager.

Il quadro attuale, si è detto, è complesso. Ma non per questo bisogna necessariamente essere pessimisti: “Se guardiamo a marzo 2020, quando siamo stati tutti colti di sorpresa dalla pandemia, notiamo che l'indice azionario americano ha registrato un +90%, l'Europa ha fatto un +60% e gli Emergenti un +40%. Mi chiedo chi in quel momento fosse veramente convinto di questa possibilità. Probabilmente in pochi”, spiega Antonio Ligori, responsabile Asset Allocation di Mediobanca SGR. “Questo ci insegna che ogni volta che si presentano questi eventi (i cosiddetti cigni neri) si innestano diverse azioni di risposta di politica monetaria e fiscale, che generano effetti positivi”, aggiunge. Per Ligori il secondo punto su cui interrogarsi “è se l'attuale ciclo economico si trovi in una fase finale o meno. Dal nostro punto di vista la recessione globale del 2020 ha rappresentato un grosso punto di reset, da cui è iniziato un nuovo ciclo economico sostenuto dalla politica fiscale, complicato ora dalla guerra in Ucraina, su un trend sottostante che era già di prezzi al rialzo”. In questo momento, quindi, “pur agendo tatticamente con prudenza, vale la pena posizionarsi su asset rischiosi”, considerando le attuali differenze dal punto di vista geografico. “Se è vero che alcuni titoli, come quelli statunitensi, siano più difensivi, è vero che vi sono aree geografiche non interessate né dal rialzo dei prezzi né dal contesto di stagnazione di guerra, come la Cina. Un contesto di investimento piuttosto interessante”, conclude Ligori.

Un reset del ciclo economico, iniziato con lo scoppio della pandemia e non ancora concluso, è quello in cui ci troviamo attualmente anche secondo Massimiliano Dell'Acqua, Responsabile Soluzioni di Investimento di Fideuram Asset Management SGR. “I temi di fondo relativi al periodo terminale del vecchio ciclo sono ancora presenti, tanto da impattare sulla crescita dell'inflazione: la transizione energetica; la deglobalizzazione; la diminuzione della forza lavoro. Tutti temi di natura inflattiva”, sottolinea Dell’Acqua aggiungendo che in questo periodo la guerra russo-ucraina ha innescato un nuovo rialzo inflattivo (corredato da uno shock d’offerta) difficile da controllare, anche per le banche centrali. Per quanto riguarda i portafogli, di conseguenza, “abbiamo ridotto l'esposizione che avevamo sull'Europa, visto che l'impatto delle situazioni contingenti è maggiore su questa regione”, spiega Dell’Acqua. “Abbiamo deciso di essere più difensivi allontanandoci il più possibile da titoli e aree geografiche influenzati negativamente dall'aumento dei costi dell'energia, dall'impatto della guerra, preferendo quindi paesi come Stati Uniti e Cina”. Il Dragone è ancora “in un ciclo non inflattivo” e “se riesce a superare lo scoglio del Covid, che resta un problema”, può offrire opportunità interessanti. “All'interno dell'Europa abbiamo mantenuto un peso più ampio sul Regno Unito, meno impattato dai prezzi dell'energia e con una composizione dell'indice più difensivo”, evidenzia Dell’Acqua. “In sintesi, la nostra visione rimane per un ciclo in rallentamento, ma non ancora in recessione. Manteniamo quindi un overweight sull’equity, sempre con un atteggiamento difensivo”, conclude.

Un ciclo di rialzi e inflazione elevata non rappresenta di per sé garanzia di correzione del mercato azionario. Ne è convinto Antonio Anniballe, portfolio manager di Fondaco SGR, secondo cui però il discrimine diventa quello della crescita: “Se è forte non c'è problema, perché quantomeno nel breve e medio termine gli utili e i margini continueranno a beneficiare dello scenario e non c'è ragione per una correzione di mercato. La terra inizia a mancare da sotto i piedi in caso di inflazione prolungata per un lungo periodo, oppure quando le aspettative di crescita risultano indebolite. Fino a qualche settimana fa non ci trovavamo in nessuno di questi due scenari. Potevamo intravedere, guardando alcune metriche, un rallentamento nella seconda parte dell'anno, ma le spie non erano accese. Il conflitto russo-ucraino costituisce un ulteriore shock, sulla crescita e sull’inflazione, soprattutto in Europa”, aggiunge il manager. In un simile scenario anche per Fondaco SGR vi sono state modifiche all'orientamento dei portafogli. “A inizio anno si parlava di Europa in sovrappeso, con un tema value preponderante. Ora il posizionamento diventa più complesso: non più una scelta di stile tout court, ma una necessità di attingere da diversi campi con una chiamata più settoriale sul value, selezionando temi come copertura di medio periodo sull'inflazione, quali l’energia e i materiali che continuano a essere temi da avere in portafoglio. In aggiunta, è importante in questa fase investire in società che abbiano dei bilanci abbastanza forti e capaci di gestire anche una situazione meno facile dal punto di vista dei margini, idealmente con potere di determinazione dei prezzi in una certa misura. Un ulteriore tema riguarda i settori maggiormente difensivi, per esempio l'healthcare. Il segmento growth, tanto bistrattato, nella sua parte di crescita più matura, di modelli di business più solidi e con redditività già dimostrata, può avere inoltre un proprio ruolo in portafoglio. Se la crescita diventa scarsa, bisogna andare a cercarla nelle nicchie dove c'è ancora”, conclude Anniballe.