Gli investitori del mercato obbligazionario sono stati presi dal panico quando la Fed ha annunciato il suo ultimo tapering nel 2013. Questa volta, però, ci sono almeno due ragioni per cui non ci si deve aspettare un tale scenario, anche se i segnali che invitano alla prudenza stanno aumentando.
Il contesto macroeconomico non è così chiaro come nella prima metà dell'anno. In generale, gli investitori sono meno fiduciosi sulle prospettive a breve termine. E c'è anche meno fiducia tra i rappresentanti politici. Lo scenario attuale dei mercati è segnato dall'inflazione, dalla possibile stretta monetaria, dall'incertezza fiscale e dal rallentamento della Cina.
Per Chris Iggo, head of Core Investments di AXA Investment Managers, la più grande minaccia per i mercati viene dalle interruzioni dell'offerta e dal loro impatto sulla crescita e sui guadagni a breve termine. Tanto che, in vista dell'inizio della stagione degli utili, crede che "ci sia il rischio che le entrate e gli utili possano essere aggiustati al ribasso". Inoltre, la volatilità è più alta e ci si aspetta che rimanga tale", dice.
Di conseguenza, gli indicatori del sentiment degli investitori puntano verso il basso. "Sono preoccupato che il sentimento possa peggiorare", aggiunge, concludendo che "tutto è ancora lontano da una rapida ripresa".
Quella di Iggo è tutt'altro che l'unica voce che invita alla prudenza. Lewis Grant, senior global equity portfolio manager di Federated Hermes, "la fiducia nella ripresa economica è traballante e regna l'incertezza. Tuttavia, le aspettative per i rialzi dei tassi sono aumentate poiché i segnali di inflazione persistono", avvisa.
ASPETTATIVE PER L'EVOLUZIONE DEI TASSI DI INTERESSE
Come sottolinea Helen Anthony, gestore di portafoglio a reddito fisso di Janus Henderson Investors, "gli Stati Uniti stanno già prezzando lo 0,56% di aumenti dei tassi di interesse nella parte breve della curva nei prossimi due anni. Cioè, poco più di due aumenti dei tassi dello 0,25% ciascuno. Nel frattempo, la previsione per i tassi a 10 anni tra un anno è dell'1,55%".
Usando un approccio basato sullo scenario e guardando a diversi orizzonti temporali per la partenza della manovra sui tassi di interesse della Fed, il suo modello indica che il tasso a 10 anni ha iniziato ad allontanarsi dall'estremità inferiore della gamma del fair value. "Questo suggerisce che la cautela è ancora necessaria quando si investe in attività di più lunga durata (più sensibili ai movimenti dei tassi di interesse), dove movimenti relativamente modesti nei rendimenti senza rischio possono superare il reddito delle cedole, portando a rendimenti negativi", sottolinea.
SARà UN NUOVO 2013?
Gli investitori del reddito fisso sono stati presi dal panico quando la Federal Reserve ha annunciato il suo ultimo ritiro degli stimoli nel 2013. Potrebbe accadere di nuovo? Timothy Ng e Thomas Hollenberg, gestori di reddito fisso al Capital Group non la pensano così per due motivi.
"Innanzitutto, gli investitori hanno già visto la Fed in azione. Sanno che l'impatto del ritiro degli stimoli e della normalizzazione delle politiche non ha causato alcuna catastrofe. Nel 2013, gli investitori temevano che la Fed avrebbe finito per aumentare il tasso dei Fed funds da zero a un range del 4-5% nel tempo. Ma non è quello che è successo. Questa volta non si aspettano che l'autorità monetaria aumenti i tassi molto al di sopra del 2%".
In secondo luogo, l'inizio del processo non dovrebbe essere una sorpresa per i mercati. "La Fed è stata molto trasparente su questo. Il suo presidente, Jerome Powell, così come altri governatori, hanno spiegato cosa possiamo aspettarci in numerosi discorsi e comunicazioni, quindi il mercato molto probabilmente non reagirà in modo eccessivo. Tuttavia, non c'è dubbio che l'inasprimento delle condizioni finanziarie, attraverso una liquidità ridotta e costi di finanziamento più elevati, influenzerà la propensione al rischio degli investitori", riconoscono.
MESSAGGI SEMPRE PIÙ DIFFICILI DA CAPIRE
In questo senso, la chiarezza dimostrata dalla Federal Reserve ha favorito i rendimenti del debito scontando già l'annuncio dell'inizio del ritiro degli stimoli prima della fine dell'anno. Ma non tutto avrebbe giù un prezzo. Come sottolinea Christophe Morel, capo economista di Groupama AM, "i mercati finanziari dovranno ancora digerire l'inizio di un nuovo ciclo monetario della Fed e, soprattutto, le comunicazioni sempre più difficili da capire delle banche centrali".
